2024 年 11 月，聯(lián)合健康集團(tuán)（UNH）股價(jià)看似勢(shì)不可擋，創(chuàng)下每股 625 美元的歷史新高。

　　這家公司似乎挺過了醫(yī)療史上最大規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)攻擊，還克服了持續(xù)兩年的醫(yī)療保險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)（Medicare Advantage）成本高企問題 —— 這一難題去年困擾著整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)。2024 年 11 月 10 日，瑞穗醫(yī)療股票策略師賈里德?霍爾茨在給客戶的報(bào)告中寫道：“該股幾乎擺脫了所有基本面問題 / 挫折，仍跑贏多數(shù)同行。”

　　次日，該公司股價(jià)達(dá)到 625 美元的歷史高點(diǎn)，市值達(dá) 5750 億美元。

　　六個(gè)月后，一切急轉(zhuǎn)直下。周一，這家大盤股股價(jià)已較去年 11 月腰斬，報(bào) 311 美元 / 股，市值僅剩 2860 億美元。

　　上周，其股價(jià)下跌嚴(yán)重拖累了大盤指數(shù)，聯(lián)合健康被指拖累道指和標(biāo)普醫(yī)療板塊表現(xiàn)。

　　那么，這家曾吹噓美國(guó) 10% 的醫(yī)生與旗下 OptumHealth 業(yè)務(wù)有關(guān)聯(lián)、被預(yù)測(cè)將成為首家萬億美元市值醫(yī)療公司的企業(yè)，為何在短短半年內(nèi)陷入困境？

　　下滑歷程

　　引發(fā)大規(guī)模拋售的是一系列因素的疊加，始于網(wǎng)絡(luò)攻擊。以下是導(dǎo)致股價(jià)下跌的關(guān)鍵事件時(shí)間線：

　　2024 年 2 月的首次打擊是網(wǎng)絡(luò)攻擊導(dǎo)致全美醫(yī)療服務(wù)提供商關(guān)鍵付款系統(tǒng)癱瘓，引發(fā)美國(guó)衛(wèi)生部（HHS）調(diào)查、國(guó)會(huì)質(zhì)詢，聯(lián)邦政府不得不介入處理 Medicare 和 Medicaid 付款長(zhǎng)達(dá)數(shù)月。

　　聯(lián)合健康最初否認(rèn)患者信息泄露，后承認(rèn)攻擊影響 1.9 億患者，并預(yù)測(cè)攻擊將帶來更大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。盡管投資者持續(xù)拋售，仍有機(jī)構(gòu)認(rèn)為其能憑借定價(jià)權(quán)和成本削減措施恢復(fù)元?dú)狻?/p>

　　卡內(nèi)基投資顧問公司董事總經(jīng)理兼投資組合經(jīng)理沙姆斯?阿夫扎爾在 6 月的一份報(bào)告中稱：“（每股 0.8 美元的）影響正被 UNH 的定價(jià)能力和成本削減措施消化。攻擊后 UNH 將儲(chǔ)備金增加了 8 億美元。”

　　當(dāng)時(shí)他和其他分析師一樣建議：“如果考慮投資醫(yī)療保險(xiǎn)公司，UNH 是不錯(cuò)的選擇?！?/p>

　　然而，就在投資者似乎準(zhǔn)備原諒和遺忘時(shí)，公司在 12 月遭遇領(lǐng)導(dǎo)層悲劇 —— 聯(lián)合健康保險(xiǎn) CEO 布萊恩?湯普森遇刺事件震驚業(yè)界，投資者日被迫中斷。

　　這一事件引發(fā)公眾對(duì)這家醫(yī)療巨頭的強(qiáng)烈不滿 —— 患者長(zhǎng)期對(duì)行業(yè)性拒付理賠系統(tǒng)不滿，部分人甚至對(duì)兇手表示 “喝彩”。

　　公司對(duì)公眾反應(yīng)遲緩，其他保險(xiǎn)公司因擔(dān)心成為下一個(gè)暴力目標(biāo)而不敢公開為拒付做法辯護(hù)。

　　全年這些事件疊加 Medicare Advantage 市場(chǎng)成本高企，加劇了保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)壓力。聯(lián)合健康因市場(chǎng)份額擴(kuò)大而尤為艱難。

　　KFF 數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)合健康是市場(chǎng)最大參與者，2024 年參保人數(shù)占比 29%。醫(yī)療服務(wù)利用率上升意味著公司需支付更多費(fèi)用，進(jìn)而影響全年收入和利潤(rùn)。此外，服務(wù)利用率上升對(duì)其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和 Optum Health 業(yè)務(wù)造成雙重沖擊 —— 更多病重患者推高了服務(wù)成本。

　　2024 年 4 月，聯(lián)合健康一季度財(cái)報(bào)不及華爾街預(yù)期（而同行業(yè)其他公司未出現(xiàn)類似問題），被指管理不善且連續(xù)兩年低估定價(jià)。

　　公司最初預(yù)計(jì)因成本上升全年收入減少 100 億美元，但實(shí)際損失可能更大。Medicare 已為 2026 計(jì)劃年調(diào)高價(jià)格，因此公司有機(jī)會(huì)在 MA 計(jì)劃的定價(jià)和設(shè)計(jì)上重新站穩(wěn)腳跟，這是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　這也是最近引發(fā)股價(jià)震蕩的關(guān)鍵原因：CEO 安德魯?威蒂 5 月宣布辭職，前 CEO 兼董事會(huì)主席斯蒂芬?海姆斯利回歸掌舵。

　　盡管預(yù)計(jì)海姆斯利不會(huì)長(zhǎng)期任職，但這位將 UHG 打造為垂直整合企業(yè)的核心人物的回歸，向投資者表明公司需要 “重新調(diào)整方向”。

　　加貝利基金投資組合經(jīng)理杰夫?喬納斯周五在給客戶的報(bào)告中稱：“我仍認(rèn)為他們是管理最出色的保險(xiǎn)公司，斯蒂芬?海姆斯利是修復(fù)問題的合適人選（可能只需 1-2 年）?！?/p>

　　喬治城大學(xué)副教授杰森?施洛策表示，CEO 更迭也表明過去一年對(duì)威蒂的壓力。

　　“這給人一種雙方都有些疲憊的感覺，” 他在接受雅虎財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，指的是威蒂與董事會(huì)的關(guān)系。

　　“在這樣的組織中擔(dān)任公眾人物肯定會(huì)非常疲憊，” 施洛策說。

　　股價(jià)動(dòng)態(tài)

　　盡管如此，周一的市場(chǎng)反應(yīng)顯示投資者尚未完全放棄該股。

　　包括海姆斯利和首席財(cái)務(wù)官約翰?雷克斯在內(nèi)的幾位高管斥資 3000 萬美元增持股票，推動(dòng)周一股價(jià)上漲 8%。

　　但這難以彌補(bǔ)過去一個(gè)月數(shù)百億市值的蒸發(fā)。

　　瑞穗的霍爾茨告訴雅虎財(cái)經(jīng)：“我基本上一直建議近期遠(yuǎn)離該股。不是我不想看漲或喜歡這個(gè)價(jià)位的股票 —— 畢竟短短幾個(gè)月股價(jià)就腰斬了。我只是覺得現(xiàn)在問題太多。”

　　他最近在一份報(bào)告中寫道，如此暴跌可能導(dǎo)致該股被剔除出道指。盡管道指由 30 只股票組成，但自 2024 年 11 月以來，道指 88% 的跌幅由聯(lián)合健康貢獻(xiàn)。

　　與此同時(shí)，包括摩根大通分析師莉薩?吉爾在內(nèi)的一些分析師仍看好公司 2026 年的復(fù)蘇能力。吉爾多次表示，OptumHealth 是 “UNH 最大的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力”。

　　但她今年已兩次下調(diào)目標(biāo)價(jià)：4 月財(cái)報(bào)電話會(huì)議后，目標(biāo)價(jià)從每股 625 美元降至 525 美元；周五再次下調(diào)至 405 美元。這一大幅下調(diào)表明聯(lián)合健康的復(fù)蘇之路艱難。

　　加貝利的喬納斯上周在報(bào)告中稱：“股價(jià)要恢復(fù)市場(chǎng)市盈率溢價(jià)需數(shù)年時(shí)間。顯然，投資者信心目前已嚴(yán)重受挫?！?/p>