華爾街見聞

　　盡管5月CPI數(shù)據(jù)好于預期，但美聯(lián)儲面臨的通脹壓力遠未消散——核心商品價格悄然上漲，服務業(yè)通脹依然頑固，而最底層25%收入群體的工資增長甚至跌破疫情前水平。美聯(lián)儲夏季或持觀望模式，下次美聯(lián)儲降息可能還要等等——很可能要到第四季度。

　　盡管5月CPI數(shù)據(jù)好于預期，但美聯(lián)儲面臨的通脹壓力遠未消散——核心商品價格悄然上漲，服務業(yè)通脹依然頑固，而最底層25%收入群體的工資增長甚至跌破疫情前水平。市場對美聯(lián)儲政策預期幾乎紋絲不動，這或許才是最真實的信號。

　　表面數(shù)據(jù)的“美麗假象”

　　最新數(shù)據(jù)顯示，5月美國消費者價格指數(shù)延續(xù)下滑趨勢，這是特朗普關(guān)稅政策全面生效后的首個完整月份數(shù)據(jù)。

　　據(jù)新華社報道，4月2日美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴設立10%的“最低基準關(guān)稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。

　　從四大組成部分來看——食品、能源、剩余商品和服務——整體格局變化微乎其微。服務業(yè)依然主導通脹走勢，能源價格為負，食品價格上漲，而受關(guān)稅影響最大的核心商品通脹雖有上升，但幅度幾乎無法察覺。

　　市場似乎早已定價CPI回落。大摩團隊在數(shù)據(jù)發(fā)布前表示，互換市場正在暗示5月CPI數(shù)據(jù)將意外下行。

　　然而，亞特蘭大聯(lián)儲的細分數(shù)據(jù)揭示了隱藏的問題。亞特蘭大聯(lián)儲將通脹分為價格靈活的產(chǎn)品和“粘性”產(chǎn)品——價格變動需要一段時間才能執(zhí)行，降息也很少發(fā)生。

　　過去三個月，價格靈活的產(chǎn)品有所下降，可能是由于需求疲軟，而粘性產(chǎn)品通脹下降非常緩慢?？死蛱m聯(lián)儲的修正均值通脹指標年內(nèi)首次上漲，仍保持在3%以上，表明潛在通脹壓力持續(xù)存在。

　　“超核心”通脹重新抬頭

　　美聯(lián)儲面臨的另一個問題是“超級核心”通脹（不包括住房的服務業(yè)）的上升，而美聯(lián)儲一直將這一問題作為優(yōu)先事項。

　　盡管商品對CPI的整體貢獻仍然微小，但正在穩(wěn)步上升，即便尚未出現(xiàn)新關(guān)稅可能帶來的階躍式變化。

　　最具政治敏感性的價格也在持續(xù)上漲。

　　Strategas研究伙伴公司追蹤的“普通人通脹指數(shù)”顯示，基本生活必需品價格在拜登任期內(nèi)持續(xù)“跑贏”收入增長，這成為民主黨失去白宮的關(guān)鍵因素。在特朗普治下，基本生活用品價格漲幅依然超過工資增長。

　　底層收入群體遭受雙重打擊

　　根據(jù)人口普查數(shù)據(jù)，亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行工資追蹤系統(tǒng)（WageTracker）的數(shù)據(jù)對低收入人群來說還有更多壞消息。

　　數(shù)據(jù)顯示，整體平均工資增長連續(xù)第三個月維持在略高于4%的水平，但這一穩(wěn)定是以收入最低25%群體的工資下滑為代價。無論企業(yè)如何應對當前挑戰(zhàn)，結(jié)果似乎對最低收入員工更加不利，他們的工資增長已降至疫情前水平以下。

　　與此同時，石油價格的急劇反彈為通脹前景蒙上陰影。來自伊朗的擔憂消息推動油價出現(xiàn)年內(nèi)最大單日漲幅，短期下行趨勢似乎已被決定性打破。

　　美聯(lián)儲進退維谷的夏日等待

　　市場對美聯(lián)儲政策預期幾乎未受五月CPI影響：九月降息一次，十二月可能再降一次。

　　Strategas的Don Rissmiller認為：

關(guān)稅“摧毀消費者需求，因此有理由將貨幣政策轉(zhuǎn)向中性”，但關(guān)稅執(zhí)行的隨意性意味著“下次美聯(lián)儲降息可能還要等等”——很可能要到第四季度。

　　三井住友證券的Troy Ludtka則認為：

“為確保未來三份通脹報告（六月、七月、八月）中不出現(xiàn)滯后的關(guān)稅引發(fā)的通脹反彈，我們預計美聯(lián)儲將等到九月才會降息?！?/p>

　　在通脹尚未完全馴服、貿(mào)易政策充滿不確定性的當下，美聯(lián)儲選擇按兵不動或許是最不壞的選擇。但對于那些工資增長已跌破疫情前水平的底層民眾而言，這個夏天注定漫長。

　　風險提示及免責條款

　　市場有風險，投資需謹慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責任自負。