一輪牛熊之后，大部分投資者并沒有賺到與GDP增長相匹配的收益，這些投資賬戶的錢是怎么失去的？

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在上市超過10年時間的申萬績優(yōu)成份股中，80%的個股在過去十年漲幅超越一倍，仍有8%左右的個股至今未超越十年前的股價；在紅利指數(shù)成份股中，也有86%的個股超越5178點時的股價高度。

　　《復利》作者高塔姆·拜德的觀點非常有代表性：隨著牛市的成熟，許多投資者傾向于將投資組合從高質量、增長穩(wěn)定、股本回報率高的股票，轉移到價格增長快、管理質量差、回報率較低的股票，在繁榮期結束時，大多數(shù)投資者的投資組合中只剩下垃圾股。

　　在隨后的熊市中，優(yōu)質股和垃圾股都會受重挫，但前者會反彈復蘇，后者會一蹶不振。最好的經(jīng)驗來自熊市，這也是價值股投資者為何懷抱績優(yōu)股能夠戰(zhàn)勝熊市，最終收益會隨著時間而逐步增長的原因，但垃圾股的追隨者往往會失去牛市賺來的財富，甚至還會虧掉自己的本金。投資者要確保自己的投資組合中是網(wǎng)球（優(yōu)質公司），而不是雞蛋（劣質的垃圾股），雞蛋落地后會四處飛濺，但網(wǎng)球落地后依然能夠彈起。

　　“雞蛋”落地后會四處飛濺

　　在每一輪熊市中，投資者都是小心謹慎，持有的股票也以穩(wěn)健個股為主，但隨著牛市的來臨，垃圾股開始起飛，投資者會逐漸拋棄績優(yōu)股追逐垃圾股，牛市末期重倉垃圾股是投資者虧損的主要原因。

　　“壞公司被危機摧毀，好公司在危機中幸存下來，偉大的公司在危機中得到改進。”高塔姆·拜德說，作為一名投資者，你要確保你的投資組合中是網(wǎng)球（優(yōu)質公司），而不是雞蛋（劣質的垃圾股），雞蛋落地后會四處飛濺。

　　在市場崩潰時，優(yōu)質股和垃圾股都會下跌。但不同的是，優(yōu)質股會再次上漲，垃圾股卻永遠不會回彈。許多人在牛市中賺了大錢，但當熊市來臨的時候，他們就失去了所有的回報。在熊市復蘇的時候，你能夠保留多少，遠比你在牛市中賺取多少紙面利潤重要得多。而優(yōu)質股對留住投資收益最為重要。

　　高塔姆·拜德說，“我把二線股票限制在投資組合的20%以內，涉足股市十幾年之后，我看到許多冉冉升起的新星消失得無影無蹤。經(jīng)受住考驗的一線股票帶來的回報可能并不驚人，但在較長一段時間內，它們往往更加穩(wěn)定可靠。一生投資成功的關鍵不是做出輝煌或復雜的決定，而是避免做傻事?！?/p>

　　巴菲特的導師格雷厄姆也曾說過，質量較差的小盤股在牛市期間會被高估，因此在隨后的價格暴跌中，它們不僅比大盤股損失慘重，而且其全面反彈也比較慢，多數(shù)情況將永遠無法全面反彈，顯然，對聰明投資者來說，其教訓是要避免把二類股票納入投資組合中，除非它們有充足的理由證明自己被低估。

　　投資需要將注意力放在高品質的企業(yè)上。逆勢投資大師約翰·鄧普頓曾說過，如果你買入的是一個垃圾股，就不存在“物美價廉”之說，正如一句關于與品質不好的人交往的古語所說“如果你跟狗躺在一起，那么你起來的時候身上將都是跳蚤”。

　　“烏鴉”很難變“鳳凰”，就連擁有火眼金睛的巴菲特都坦陳，要遠離爛企業(yè)。巴菲特說，在收購和管理伯克希爾公司25年之后，芒格和我意識到，我們還是沒有學會如何解決困難企業(yè)的問題，我們所學到的是避開它們。在這個程度上，我們可以說有所成就，這是因為我們專注于尋找那些可以跨越1英尺的跨欄，而不是我們具有了跨越7英尺跨欄的能力。

　　“網(wǎng)球”落地后會彈起

　　熊市中，績優(yōu)股和垃圾股都會下跌，但績優(yōu)股以業(yè)績?yōu)榈淄凶×斯蓛r，垃圾股卻因為沒有業(yè)績托底失去了股價之錨，部分垃圾股甚至退市變得一文不值。

　　多只績優(yōu)股在過去10年里業(yè)績取得了長足的發(fā)展，也推動了股價的反彈，在上市超過10年時間的申萬績優(yōu)成份股中，80%的個股在過去十年漲幅超越一倍，部分個股甚至在熊市里股價創(chuàng)出新高。

　　業(yè)績是推動牛股熊市里上漲的主要因素。如果再拉長時間看，只要不是買在特別高的位置上，績優(yōu)股帶來的業(yè)績是驚人的。過去20年，400多只個股漲幅超過5倍，占到可比數(shù)據(jù)的約四成，這些個股的年化收益為15.8%。其中，更有恒瑞醫(yī)藥、格力電器、片仔癀、三一重工等個股漲幅均超過40倍。

　　A股“20年2000倍”的價值投資大佬張堯曾說過，過去幾十年中國經(jīng)濟高速發(fā)展，是證券市場賺錢的黃金時期，我國的證券市場具有高波動性，相較成熟市場，提供了更多在低估時買入、泡沫時賣出的機會，大幅度地提高了收益率，如果真正理解投資及企業(yè)發(fā)展，A股是價值投資的沃土。

　　投資應該將注意力放在好企業(yè)之上。正如巴菲特在經(jīng)營伯克希爾公司的60年中，投資成功與失敗的比例幾乎是100：1，成功的秘訣在于他們預期每一筆投資都會成功，他們的注意力集中在少數(shù)幾家公司之上，它們財務穩(wěn)健、具備競爭力、由能干且誠信的管理者所經(jīng)營，如果以合理的價格買入這類公司，那么失敗的概率很低。

　　績優(yōu)股為何能長期為投資者帶來豐厚的收益？有人曾形象地總結巴菲特的價值投資就是用100元價格，買現(xiàn)在值200元，未來值400元的東西，低估加成長為他帶來豐厚的收益，而熊市正是尋找低估加優(yōu)質成長股的好機會。

　　責編：戰(zhàn)術恒

　　排版：劉珺宇

　　校對：李凌鋒