專題：曹操出行港股IPO：三年虧損70億 吉利控股是股東

　　本文源自：金融界

　　作者：青楓

　　在6月25日這個(gè)看似平常的日子里，網(wǎng)約車行業(yè)的重要參與者曹操出行在港股正式上市，然而，這一原本備受矚目的時(shí)刻卻并未迎來預(yù)期中的輝煌，反而遭遇了“當(dāng)頭一棒”——上市首日股價(jià)便大幅破發(fā)，跌幅高達(dá)19%，這一表現(xiàn)瞬間在市場(chǎng)中引發(fā)了軒然大波，讓眾多投資者和行業(yè)觀察者都為之嘩然。

　　在曹操出行此次港股上市之旅中，配發(fā)結(jié)果早已公布。公司全球發(fā)售4417.86萬股H股股份，其中香港公開發(fā)售占30%，國(guó)際發(fā)售占70%。每股發(fā)售價(jià)定為41.94港元，通過全球發(fā)售凈籌約17.18億港元，每手交易為100股。從認(rèn)購(gòu)情況來看，香港公開發(fā)售獲得了21.14倍的認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售也獲得了2.78倍的認(rèn)購(gòu)，看似市場(chǎng)對(duì)其有一定的認(rèn)可度。但上市首日的股價(jià)表現(xiàn)卻與這看似不錯(cuò)的認(rèn)購(gòu)情況形成了鮮明對(duì)比。

　　值得一提的是，曹操出行在本次IPO發(fā)行中引入了6名基石投資者，分別是梅賽德斯 - 奔馳、未來資產(chǎn)證券（香港）、無極資本、國(guó)軒高科（香港）、億緯亞洲和速騰聚創(chuàng)。這6位基石投資者合計(jì)認(rèn)購(gòu)了2264.24萬股，認(rèn)購(gòu)金額約9.52億港元。然而，上市首日股價(jià)的大跌，使得這6名基石投資者瞬間陷入了浮虧的境地，這無疑給市場(chǎng)又增添了一絲不安的氛圍。

　　深入剖析曹操出行的財(cái)務(wù)狀況，招股書中的數(shù)據(jù)令人觸目驚心。在2021年、2022年、2023年及2024年1 - 6月期間，其營(yíng)收分別為71.53億元、76.31億元、106.68億元和61.60億元，從表面數(shù)據(jù)來看，營(yíng)收似乎呈現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。但凈利潤(rùn)的表現(xiàn)卻慘不忍睹，扣除非控股權(quán)益凈利潤(rùn)在上述時(shí)間段內(nèi)分別為 - 29.51億元、 - 19.72億元、 - 19.16億元、 - 7.67億元，三年半累計(jì)巨虧高達(dá) -76.06億元。這種“增收不增利”的怪象，充分暴露出曹操出行在成本控制和盈利模式上存在著嚴(yán)重的問題。其銷售及營(yíng)銷開支從2021年的5.06億人民幣增長(zhǎng)至2023年的8.36億人民幣，對(duì)司機(jī)的補(bǔ)貼也從2021年的13.47億人民幣增至2023年的20.96億人民幣。大量的資金投入?yún)s未能有效轉(zhuǎn)化為盈利，這無疑讓投資者對(duì)其未來的盈利能力信心大打折扣，進(jìn)而在上市首日交易中選擇紛紛拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)一路下跌。

　　網(wǎng)約車市場(chǎng)早已是一片競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的紅海，曹操出行雖然憑借5.4%的市場(chǎng)份額位居“網(wǎng)約車?yán)隙?，但與占據(jù)70.4%市場(chǎng)份額的滴滴相比，差距可謂天壤之別。而且，身后的T3出行以5.3%的市占率緊緊追趕，其余排名前五的平臺(tái)也都在奮力競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)份額差距并不明顯。在這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，曹操出行需要不斷投入巨額資金用于市場(chǎng)拓展、用戶補(bǔ)貼、技術(shù)研發(fā)等方面，以維持自身的市場(chǎng)地位。然而，其在資金實(shí)力和品牌影響力上與滴滴相比，明顯處于劣勢(shì)。持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)壓力使得投資者對(duì)曹操出行未來的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)和盈利空間持悲觀態(tài)度，這無疑又對(duì)其上市首日股價(jià)產(chǎn)生了負(fù)面影響。

　　曹操出行對(duì)聚合平臺(tái)的依賴程度極高，這已然成為其發(fā)展過程中的一大隱患，更是導(dǎo)致上市首日股價(jià)下跌的重要因素之一。從2022 - 2024年的數(shù)據(jù)來看，來自聚合平臺(tái)的訂單分別占據(jù)總GTV的49.9%、73.2%和85.4%，訂單量占比也分別達(dá)到51.4%、74.1%和85.7%。過度依賴聚合平臺(tái)，使得曹操出行每年都要向其支付巨額傭金。2022 - 2024年間，支付的傭金分別為3.22億元、6.67億元、10.46億元，傭金費(fèi)率相當(dāng)于GTV的7.2%至7.5%。如此高額的傭金支出，嚴(yán)重壓縮了利潤(rùn)空間。而且，一旦聚合平臺(tái)調(diào)整合作策略，如減少流量支持、提高傭金比例，曹操出行的訂單量和收入都將遭受嚴(yán)重沖擊。這種不確定性讓投資者感到極度不安，從而對(duì)其股價(jià)造成了巨大的下行壓力。

　　曹操出行在合規(guī)方面的問題也不容忽視。招股書顯示，2022 - 2024年，曹操出行平臺(tái)上一直存在大量未取得運(yùn)輸證的車輛和未取得網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證的司機(jī)。以2024年10月為例，592346輛活躍車輛中有50942輛未取得運(yùn)輸證，590583名活躍司機(jī)中有65555名未取得駕駛員證。因?yàn)闊o證問題，曹操出行多次被監(jiān)管部門約談。天眼查App顯示，杭州優(yōu)行科技有限公司共有行政處罰739條，90%以上的處罰原因是駕駛員及運(yùn)營(yíng)車輛未取得相關(guān)證件。這些合規(guī)問題不僅嚴(yán)重?fù)p害了曹操出行的品牌形象，也讓用戶的出行安全難以得到保障，進(jìn)而嚴(yán)重影響了用戶體驗(yàn)。投資者基于對(duì)公司未來業(yè)績(jī)的擔(dān)憂，在上市首日交易中選擇賣出股票，致使股價(jià)進(jìn)一步下跌。

　　從過往經(jīng)驗(yàn)來看，出行平臺(tái)企業(yè)在港股上市破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較高。此前，網(wǎng)約車企業(yè)嘀嗒出行和如祺出行已分別于2024年6月、2024年7月登陸港交所，但這兩家公司在上市第一天均遭遇股價(jià)破發(fā)，截至目前，嘀嗒出行和如祺出行的股價(jià)較發(fā)行價(jià)均大幅縮水。曹操出行在此時(shí)上市，不可避免地受到了市場(chǎng)整體謹(jǐn)慎情緒的影響，投資者對(duì)其股價(jià)預(yù)期普遍不高。此外，由于散戶貨較多，在上市首日，拋壓較大。眾多投資者選擇在上市首日拋售股票，以規(guī)避可能的風(fēng)險(xiǎn)，這也是曹操出行港股上市首日股價(jià)大跌19%的重要原因之一。

　　曹操出行港股上市首日破發(fā)大跌19%是多種因素共同作用的結(jié)果。財(cái)務(wù)狀況不佳、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、過度依賴聚合平臺(tái)、合規(guī)問題以及市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎等，都給其股價(jià)帶來了巨大的下行壓力。對(duì)于曹操出行而言，如何在上市后解決這些問題，提升自身盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，將是其未來發(fā)展的關(guān)鍵所在。在未來的日子里，曹操出行能否在困境中突圍，重新贏得市場(chǎng)的信任，我們將拭目以待。