來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　歷史可能即將重演。許多圓桌會議的老手、瑞士Zulauf咨詢公司的負責(zé)人Felix Zulauf闡述了他典型的嚴厲的瑞士視角的全球市場觀點，這始終是對大多數(shù)華爾街先知們不可避免的樂觀推測的有益補充。

　　目前Zulauf認為市場將繼續(xù)上漲。他承認股市中廣為宣傳的技術(shù)負面因素——例如，極其樂觀的情緒表明投資者已經(jīng)全倉，幾乎沒有新的買家。與此同時，市場贏家繼續(xù)集中在大型科技公司身上，市場寬度惡化也是一個警告信號。但他認為，積極的流動性趨勢應(yīng)該會繼續(xù)推高價格。

　　Zulauf ，而不是美聯(lián)儲自身的運作。當(dāng)投資者仍然關(guān)注美國中央銀行對其聯(lián)邦基金目標利率的操縱時，Zulauf關(guān)注的是通過中央銀行資產(chǎn)負債表變化提供的流動性供應(yīng)。

　　乍一看，似乎美聯(lián)儲主席鮑威爾及其團隊正在從經(jīng)濟中抽走資金，因為他們將資產(chǎn)從約9萬億美元的峰值縮減至7萬億美元以下，但從金融市場角度來看，美聯(lián)儲一項負債——所謂的逆回購協(xié)議的減少已經(jīng)注入超過2萬億美元。Zulauf表示，這為風(fēng)險市場的上漲提供了動力。

　　美聯(lián)儲另一項負債——財政部一般賬戶（TGA）的減少將從25年新年過后開始為市場提供更多動力。屆時，聯(lián)邦政府的債務(wù)上限暫停將結(jié)束，這意味著財政部將不得不動用其賬戶，而不是繼續(xù)借貸。當(dāng)“山姆大叔”用之前儲存的現(xiàn)金支付賬單時，這些現(xiàn)金就會注入金融系統(tǒng)。

　　這將是因為國會否決了當(dāng)選總統(tǒng)特朗普關(guān)于提高或取消債務(wù)上限的呼吁，該呼吁是為避免政府停擺而在12月21日政府停擺生效前通過的。他估計，TGA的減少應(yīng)會向金融市場注入大約6000億美元的新流動性。

　　除了這種積極的流動性趨勢外，Zulauf還注意到日歷也為市場提供了助力?；仡欉^去100年，以5結(jié)尾的年份一直是積極的。例外是2015年，股市回報率為負1%——還不錯。他假設(shè)這種模式與所謂的朱格拉周期有關(guān)，這與資本支出有關(guān)。

　　注：朱格拉周期指資本主義經(jīng)濟存在著9~10年的周期波動

　　Zulauf預(yù)計，在明年1月份圣誕上漲行情結(jié)束后，標普500指數(shù)將出現(xiàn)約15%的回調(diào)，但這應(yīng)該會為新高鋪平道路，但至于有多高，他說，“如果我知道的話，我會告訴你的?！彼矝]有指出美股明年某個時候達到峰值的準確時間。

　　但他補充說，“我認為長期流動性指標表明，我們將在25年達到頂峰，然后在26年急劇下跌，這意味著我們可能在25年達到最終市場頂峰?！?/p>

　　目前，美國例外論應(yīng)該會繼續(xù)存在。

　　他認為，“從經(jīng)濟角度來看，世界經(jīng)濟表現(xiàn)不佳。美國經(jīng)濟表現(xiàn)良好。歐洲經(jīng)濟停滯不前，我認為歐洲的困境如此之深，以至于它可能持續(xù)三四年停滯不前的結(jié)構(gòu)性衰退?！?/p>

　　Zulauf繼續(xù)說道，歐洲及其最大的經(jīng)濟體德國都很脆弱。且歐洲更容易受到特朗普威脅的關(guān)稅的影響。美國希望出口汽車和農(nóng)產(chǎn)品，而歐洲在這方面產(chǎn)能過剩。歐洲是一個出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體，這進一步使其容易受到關(guān)稅的影響。

　　匯率變化可能會抵消對貿(mào)易流的影響。據(jù)他估計，美元被高估了相當(dāng)多，大約15%-20%。他認為特朗普會為扭轉(zhuǎn)美元自2008年以來持續(xù)上漲的局面而辯護。

　　一些觀察人士認為，可能會有一個“海湖莊園協(xié)議”，類似于1985年的廣場協(xié)議，該協(xié)議扭轉(zhuǎn)了羅納德·里根第一任期內(nèi)美元的急劇升值。

　　匯率錯配最極端的例子是日元。Zulauf說，根據(jù)購買力平價（即一種貨幣可以購買多少可交易商品），日元兌美元的價值約為88，但是1美元目前可以兌換156日元，表明美元非常強勢，而日元則疲軟。“我不希望在下次與特朗普會面時成為日本首相，”他觀察到，考慮到當(dāng)選總統(tǒng)經(jīng)常表達的偏好，即希望美元更有競爭力以促進美國出口。

　　Zulauf強調(diào)，日元升值將對日本以外的金融市場產(chǎn)生重要影響。他指出，日元兌美元匯率與納斯達克100指數(shù)之間存在密切的相關(guān)性，日元走弱與大型美國科技股上漲相吻合。

　　他解釋說，這種聯(lián)系是利用日元以超低利率借款來為購買更高回報的資產(chǎn)（例如推動Invesco QQQ信托ETF的七大科技股）提供資金。用日元借款實際上意味著做空日元，而日元在過去三年中相對于美元貶值了約四分之一。

　　因此，這筆交易的兩個方面——做空日元，做多QQQ都獲得了巨額利潤。日元在今年早些時候一度跌破162，然后在日本央行收緊政策和美聯(lián)儲放松政策的預(yù)期下反彈至140。

　　然而，此后，日元走弱，Zulauf說，日元的長期趨勢已被打破，距離購買力平價88還有很長的路要走。他將當(dāng)前形勢比作1998年，當(dāng)時普遍情緒對美元持極度樂觀態(tài)度，而他當(dāng)時做空美元，并“滿倉”美元兌日元的看跌期權(quán)，當(dāng)時美元兌日元匯率從148跌至108，這讓他度過了他最好的一年。

　　Zulauf繼續(xù)說道，類似的匯率波動將對股市，進而對美國經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。傳統(tǒng)觀點認為，股市是由經(jīng)濟驅(qū)動的。但他認為，這種關(guān)系已經(jīng)顛倒了。

　　股市和加密貨幣的興起增強了消費者的資產(chǎn)負債表，使他們能夠減少儲蓄并增加支出。與此同時，美國勞動力市場供不應(yīng)求，推高了工資——而強勁的資產(chǎn)價格使更多美國人能夠辭去工作，享受提前退休。

　　但股市逆轉(zhuǎn)將產(chǎn)生負面影響?！拔以诜鹆_里達州待了很多時間，我認識很多富有且資產(chǎn)負債表強勁的人，”Zulauf說。“我可以告訴你，如果市場下跌20%，他們就會減少支出并削減開支。我過去見過這種情況，將來也會如此?！彼a充說，與此同時，資產(chǎn)相對較少且資產(chǎn)負債表緊張的較貧窮人口占支出比例要小得多。

　　目前，持有股票的人應(yīng)該繼續(xù)持有，但應(yīng)準備在今年晚些時候或2026年從市場中果斷撤出。當(dāng)股市反轉(zhuǎn)時，債券將變得有趣，但Zulauf認為，未來18個月，10年期美國國債收益率將維持在約3%到5%的范圍內(nèi)。然而，如果這一基準債券收益率果斷突破該區(qū)間的上限，他認為美聯(lián)儲將實施某種形式的收益率曲線控制。

　　他繼續(xù)說道，這種策略將是通脹性的，這將對黃金長期有利。事實上，黃金在2024年的漲幅略高于標普500指數(shù)，但Zulauf認為，黃金可能從最近每盎司2800美元的峰值和目前的約2630美元的價格短期回調(diào)至約2400美元。他說，屆時他將再次成為買家。

　　Zulauf總結(jié)道，最終，各國央行將采取印鈔的方式來解決全球市場的難題。與此同時，準備好迎接2025年的過山車之旅，并為最終的下跌做好準備。