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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，廈門(mén)恒坤新材料科技股份有限公司（下稱“恒坤新材”）IPO中止，原因是發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期，需要補(bǔ)充提交。

　　招股書(shū)顯示，恒坤新材致力于實(shí)現(xiàn)光刻材料核心原材料的國(guó)產(chǎn)化，公司2023年度SOC與 BARC銷(xiāo)售規(guī)模均已排名境內(nèi)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)廠商第一位，多項(xiàng)先進(jìn)工藝制程填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。

　　盡管公司國(guó)產(chǎn)替代取得了一定進(jìn)步，但也有投資者質(zhì)疑其“引進(jìn)、消化、吸收、再創(chuàng)新”的發(fā)展路徑，以及核心技術(shù)的獨(dú)立性及持續(xù)研發(fā)能力。此外，恒坤新材對(duì)第一大客戶構(gòu)成重大依賴，觸發(fā)審核“紅線”，但公司及保薦券商中信建投卻未充分披露這一問(wèn)題。

　　關(guān)鍵材料填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白

　　招股書(shū)顯示，恒坤新材定位為專注于集成電路關(guān)鍵材料產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，以12英寸集成電路晶圓制造所需光刻材料與前驅(qū)體材料國(guó)產(chǎn)化應(yīng)用為主要突破方向，銷(xiāo)售產(chǎn)品主要包括光刻材料、前驅(qū)體材料、電子特氣及其他濕電子化學(xué)品。

　　目前，境內(nèi)集成電路晶圓制造所需的關(guān)鍵材料包括光刻材料、前驅(qū)體材料 等仍然依賴進(jìn)口，市場(chǎng)份額主要掌握在少數(shù)幾家如美國(guó)杜邦、信越化學(xué)、日本合 成橡膠、東京應(yīng)化、日產(chǎn)化學(xué)、富士膠片等美國(guó)和日本材料企業(yè)手中。在貿(mào)易摩擦長(zhǎng)期存在的背景下，集成電路關(guān)鍵材料國(guó)產(chǎn)化是大勢(shì)所趨。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文市場(chǎng)研究，在12英寸集成電路領(lǐng)域，i-Line光刻膠、SOC國(guó)產(chǎn)化率10%左右，BARC、KrF光刻膠國(guó)產(chǎn)化率1-2%左右，ArF光刻膠國(guó)產(chǎn)化率不足1%，EUV光刻膠完全由國(guó)外廠商壟斷。

　　招股書(shū)顯示，恒坤新材自主研發(fā)的SOC（碳膜涂層材料）和BARC（底部抗反射涂層材料）已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，2023年這兩類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售規(guī)模均位列國(guó)產(chǎn)廠商第一，其中SOC銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)14，473.48萬(wàn)元，境內(nèi)市占率超過(guò)10%。公司ArF光刻膠、SiARC、Top Coating等先進(jìn)工藝制程用光刻材料產(chǎn)品已進(jìn)入客戶驗(yàn)證流程，填補(bǔ)多項(xiàng)國(guó)內(nèi)集成電路關(guān)鍵材料領(lǐng)域空白。

　　“引進(jìn)吸收再創(chuàng)新”模式遭質(zhì)疑

　　盡管恒坤新材多項(xiàng)先進(jìn)工藝制程填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，但仍有投資者對(duì)公司核心技術(shù)的獨(dú)立性產(chǎn)生質(zhì)疑，主要是公司報(bào)告期初超七成產(chǎn)品來(lái)自引進(jìn)。

　　2021-2023年、2024年上半年，恒坤新材分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.41億元、3.22億元、3.68億元、2.38億元，分別實(shí)現(xiàn)歸凈利潤(rùn)0.3億元、1.01億元、0.9億元、0.44億元。2023年，公司增收不增利。

　　2021-2023年、2024年上半年，恒坤新材引進(jìn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入分別為0.98億元、1.94億元、1.71億元、0.9億元，占同期營(yíng)收的比例分別為71.78%、61.06%、47.28%、38.36%；引進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利分別為0.94億元、1.89億元、1.68億元和0.89億元，占同期毛利總額的比例分別為99.3%、82.05%、74.42%和68.48%。

　　這意味著，恒坤新材直到現(xiàn)在仍有7成左右的毛利來(lái)自引進(jìn)產(chǎn)品。招股書(shū)顯示，公司引進(jìn)產(chǎn)品包括KrF光刻膠、BARC、ArF光刻膠、i-Line光刻膠等光刻材料，硅基前驅(qū)體、金屬基前驅(qū)體等前驅(qū)體材料和電子特氣及其他濕化學(xué)品產(chǎn)品。

　　恒坤新材表示，在境內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)替代需求增加的背景下，為快速獲取客戶資源，并積累產(chǎn)品導(dǎo)入和品控經(jīng)驗(yàn)，公司以引進(jìn)境外產(chǎn)品為切入點(diǎn)，引進(jìn)并銷(xiāo)售光刻材料、前驅(qū)體材料、電子特氣及其他濕電子化學(xué)品等集成電路關(guān)鍵材料，創(chuàng)新性地走出了一條“引進(jìn)、消化、吸收、再創(chuàng)新”的發(fā)展路徑。

　　對(duì)于恒坤新材的“引進(jìn)、消化、吸收、再創(chuàng)新”的發(fā)展路，不少投資者質(zhì)疑其核心技術(shù)的獨(dú)立性，以及是否具備持續(xù)研發(fā)能力及突破關(guān)鍵核心技術(shù)的能力，這些因素都是科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)的重要維度。

　　對(duì)第一大客戶構(gòu)成重大依賴卻未充分提示

　　2021-2023年、2024年上半年，恒坤新材前五大客戶（同一控制下合并計(jì)算）的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.4%、99.22%、97.92%和 97.35%，其中對(duì)第一大客戶A的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為72.91%、72.35%、66.47%、63.85%。

　　恒坤新材沒(méi)有披露客戶A等前五大客戶的名稱，表示客戶A、客戶B、客戶C均系知名存儲(chǔ)芯片制造廠商，客戶D、客戶E等均系知名邏輯芯片生產(chǎn)廠商。

　　根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類(lèi)第5號(hào)》，發(fā)行人來(lái)自單一客戶主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或毛利貢獻(xiàn)占比超過(guò)50%的，一般認(rèn)為發(fā)行人對(duì)該客戶存在重大依賴。

　　根據(jù)上述規(guī)定，恒坤新材對(duì)第一大客戶A構(gòu)成重大依賴，公司及保薦券商中信建投需要論證單一大客戶重大依賴的合理性、客戶穩(wěn)定性和業(yè)務(wù)持續(xù)性，是否存在重大不確定性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

　　同時(shí)，發(fā)行人應(yīng)在招股說(shuō)明書(shū)中披露上述情況，充分揭示客戶集中度較高可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　但在招股書(shū)中，恒坤新材及中信建投都沒(méi)有提示單一大客戶重大依賴這一重大問(wèn)題，更沒(méi)有論證合理性、穩(wěn)定性、持續(xù)性及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，信披是否完整、合規(guī)有待考證。