特朗普關(guān)稅打亂經(jīng)濟(jì)預(yù)期，美聯(lián)儲政策風(fēng)暴將至，內(nèi)部激辯“保就業(yè)”還是“控通脹”。

　　來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　美聯(lián)儲官員一致認(rèn)為，特朗普的對等關(guān)稅政策動搖了他們對經(jīng)濟(jì)方向的判斷，可能導(dǎo)致一場激烈的內(nèi)部辯論——如何在通脹與就業(yè)目標(biāo)之間取得平衡，并制定正確的貨幣政策應(yīng)對措施。

　　自特朗普宣布并暫緩一系列全球進(jìn)口關(guān)稅以來，包括主席鮑威爾在內(nèi)的美聯(lián)儲官員已承認(rèn)，他們可能被迫做出艱難選擇：是確保通脹受控（盡管關(guān)稅可能推高價格），還是優(yōu)先支持就業(yè)（面對家庭和企業(yè)普遍的不確定性以及需求疲軟，經(jīng)濟(jì)增長正在放緩）。這一政策分歧可能在未來幾周或幾個月內(nèi)顯現(xiàn)，目前美聯(lián)儲得以維持利率不變，直到特朗普的最終決定及其對就業(yè)、物價和經(jīng)濟(jì)前景的影響更加明朗。

　　即將公布的數(shù)據(jù)預(yù)計將顯示通脹疲軟，這源于去年年底形成的住房和服務(wù)業(yè)趨勢；而另一方面，消費(fèi)者在關(guān)稅生效前搶購汽車、電腦等進(jìn)口商品，推動了短期增長和就業(yè)。然而，當(dāng)鮑威爾周三更新經(jīng)濟(jì)展望時，他和同僚們對美國乃至全球經(jīng)濟(jì)方向的判斷似乎正變得更加模糊，而非清晰。

　　近日，美聯(lián)儲決策者提出了多種可能情景，包括通過大幅降息以挽救經(jīng)濟(jì)衰退，或維持緊縮貨幣政策以遏制通脹并防止公眾對其控價能力失去信心。美聯(lián)儲理事沃勒周一表示：“新的關(guān)稅政策是幾十年來對美國經(jīng)濟(jì)的最大沖擊之一?！比绻乩势諏?shí)施所有已宣布的關(guān)稅（包括目前暫緩的部分），“其對產(chǎn)出和就業(yè)的影響可能更持久，并成為決定貨幣政策立場的重要因素。如果經(jīng)濟(jì)放緩嚴(yán)重甚至威脅衰退，我傾向于更早、更大幅度地降息?！?/p>

　　其他官員則主張采取觀望態(tài)度，等待數(shù)據(jù)明確方向。還有人強(qiáng)調(diào)政策應(yīng)偏向控制通脹，擔(dān)心任何其他做法都可能削弱公眾對美聯(lián)儲的信任，導(dǎo)致通脹預(yù)期上升，最終迫使更激進(jìn)的應(yīng)對措施。

　　這場辯論標(biāo)志著美聯(lián)儲的倒退。去年，隨著年通脹率逐漸回落至2%，失業(yè)率穩(wěn)定在或低于充分就業(yè)水平（約4.2%），后疫情時代的“軟著陸”似乎觸手可及。如今，討論重新回到“犧牲比率”——即需要多少失業(yè)率才能抑制通脹。市場波動加劇，金融環(huán)境收緊可能抑制經(jīng)濟(jì)活動。美聯(lián)儲的講話再次提到通脹預(yù)期的重要性，甚至提及前主席沃爾克幾十年前通過高壓利率和經(jīng)濟(jì)衰退遏制通脹的舊事。

　　根據(jù)當(dāng)前政策框架，美聯(lián)儲的決策表面上取決于通脹和失業(yè)兩大目標(biāo)中哪一個偏離軌道更遠(yuǎn)、更難修復(fù)。但內(nèi)部對風(fēng)險的看法可能存在巨大分歧：數(shù)據(jù)解讀不同，對如何分配解決問題成本的測算也不同——如果通脹風(fēng)險更大，則容忍更高失業(yè)率；如果就業(yè)和增長嚴(yán)重下滑，則承受更高通脹的風(fēng)險。

　　麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、英國央行前利率制定委員會成員克里斯汀·福布斯（Kristin Forbes）表示，鑒于近期與通脹的斗爭，美聯(lián)儲應(yīng)優(yōu)先保持價格穩(wěn)定?！霸诤笠咔橥浧陂g，工資跟不上物價上漲的人承受了痛苦。政策制定者在考慮未來路徑時，不僅要權(quán)衡通脹和就業(yè)的變化，還需考量對物價水平和生活成本的影響?！?/p>

　　Evercore ISI副董事長、全球政策與央行策略主管克里希納·古哈（Krishna Guha）指出，對政策制定者而言，重要的不僅是未來通脹和失業(yè)的水平，還包括其預(yù)期持續(xù)時間——這一判斷將部分依賴于動蕩環(huán)境下的預(yù)測準(zhǔn)確性，失誤風(fēng)險更高。“一切歸結(jié)為通脹是否持續(xù)，以及關(guān)稅帶來的通脹沖擊是否（基本）是一次性的。”

　　古哈表示，“通脹持續(xù)性是一種主觀判斷。你需要觀察剔除關(guān)稅后的核心通脹，以及經(jīng)生產(chǎn)率調(diào)整的工資，還要關(guān)注通脹預(yù)期。如果預(yù)期和核心通脹總體可控，美聯(lián)儲將在失業(yè)率上升約25-30個基點(diǎn)時降息——但不會提前。”

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