來源：國泰海通證券研究

　　報(bào)告導(dǎo)讀：①類似2020年全球疫情，本次美國貿(mào)易關(guān)稅政策或?qū)θ蚬?yīng)鏈及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成全局性沖擊。②本次全球大類資產(chǎn)反應(yīng)也類似2020年，權(quán)益等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，而避險(xiǎn)類資產(chǎn)表現(xiàn)更優(yōu)、黃金價(jià)格創(chuàng)下歷史新高。③當(dāng)下宏觀政策、科技產(chǎn)業(yè)積極因素正在積累，若類似2020年政策空間進(jìn)一步打開，則資本市場平穩(wěn)運(yùn)行提供宏觀保障和基本面支持。

　　相似點(diǎn)一：全球經(jīng)貿(mào)活動(dòng)遭全局性沖擊。類似2020年全球疫情，當(dāng)前美國貿(mào)易政策或沖擊全球供應(yīng)鏈和經(jīng)濟(jì)活力。2018年貿(mào)易摩擦影響主體主要是中美兩國，且中美互相加征關(guān)稅綜合稅率最終不超過25%，影響的廣度和深度有限；2020年全球疫情的波及范圍則明顯更廣，且全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿搅溯^明顯的沖擊。與2020年全球疫情類似，本輪美國貿(mào)易政策同樣將對(duì)全球貿(mào)易和供應(yīng)鏈造成深遠(yuǎn)的影響。進(jìn)一步看，本次美國貿(mào)易政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的沖擊或也類似2020年，2020年初中美消費(fèi)者信心指數(shù)均下滑明顯，近期基本面數(shù)據(jù)也顯示本次貿(mào)易摩擦或?qū)θ蚧久骖A(yù)期的影響同樣較大。

　　相似點(diǎn)二：全球市場避險(xiǎn)情緒持續(xù)發(fā)酵。當(dāng)前美國政策擾動(dòng)引發(fā)全球資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，類似2020年初。我們從歷史對(duì)比角度出發(fā)，對(duì)2018、2020以及2025年全球大類資產(chǎn)走勢進(jìn)行對(duì)比分析。①股市：“對(duì)等關(guān)稅”公布后全球權(quán)益資產(chǎn)出現(xiàn)了較明顯的恐慌情緒，港、美、歐、日等不同地區(qū)權(quán)益市場均遭遇較大回撤，本次全球權(quán)益資產(chǎn)的歷史性波動(dòng)類似2020年；②債市：受不確定性擾動(dòng)影響債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)漲幅較高，同樣的2020年全球疫情階段中國10年國債收益率同樣有所下行，而2018年期間債市整體較平穩(wěn)；③商品及外匯：商品及匯市走勢也與2020年類似，本次具備避險(xiǎn)屬性的黃金和日元上漲明顯，另一方面原油等大宗商品資產(chǎn)跌幅較大。

　　相似點(diǎn)三：國內(nèi)積極宏觀政策加碼發(fā)力。2020年國內(nèi)宏觀政策定調(diào)積極，有效對(duì)沖全球疫情不確定性擾動(dòng)。先看2020年，為應(yīng)對(duì)全球疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，2020年伊始我國便已從財(cái)政、貨幣等方面出臺(tái)積極的政策。2025年政策環(huán)境同樣積極，后續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需政策或是破局關(guān)鍵。今年3月兩會(huì)政策基調(diào)積極，4月8-9日中央首次召開“中央周邊工作會(huì)議”，4月9日李強(qiáng)總理召開經(jīng)濟(jì)形勢專家和企業(yè)家座談會(huì)，可見與2020年全球疫情類似，本輪應(yīng)對(duì)外部壓力的政策環(huán)境同樣較為積極。往后看，內(nèi)需政策出臺(tái)對(duì)沖關(guān)稅政策的擾動(dòng)或是提高基本面預(yù)期、抬升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的破局關(guān)鍵。

　　相似點(diǎn)四：新興產(chǎn)業(yè)變革趨勢開始加速。類比新能源產(chǎn)業(yè)周期，當(dāng)前AI科技領(lǐng)域同樣處于產(chǎn)業(yè)變革加速階段。先看2020年，在全球政策扶持以及新能源技術(shù)突破的雙重影響下，當(dāng)時(shí)全球新能源車已逐步進(jìn)入快速成長期，從滲透率看全球新能源車產(chǎn)業(yè)于2020年或已進(jìn)入加速滲透階段?；氐疆?dāng)下，我們認(rèn)為當(dāng)前的AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展也正進(jìn)入從1-100的快速擴(kuò)張階段。從產(chǎn)業(yè)趨勢角度看，與2020年前后的新能源產(chǎn)業(yè)趨勢類似，當(dāng)前AI浪潮引領(lǐng)的科技周期或同樣處于產(chǎn)業(yè)變革的加速階段。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。