來源：湖畔新言

　　【主要觀點】

　　純苯：5月基本面繼續(xù)趨于寬松，在修裝置存陸續(xù)回歸預(yù)期，且新投裝置貢獻實際增量，加上進口到港持續(xù)偏高，總體供應(yīng)預(yù)計增長；與此同時下游將面臨考驗，終端若出口明顯縮減，訂單數(shù)量或許大大減少，壓力自下而上傳導(dǎo)，純苯下游整體開工或表現(xiàn)不佳，并且下游企業(yè)原料庫存仍偏高，港口庫存或轉(zhuǎn)去為累。不僅純苯自身供需驅(qū)動偏向下，原料端同樣存轉(zhuǎn)弱風險，預(yù)計純苯中期趨勢仍偏弱為主。

　　苯乙烯：5月基本面或變化不大，供應(yīng)端仍處于季節(jié)性檢修高峰階段，開工率繼續(xù)低位運行；需求端終端出口或受限，疊加下游成品庫存偏高，下游同樣有開工下滑預(yù)期，但生產(chǎn)利潤略轉(zhuǎn)暖，關(guān)注政策能否對沖負面效應(yīng)。供需仍將處于兩弱格局，去庫速度預(yù)計放緩，環(huán)節(jié)內(nèi)驅(qū)動力量較弱，然而成本端大概率繼續(xù)拖累苯乙烯表現(xiàn)，預(yù)計苯乙烯價格偏弱、估值維持。

　　操作建議：?做空性價比不高，做多仍需等待時機，觀望為主。

　　一、行情回顧

　　4月份，受宏觀利空沖擊，整個商品市場波動放大，悲觀情緒釋放后各板塊呈現(xiàn)不同程度反彈，其中能化板塊先是在清明前后領(lǐng)跌，隨后企穩(wěn)反彈，純苯、苯乙烯走勢相對較弱，反彈亦較為乏力。

　　純苯價格跌幅較深，且近日再次試探前低，相對原料估值也持續(xù)趨弱，供應(yīng)端國內(nèi)檢修兌現(xiàn)，然而進口持續(xù)突破新高，且部分下游出現(xiàn)負反饋跡象，供需兩端均出現(xiàn)縮量，但市場對于需求趨弱預(yù)期更強，因此價格跌勢難止。

　　苯乙烯價格同樣再次向下突破，主力合約最低下探至6780元/噸，供給方面，計劃內(nèi)檢修同樣如期兌現(xiàn)，開工率下滑，且曾短暫炒作過原料乙烷緊缺降負邏輯，但臨近月末市場調(diào)整預(yù)期，同時終端需求同樣面臨考驗，負反饋或許向上傳導(dǎo)，加上原料純苯跌勢不止，苯乙烯價格不斷趨弱。

　　二、基本面分析

　　1、純苯：供需趨弱，驅(qū)動偏向下

　　1.1 供應(yīng)：檢修增多，然進口增長、新產(chǎn)能落地

　　新產(chǎn)能投放方面，4月份萬華和埃克森美孚均有產(chǎn)出，石油苯合計新增產(chǎn)能在35萬噸，此外，加氫苯方面宏坤20萬噸和寧夏同德愛心5萬噸兩套新裝置建成，月內(nèi)存在一定新投產(chǎn)壓力。5-6月還有部分新產(chǎn)能待投放。

　　下游方面，5-6月僅苯乙烯一套吉林石化6萬噸裝置可能落地，其他并無增量，全年來看純苯和下游新產(chǎn)能量級相差不大，然而二季度純苯新產(chǎn)能落地更多，供應(yīng)增量形成一定壓制作用。

　　國內(nèi)供應(yīng)方面，3月份石油苯和加氫苯產(chǎn)量分別在188.08萬噸、35.56萬噸，環(huán)比2月份分別增長了17.11萬噸、3.44萬噸，合計總產(chǎn)量在223.64萬噸。4月份煉廠集中檢修兌現(xiàn)，石油苯開工出現(xiàn)明顯下滑，預(yù)計國內(nèi)產(chǎn)量縮減。

　　按照計劃表來看，在修裝置將于5月開始陸續(xù)回歸，并且前期新投產(chǎn)裝置穩(wěn)定運行會貢獻供應(yīng)增量，因此5月國內(nèi)總產(chǎn)量將有所增加。

　　進口方面，3月份純苯進口量在53.4萬噸，環(huán)比2月增加了1.6萬噸，月度級別上純苯進口再創(chuàng)新高，與此同時4-5月進口訂單仍偏多，預(yù)計居高不下。而更遠端需繼續(xù)觀測外盤煉廠動向以及汽油裂差變化，目前主要出口地仍向中國輸出更具有性價比，暫維持進口偏多判斷。

　　1.2 需求：負反饋體現(xiàn)

　　據(jù)統(tǒng)計，3月份下游折合純苯的總消耗量在268萬噸，相比2月增加18萬噸，月內(nèi)部分下游檢修降負增加，加權(quán)下游開工率小幅下滑。

　　4月份及以后，下游轉(zhuǎn)弱更為明顯，苯乙烯季節(jié)性檢修兌現(xiàn)，而己內(nèi)酰胺和苯胺由于利潤不佳、庫存高企，生產(chǎn)企業(yè)壓力較大主動降負，此外，由于貿(mào)易摩擦升級，市場對于終端預(yù)期明顯偏悲觀，需求現(xiàn)實和預(yù)期均趨弱為主。

　　1.3 庫存：隱性庫存偏高

　　庫存方面，由于后續(xù)進口持續(xù)偏多，并且下游原料庫存已經(jīng)偏高，接貨能力趨弱，因此預(yù)計港口庫存或許出現(xiàn)逆季節(jié)性累積現(xiàn)象。

　　2、苯乙烯：供需兩弱，去庫放緩

　　2.1 供應(yīng)：檢修高峰階段

　　新投產(chǎn)方面，截至4月底苯乙烯仍無新裝置落地，后續(xù)6月吉林石化一套6萬噸裝置計劃投放，其他新產(chǎn)能落地時間待定。下游ABS和PS仍是投產(chǎn)主力軍，5月份惠州仁信20萬噸PS新裝置計劃投放，6月底前ABS有概率落地的新產(chǎn)能數(shù)量較多，全年來看苯乙烯下游擴能速度更快，過剩壓力理應(yīng)繼續(xù)緩解。

　　國內(nèi)供應(yīng)方面，3月份苯乙烯產(chǎn)量在151.56萬噸，環(huán)比2月增加了10.71萬噸。據(jù)統(tǒng)計，4-5月份正處于苯乙烯季節(jié)性檢修高峰期，預(yù)計供應(yīng)量將出現(xiàn)縮減，而現(xiàn)有的檢修裝置將于6月前后陸續(xù)回歸。

　　進口方面，3月份苯乙烯進口量為0.57萬噸，環(huán)比2月減少1.14萬噸，出口量為2.2萬噸，環(huán)比2月減少2.68萬噸。長周期角度來看，苯乙烯成為了自給自足品種，進出口的絕對值均不高，仍視為邊際影響因素之一。

　　2.2 需求：終端訂單或減少，影響苯乙烯需求

　　直接下游方面，4月份受原料價格擾動，生產(chǎn)利潤波動較為劇烈，月末小幅上揚，最新數(shù)據(jù)顯示，ABS、PS和EPS生產(chǎn)利潤分別在866.5元/噸、122.5元/噸、450元/噸，相較于3月出現(xiàn)一定走擴。負荷方面整體下滑，考慮長假臨近，仍有下滑空間，ABS、PS和EPS最新開工率分別在65.08%、59.2%、57.04%，此外三S下游成品庫存仍處于偏高水平，存在一定去化壓力。

　　據(jù)統(tǒng)計，3月份三大下游折合苯乙烯的總消耗量在116.3萬噸，相比2月增加了20.5萬噸，預(yù)計4-5月有所減少。

　　終端消費方面，政策仍提供正向提振效應(yīng)，然而出口端或面臨訂單下滑的風險，5-6月家電及汽車行業(yè)將面臨挑戰(zhàn)，多數(shù)企業(yè)謹慎采購和生產(chǎn)，這種悲觀情緒向上傳導(dǎo)，致使市場對于苯乙烯后續(xù)需求表現(xiàn)給到一定縮減預(yù)期。

　　2.3 庫存：后續(xù)去庫放緩

　　庫存方面，據(jù)統(tǒng)計，苯乙烯上游廠庫在21.63萬噸，華東主港庫存在8.52萬噸，華南港口庫存在2.66萬噸，整個4月份，受益于苯乙烯供應(yīng)縮減，產(chǎn)業(yè)鏈庫存呈現(xiàn)去化態(tài)勢，然后略趨緊的基本面并未帶來足夠利好，更多時候市場關(guān)注成本拖累和需求弱勢。5月份需求存轉(zhuǎn)弱預(yù)期，苯乙烯難以維持當前去庫速度。

　　三、產(chǎn)業(yè)鏈相對估值分析

　　原油及汽油：4月份原油在宏觀利空沖擊下走出一波暴跌行情，市場主要交易需求減弱預(yù)期，中下旬極端悲觀情緒慢慢消解，但原油基本面仍趨于寬松，需求仍存隱憂，價格弱勢反彈運行。汽油總體走勢跟隨原油，裂差處于近5年偏低水平，同時高辛烷值組分價值也承壓為主。

　　純苯：價格和估值繼續(xù)向下突破，純苯即便國內(nèi)供應(yīng)縮減，也在進口持高、需求轉(zhuǎn)弱的拖累下一路走低，與原油、汽油、石腦油價差均處于趨勢性走弱的過程中，5-6月純苯進口仍偏多，且檢修裝置有回歸預(yù)期，若需求轉(zhuǎn)弱兌現(xiàn)，預(yù)計估值將繼續(xù)趨弱運行。

　　苯乙烯：純苯供需壓力更大，苯乙烯4月去庫為主，估值維持相對高位運行，5-6月同樣面臨供應(yīng)增加、需求轉(zhuǎn)弱風險，估值難以繼續(xù)上修，由于遠月預(yù)期轉(zhuǎn)弱，基差相對偏強運行。

　　【新湖觀點】

　　純苯：5月基本面繼續(xù)趨于寬松，在修裝置存陸續(xù)回歸預(yù)期，且新投裝置貢獻實際增量，加上進口到港持續(xù)偏高，總體供應(yīng)預(yù)計增長；與此同時下游將面臨考驗，終端若出口明顯縮減，訂單數(shù)量或許大大減少，壓力自下而上傳導(dǎo)，純苯下游整體開工或表現(xiàn)不佳，并且下游企業(yè)原料庫存仍偏高，港口庫存或轉(zhuǎn)去為累。不僅純苯自身供需驅(qū)動偏向下，原料端同樣存轉(zhuǎn)弱風險，預(yù)計純苯中期趨勢仍偏弱為主。

　　苯乙烯：5月基本面或變化不大，供應(yīng)端仍處于季節(jié)性檢修高峰階段，開工率繼續(xù)低位運行；需求端終端出口或受限，疊加下游成品庫存偏高，下游同樣有開工下滑預(yù)期，但生產(chǎn)利潤略轉(zhuǎn)暖，關(guān)注政策能否對沖負面效應(yīng)。供需仍將處于兩弱格局，去庫速度預(yù)計放緩，環(huán)節(jié)內(nèi)驅(qū)動力量較弱，然而成本端大概率繼續(xù)拖累苯乙烯表現(xiàn)，預(yù)計苯乙烯價格偏弱、估值維持。

　　操作建議：?做空性價比不高，做多仍需等待時機，觀望為主。

　　新湖期貨研究所

　　撰寫人：姚學(xué)雯

　　從業(yè)資格號：F03116586

　　投資咨詢號：Z0019439

　　審核人：施瀟涵

　　審核人從業(yè)資格號：F3047765

　　審核人投資咨詢號：Z0013647

　　日期：2025年4月29日