專題：2025年巴菲特股東大會中美投資人酒會

　　風險投資公司Leonis Capital合伙人Jenny Xiao在新浪財經主辦的第十屆巴菲特股東大會中美投資人酒會上表示，估值泡沫在AI領域比比皆是。那些深耕垂直領域，雖然走的很慢但可以走得更長久的公司，才是更加值得投資的公司。真正能穿越周期的AI投資，不在風口中，而在風口之外。

　　她用三個故事來講AI投資：

　　第一則故事：DeepSeek 對 OpenAI、Anthropic的融資拐點。

　　我們最近觀察到一個現(xiàn)象：隨著 DeepSeek 的發(fā)布，OpenAI 和 Anthropic 的募資節(jié)奏開始放緩。

　　OpenAI 此前融資 440 億美金，最近又傳出計劃募資 7000 億美金，估值開始難以為繼。

　　Anthropic 募資 352 億美金，軟銀近期追加了 61.5 億美金，CEO Dario Amodei 開始在亞洲大力募資。

　　我們稱之為 AI 公司‘兩個閾值’之一：Zero Value Threshold —— 當一個模型型公司，如果無法證明它對下游產生實質價值，市場會自動給予它“零價值”的評估。

　　啟示：基礎模型公司未來的瓶頸在于能否突破“零價值閾值”，真正向應用層滲透。

　　第二則故事：Jasper 從千萬 ARR 跌落

　　幾年前，Jasper 是 AI 文案生成的明星公司，一度沖上千萬美金 ARR。但現(xiàn)在用戶流失嚴重、增長放緩，正在被 OpenAI 內部工具 Windsurf、或者 Coursera、Notion 等原生整合 AI 工具取代。

　　反思：一個 x2 x3 陣列、功能非常牛的工具，如果沒有明確的“模型門檻”或者網絡效應，最終也很容易落入‘容易被復制的模型公司’陷阱。

　　啟示：技術紅利是一陣風，真正的護城河一定來自產品路徑設計，而不是模型效果。

　　第三則故事：我們投資的一個垂直 AI 項目

Leonis Capital合伙人Jenny Xiao：真正能穿越周期的AI投資，不在風口中，而在風口之外 第1張

　　我們投了一家早期公司，聚焦在一個聽起來非常不起眼的藍領行業(yè)（不能透露太多細節(jié)），TAM 也不算巨大。這個團隊懂行業(yè)、執(zhí)行特別快，三個月簽下幾個州政府大合同，產品已經深度嵌入到業(yè)務流程里。

　　目前 ARR 還不高，但客戶留存極高，增長扎實，基本不燒錢。

　　這是我們觀察到的第二個閾值：特別精耕的應用公司

　　，募資不靠 hype revenue，而是靠真實產品解決問題、長期價值可見。

　　像這樣的小公司，可能融資慢一些，但走得更穩(wěn)。

　　它們的估值不會暴漲，但中長期投資回報反而可能優(yōu)于那些高開高走、最終泡沫破裂的“AI獨角獸”。

　　啟示：真正能穿越周期的 AI 投資，不在風口中，而在風口之外。