A股口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭通策醫(yī)療（維權(quán)）（600763.SH）近日交出2024年成績單。盡管總營收與凈利潤實(shí)現(xiàn)微增，但增速近乎停滯，毛利率與凈利率持續(xù)下滑，昔日千億市值光環(huán)褪去，僅余186億元。在種植牙集采政策沖擊與消費(fèi)疲軟的雙重壓力下，這家深耕行業(yè)19年的“牙茅”正面臨增長動(dòng)能切換的挑戰(zhàn)。

　　業(yè)績增速近乎“躺平”，核心指標(biāo)持續(xù)承壓

　　2024年，通策醫(yī)療總營收28.74億元，同比微增0.96%；歸母凈利潤5.01億元，同比僅增0.20%。雖扭轉(zhuǎn)了2023年“增收不增利”的局面，但毛利率與凈利率分別降至39%和19.91%，較2021年高點(diǎn)（46%、28.27%）大幅縮水。公司坦言，消費(fèi)信心不足疊加種植牙集采政策，對盈利能力形成直接沖擊。

　　值得關(guān)注的是，其股價(jià)自2021年高點(diǎn)421.99元/股一路下挫，當(dāng)前市值較巔峰期蒸發(fā)超1100億元，市場對口腔醫(yī)療龍頭的估值邏輯已悄然生變。

　　種植業(yè)務(wù)“以量換價(jià)”，正畸收入三連降

　　分業(yè)務(wù)看，種植牙與正畸兩大高毛利業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“冰火兩重天”：

　　種植業(yè)務(wù)：集采落地后，通策醫(yī)療通過“以量補(bǔ)價(jià)”實(shí)現(xiàn)收入5.30億元，同比增長10.60%，市占率有所提升。實(shí)控人呂建明曾預(yù)判“集采將推動(dòng)滲透率提升”，但利潤空間壓縮的隱憂仍未解除。

　　正畸業(yè)務(wù)：收入4.74億元，同比下滑5.05%，連續(xù)三年負(fù)增長（2022-2023年增速分別為-3.6%、-3.14%），成為唯一收入收縮的板塊。消費(fèi)降級與行業(yè)競爭加劇或是主因。

　　其余業(yè)務(wù)中，大綜合業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)28.01%收入，但增速從2023年的8.34%驟降至1.27%；兒科與修復(fù)業(yè)務(wù)增速亦不足2%，整體增長動(dòng)能明顯不足。

　　省內(nèi)擴(kuò)張放緩，省外轉(zhuǎn)向“并購+加盟”

　　通策醫(yī)療長期依賴浙江省內(nèi)市場（收入占比近90%），但其核心院區(qū)表現(xiàn)疲軟：

　　杭口平海院區(qū)：營收同比下降5.2%，凈利潤降3.6%；

　　杭口城西院區(qū)：營收降8.6%，凈利潤微降0.3%；

　　僅寧波口腔醫(yī)院營收、凈利潤分別增1%與7.7%，成省內(nèi)少有的亮點(diǎn)。

　　曾高舉高打的“蒲公英計(jì)劃”（目標(biāo)100家分院）擴(kuò)張顯著放緩——2024年僅新增3家分院，累計(jì)44家，且僅60%實(shí)現(xiàn)收支平衡。而在省外，公司轉(zhuǎn)向“并購+輕資產(chǎn)加盟”模式，典型案例為控股湖南婁底口腔醫(yī)院56.28%股權(quán)，但該院2024年扣非凈利潤僅完成承諾值的74.59%，未來整合效果待考。

　　結(jié)語：

　　通策醫(yī)療的2024年，是存量市場掙扎與增量探索并存的一年。種植業(yè)務(wù)雖暫時(shí)扛起增長大旗，但集采下的利潤天花板清晰可見；正畸業(yè)務(wù)頹勢未止，新擴(kuò)張模式成效尚待驗(yàn)證。當(dāng)“牙茅”褪去光環(huán)，如何在新周期中重構(gòu)增長邏輯，將是其能否重獲資本市場青睞的關(guān)鍵。

　　本文結(jié)合AI工具生成