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　　來源 | 深藍財經(jīng)

　　撰文 | 楊波

　　隨著A股上市公司年報陸續(xù)披露完成，那些拿著千萬年薪的高管們再次成為輿論關(guān)注的焦點。根據(jù)媒體統(tǒng)計，伊利股份（600887.SH）董事長潘剛以1974.22萬元的年薪位列榜單第四，僅次于醫(yī)藥生物領(lǐng)域的三巨頭，也是食品飲料行業(yè)唯一躋身“千萬級年薪俱樂部”的高管。

　　然而，潘剛近2000萬高薪背后，是伊利股份29年來經(jīng)營首次陷入負增長，2024年扣非凈利潤下降40%。行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩，下游需求不足等系列問題。乳業(yè)一哥，將如何度過這場危機？

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　　董事長日入5.4萬背后：

　　伊利業(yè)績同比大跌40%

　　1974.22萬元的年薪究竟是什么概念呢？

　　如果一年365天，相當于每天掙5.4萬；一年按12個月，相當于月薪164.52萬元。潘剛一天的工資，相當于普通人一年。潘剛一個月的工資，已經(jīng)超過絕大部分家庭一輩子的存款。

　　相比之下，其他幾家乳企一把手的收入則明顯遜色。蒙牛2024年年報顯示，總裁高飛當年薪酬為996.3萬元，另有股權(quán)激勵，實際收入或更高；同年，飛鶴行政總裁冷友斌的總收入為1388.89萬元；光明乳業(yè)董事長黃黎明的年度薪酬則為172.87萬元。

　　但是，作為中國乳業(yè)一哥的掌門人，潘剛多拿點工資，股東沒意見，公司沒意見，管理層沒意見，吃瓜群眾憑啥指指點點的？

　　客觀來說，潘剛2024年的薪酬雖接近2000萬元，但卻是近五年的最低水平，較2022年的峰值2572.7萬元下降了約23%，相比于2023年年薪減少約205.1萬元。這么看來，潘剛的薪酬其實一直在縮水，只是依然遠超普通人的認知范疇。

　　雖然降薪了，但是公司其他高管的薪酬跟潘剛相比，依舊是差距懸殊。2024年，副總裁趙成霞、王曉剛的年薪分別為390.13萬元和309.21萬元，董事會秘書邱向敏的年薪為75.53萬元。

　　在薪酬結(jié)構(gòu)表中，潘剛的薪資曲線與伊利業(yè)績走勢形成詭異背離：近五年累計領(lǐng)取超1億元的薪酬，恰逢企業(yè)從巔峰滑落的轉(zhuǎn)折期。

　　根據(jù)日前伊利股份公布的年報，2024年公司主營業(yè)務(wù)收入1157.8億元，同比減8.24%。歸母凈利潤為84.53億元，同比減18.94%。扣非凈利潤為60.11億元，同比減40.04%。這是伊利自1992年上市以來，首次遭遇營收與利潤雙雙下滑的情況。

　　伊利的困境，似乎昭示著中國乳業(yè)從成長期，正式進入了成熟期。

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　　高分紅爭議：潘剛獨占3.48億元，

　　但公司資金鏈已緊張

　　另一個引發(fā)爭議的是高分紅策略。

　　按理說，企業(yè)高分紅，作為股東和投資者都是挺開心的一件事。對于伊利這類企業(yè)，如果一旦高成長時期度過了，那么高分紅就是股東喜聞樂見的。

　　之所以引發(fā)爭議，主要是伊利股份資金鏈正面臨嚴峻考驗。2024年報顯示，伊利股份貨幣資金驟降41%至254.04億元；說明公司需要用錢的地方挺多，錢不經(jīng)花。

　　同時短期債務(wù)壓力卻持續(xù)高企，短期借款達363.55億元，3年前只有125.96億元。其他流動負債增長了特別多，3年前只有9億多，一年前只有10億多，2024年暴增到114.29億元。2024年，伊利賬上貨幣資金已不足以覆蓋其短債規(guī)模，說明公司資金鏈，確實緊張了。

　　賬面上現(xiàn)金少了，短期債務(wù)多了，若從企業(yè)經(jīng)營安全性的角度考慮，應(yīng)該盡量降低負債?？梢钥吹?，最近幾年伊利股份資產(chǎn)負債率顯著上升，2021年為52.15%，2024年升至62.91%，提高了10個百分點。

　　在資金吃緊的背景下，伊利仍執(zhí)意推出豪華分紅：擬派發(fā)77.26億元紅利，分紅比例高達91.4%。如果算上年度股份回購金額7.58億元，年度現(xiàn)金分紅和回購總金額為84.83億元，占年度歸母凈利潤率的100.37%。

　　這個分紅多嗎？客觀來說，其實也還好，折合每股分配1.22元，但是公司每股未分配利潤就高達5.83元。

　　不過按照董事長潘剛4.5%的持股比例計算（合計2.87億股），作為單一最大個人股東，潘剛或?qū)ⅹ殧?.48億元！

　　公開資料顯示，1992年潘剛從內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)畢業(yè)后進入回民奶食品廠（伊利前身），擔任工人和質(zhì)檢員。由于業(yè)績出色，頗受當時伊利集團董事長鄭俊懷青睞。2003年，鄭俊懷對伊利集團MBO時，32歲的潘剛已出任伊利集團總裁。后面，鄭俊懷等人東窗事發(fā)，35歲的潘剛臨危受命，接管伊利集團董事長兼總裁。

　　潘剛確實年輕有為，但那個時候他只是一個打工的，手上沒有股權(quán)。為了從打工仔變成主人，在潘剛主導(dǎo)下，伊利股份從2006年開始先后發(fā)起數(shù)次股權(quán)激勵。經(jīng)過一系列操作，潘剛成了最大的受益者，成功躋身伊利集團第一大自然人股東。

　　值得注意的是，年報顯示，潘剛持股的近7成，即198，860，900股股份處于質(zhì)押狀態(tài)。假如按照最新30元/股價格計算，質(zhì)押的市值高達59億元。假如按照60%的質(zhì)押比例，潘剛質(zhì)押股票拿了35億多現(xiàn)金。潘剛拿這些錢干嘛去了？假如質(zhì)押拿到的錢，若按照8.5%的利息計算，一年利息就得近3個億。這就是潘總執(zhí)意高分紅的原因嗎？

　　其實，伊利股份一直都有高分紅的傳統(tǒng)，一般現(xiàn)金分紅不低于70%。

　　此外，經(jīng)過不斷地股權(quán)稀釋，伊利股份已沒有實控人。最大的機構(gòu)投資者呼市投資持股比例僅8.46%。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，以潘剛為首的管理層，成了公司實際的掌控者，也成了企業(yè)經(jīng)營最大的受益者之一。

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　　行業(yè)調(diào)整期，

　　伊利依然“最能抗打”

　　2024年是伊利股份風(fēng)險與收獲并存的一年。其中主力產(chǎn)品液態(tài)奶收入下滑12%至750億元，原因是渠道去庫存及原奶成本下行導(dǎo)致產(chǎn)品價格承壓，但依舊穩(wěn)居行業(yè)第一。奶粉業(yè)務(wù)作為伊利重點布局培育的第二增長曲線，增長7.53%至297億元，再創(chuàng)歷史新高。

　　縱觀2024年，伊利股份第四季度出現(xiàn)24.2億元的虧損，這是其近二十年來首次出現(xiàn)的單季度虧損。虧損主因是公司進行了52.3億元的計提，其中約對澳優(yōu)計提30.4億元商譽減值；對奶粉等存貨計提減值12.3億元，這說明市場銷售遇到了麻煩。此外，對固定資產(chǎn)和工程物資減值3.7億元；對下游應(yīng)收賬款等計提信用減值5.6億元，原因是原奶供應(yīng)過剩，價格持續(xù)下跌，部分奶農(nóng)還款能力不足了。

　　因此，從計提的這幾個大項來看，伊利股份正面臨市場銷售遇阻，并購收購資產(chǎn)減值，行業(yè)產(chǎn)能過剩等問題。

　　資料顯示，本輪原奶下行周期已持續(xù)三年以上，奶價相比2021年已下跌超過三成，原因當然供應(yīng)過剩。需求不足是另一個原因。有數(shù)據(jù)顯示，2022年中國乳制品行業(yè)零售總額增速轉(zhuǎn)負；進入2024年，乳制品全行業(yè)銷售額繼續(xù)下滑2.7%左右。

　　中國乳業(yè)，正面臨供過于求的殘酷現(xiàn)實。

　　不過作為行業(yè)龍頭，伊利的抗風(fēng)險能力依然是最強的，很多小同行下滑更厲害甚至出現(xiàn)虧損。據(jù)悉，為了保障經(jīng)銷商利潤，維護終端價盤，2024年伊利進行了渠道清理，同時費用的使用效率不斷提升。據(jù)伊利表示，已于三季度初完成了渠道清理，保障雙節(jié)期間動銷節(jié)奏穩(wěn)定。

　　進入2025年，盡管一季度扣非凈利潤同比增長24.19%，但歸母凈利潤仍同比下降17.71%，反映核心業(yè)務(wù)盈利能力尚未完全修復(fù)。

　　今年的消費市場，依然呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇態(tài)勢。伊利也是非常謹慎，去年全年營收的目標增幅僅有2.8%。然而要實現(xiàn)這個目標，也并非輕而易舉。

　　從“增量擴張”轉(zhuǎn)向“存量絞殺”，乳企之間已經(jīng)到了要喊出“活下去”的階段。在這種情況下，伊利能否獨善其身，還有待觀察。

　　回過頭去看，潘剛的2000萬年薪，本質(zhì)是乳業(yè)一哥黃金十年的歷史產(chǎn)物。當行業(yè)進入成熟期，營收停滯不前，盈利能力下滑，資金鏈緊張的背景下，當股東利益與管理層高薪產(chǎn)生沖突時，這樣的高薪還能維持嗎？