核心觀點

　　宏觀：中美關稅邊際緩和，搶出口對二季度經(jīng)濟或有支撐

　　美國就業(yè)數(shù)據(jù)整體維持韌性，美聯(lián)儲降息預期降溫。4月美元指數(shù)整體震蕩下行，非美貨幣相對走強。中美經(jīng)貿高層會談取得實質進展，大幅降低雙邊關稅水平，美方取消91%的加征關稅，并在初始90天內暫停實施24%的關稅。4月國內出口數(shù)據(jù)反映企業(yè)對美訂單大幅下滑，但對其他國家出口較強，預計后續(xù)在90天關稅窗口期內，企業(yè)搶出口訴求依然較強，對二季度出口和生產數(shù)據(jù)仍有支撐。但隨著美國經(jīng)濟走弱，外需整體依然呈現(xiàn)下滑趨勢，年內經(jīng)濟疲弱的現(xiàn)狀仍未改變。

　　貨幣政策：央行率先降準降息，政策進入觀察期

　　4月政治局會議基本符合市場預期，強調底線思維和政策儲備。央行率先降準降息，落地時點略超市場預期，財政政策強調存量工具加快落地，增量政策仍在儲備之中。隨著中美經(jīng)貿關系邊際緩和，短期財政貨幣進一步加碼的緊迫性有所下降，政策再次進入觀察期。

　　權益： 短期沖擊不改變中長期投資價值

　　二季度關稅的不確定性將逐漸開始影響相關上市公司的財務報表。一方面我們要跟蹤具體企業(yè)的訂單趨勢，另一方面我們認為關稅戰(zhàn)較壞的預期已經(jīng)過去，之后從兩大國利益出發(fā)應該會有改善，但或將是一個長期持久的狀態(tài)，我們需要在新的形式下進行投資策略的考量。

　　關注幾個方向：（1）各個領域自主可控和高端替代的方向，可能主要集中在半導體設備零部件，國產芯片和軟件，高端機床等；（2）隱含國內刺激政策的順周期龍頭，比如短期數(shù)據(jù)強勢的工程機械；（3）錯殺的外向型企業(yè)，尤其是對歐敞口大的方向，此輪歐元的升值有可能對于相關企業(yè)報表起到明顯的推動，比如光儲，海風，割草機等；（4）科技領域中長期的投資機會，我們相對關注智駕，AR眼鏡，國產算力等。

　　固收：?降準降息落地，資金利率有望進一步寬松

　　現(xiàn)金/短債方面，降準降息落地后，資金面預計降保持寬松，短債利差吸引力有所提升。

　　利率債方面，關稅幅度超預期后市場對經(jīng)濟下行壓力迅速定價，長端和超長端利率債收益率接近前低，關稅暫時降低后，2季度經(jīng)濟預期有所上修，但后續(xù)圍繞關稅仍有不確定性，而資金和央行態(tài)度仍是潛在約束，長端利率仍有可能偏震蕩。

　　信用債方面，隨著資金面轉松，信用債期限利差持續(xù)陡峭化，且由于理財和保險配置力度有限，越長久期的信用債利差越陡；朝前看，鑒于短端信用利差已經(jīng)壓縮至極低位，配置吸引力相對有所下降；曲線走陡后，中長久期信用配置吸引力有所提升，3-5年信用債或是攻守兼?zhèn)洹?/p>

　　轉債方面，短期權益市場仍可能將延續(xù)結構性行情，轉債區(qū)間震蕩的可能性偏大，仍需以擇券為主。

　　杠桿方面，資金面或將維持穩(wěn)定。

　　大宗商品：原油寬幅震蕩、黃金或中長期看漲

　　原油：寬幅震蕩。波動區(qū)間因政策不確定性增加。

　　黃金：中長期或看漲。

　　匯率：短期可能維持高波動狀態(tài)。全年來看，雖然人民幣匯率可能仍將承壓，但也不太會出現(xiàn)失控的情形。

　　注：對提及的個股/板塊/行業(yè)不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉信息或交易方向。