做市商在歐洲市場的交易量占比正不斷擴大，2022 年歐洲期貨交易所（Eurex）上市的歐元斯托克 50 指數(shù)期權(quán)未平倉合約中，估計有 30% 來自做市商，且這一占比仍在增長。

　　這些做市商正積極拓展直接客戶服務(wù)，搶占歐洲場外交易量份額，今年以來已占據(jù)歐洲期貨交易所大宗交易前三名中的兩席。

　　專業(yè)做市商的崛起對投資者整體有利，這將推動各資產(chǎn)類別定價更具競爭力，并促使銀行提升自身競爭力，聚焦于其具有特定優(yōu)勢的細分領(lǐng)域。

　　作者：克里斯蒂安?達斯

　　主導(dǎo)美國期權(quán)交易的做市商正在歐洲市場占據(jù)更大的交易量份額。

　　盡管 4 月關(guān)裞引發(fā)的市場動蕩推動了大西洋兩岸的交易活動，但歐洲市場仍遠遠落后。即便有關(guān) “美國例外論” 終結(jié)和投資資金撤離美國的討論不斷，歐洲仍缺乏推動美國形成穩(wěn)健、相對透明期權(quán)市場的旺盛散戶需求。

　　但盡管存在差異，做市商在歐美兩地都在積極拓展直接客戶服務(wù)。與傳統(tǒng)銀行相比，它們更靈活、擁有更復(fù)雜的量化模型，且擅長跨市場對沖。Acuiti 當時的一份報告發(fā)現(xiàn)，2022 年它們在歐洲期貨交易所上市的歐元斯托克 50 指數(shù)期權(quán)未平倉合約中已占 30%。據(jù)估計，此后這一占比進一步上升。

　　歐元斯托克 50 指數(shù)與標普 500 指數(shù)期權(quán)交易量對比

　　“做市商長期以來在美國期權(quán)市場占據(jù)主導(dǎo)地位，交易量始終位居前三，” 蘇世民國際集團（Susquehanna International Group）股票衍生品銷售商喬希?沃德（Josh Ward）表示，“這一趨勢如今正在歐洲顯現(xiàn)?！?/p>

　　盡管做市商歷來在公開市場保持強大影響力，但它們正越來越多地搶占歐洲場外交易量份額。沃德稱，作為主要交易公司（PTF），它們今年以來已占據(jù)歐洲期貨交易所大宗交易前三名中的兩席。

　　“主要交易公司現(xiàn)在與買方建立了非常穩(wěn)固的關(guān)系，” 歐洲主要交易商協(xié)會秘書長皮貝?蒂布姆（Piebe Teeboom）表示，“在期權(quán)領(lǐng)域，鑒于這些公司在定價上的競爭力，買方機構(gòu)在場外大宗交易中尋求與 PTF 合作的趨勢只會增強。”

　　這引發(fā)了一個問題：量化交易公司的存在能在多大程度上推動歐洲整體交易量增長，尤其是來自推動美國市場增長的小型非機構(gòu)交易者的參與。

　　但它們在該地區(qū)仍面臨挑戰(zhàn)。一個主要問題是延遲交叉交易的頻繁發(fā)生 —— 這類交易最初不向更廣泛市場公開，而是在英國時間下午 6 點進行占位，價格在晚上 10 點披露。這至少在一定程度上反映了交易員對信息泄露的擔憂。

　　歐洲市場競爭的加劇對買方客戶是利好。盡管交易量停滯，但他們?nèi)阅芙灰字笖?shù)和個股的大宗期權(quán)合約。在任何一天，單張歐元斯托克 50 指數(shù)期權(quán)合約的名義價值都可能達到數(shù)十億歐元。

　　“專業(yè)做市商的崛起對投資者整體有利，因為這會推動各資產(chǎn)類別定價更具競爭力，我們的客戶作為最終投資者將從中受益，”M&G Investments 高級基金經(jīng)理斯特凡諾?阿馬托（Stefano Amato）表示，“這也促使銀行提升競爭力，或聚焦于自身具有特定優(yōu)勢的細分領(lǐng)域，總體而言有助于降低市場參與者的整體交易成本?！?/p>

　　盡管歐洲市場競爭日益激烈，但一些買方公司從整體角度看待與銀行的關(guān)系：它們在其他資產(chǎn)類別上與銀行合作，因此將大部分股票衍生品業(yè)務(wù)留給銀行。

　　但每日期權(quán)交易一直高度商品化且對價格敏感，因此即使是最忠實的客戶也可能將更多訂單轉(zhuǎn)向做市商。一些市場參與者指出，期權(quán)拍賣有時競爭激烈到定價出現(xiàn)倒掛，部分做市商為贏得業(yè)務(wù)甚至愿意以低于買價的價格報價。

　　“我們認為，做市商直接客戶交易部門的擴張得益于它們能夠且愿意為客戶提供更窄的點差和更大的交易量，” 沃德表示，“它們的信心來自強大的資源支持，包括先進技術(shù)、資產(chǎn)負債表資本、專業(yè)后端基礎(chǔ)設(shè)施，以及專注于各自市場專業(yè)領(lǐng)域的更龐大、更有經(jīng)驗的交易團隊。”

　　期權(quán)交易流向 Optiver 和蘇世民等公司，是自金融危機以來部分銀行逐步聚焦量化投資策略和輕型奇異期權(quán)等更盈利業(yè)務(wù)趨勢的延伸。盡管它們與做市商爭奪買方客戶，但仍會合作對沖風(fēng)險。

　　“我們繼續(xù)與銀行密切合作，并認為我們的角色是對它們?yōu)榭蛻艉臀覀兲峁┑姆?wù)的補充，”O(jiān)ptiver 歐洲、中東及非洲地區(qū)企業(yè)戰(zhàn)略主管愛德華?蒙拉德（Edward Monrad）表示，“未來還有很大的增長空間?！?/p>