重要信息點評

　　1、美國聯(lián)邦巡回上訴法院暫停美國國際貿(mào)易法庭作出的阻止特朗普征收全球關(guān)稅的裁決，對于暫停期是否會進(jìn)一步延長，聯(lián)邦上訴法院尚在考慮之中。此前，美國國際貿(mào)易法院裁定，美國政府4月2日依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》發(fā)布對多國加征關(guān)稅的行政令屬越權(quán)行為，是非法的，禁止執(zhí)行相關(guān)行政令。

　　2、5月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.5%，比上月上升0.5個百分點；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.3%，比上月下降0.1個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.4%，比上月上升0.2個百分點。

　　3、美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體發(fā)文稱，對歐盟加快貿(mào)易談判進(jìn)程感到鼓舞。知情人士此前透露，歐盟正尋求加快與美國的貿(mào)易談判，重點放在關(guān)鍵的行業(yè)以及關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘上。另外，白宮經(jīng)濟委員會主任哈塞特表示，部分國家的關(guān)稅可能降至10%或更低，接近完成的包括與印度之間的貿(mào)易協(xié)議。

　　4、美國特朗普政府正在考慮要求所有申請赴美留學(xué)的外國學(xué)生接受社交媒體審查。為準(zhǔn)備實施這一審查要求，特朗普政府已下令美國各大使館和領(lǐng)事館停止為此類學(xué)生簽證申請人安排新的面試。

　　5、受商用飛機訂單銳減拖累，美國4月份耐用品訂單超預(yù)期下滑，核心資本貨物訂單環(huán)比下降1.3%，創(chuàng)去年10月以來最大跌幅。整體耐用品訂單環(huán)比初值暴跌6.3%。

　　6、今日凌晨公布的美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，本月稍早的會議上，美聯(lián)儲決策者普遍認(rèn)為，經(jīng)濟面臨的不確定性比之前更高，對待降息適合保持謹(jǐn)慎，等待特朗普政府關(guān)稅等政策的影響更明朗，再考慮行動。而且，此次紀(jì)要中，聯(lián)儲決策者幾乎全都表達(dá)了對關(guān)稅長期推升通脹的擔(dān)憂。繼4月的上次會議紀(jì)要后，本次紀(jì)要中，聯(lián)儲官員再度警惕，聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC可能不得不在抗通脹和保就業(yè)之間做出“艱難的取舍”。

　　7、美國第一季度GDP修正值按年率計算萎縮0.2%，較此前公布的初值（萎縮0.3%）略有上調(diào)，但仍顯示美國經(jīng)濟在年初遭遇了收縮。消費支出增速大幅下調(diào)，創(chuàng)下近兩年來的最弱增速。企業(yè)利潤暴跌2.9%，創(chuàng)下2020年以來最大跌幅。核心PCE小幅下調(diào)至3.4%。

　　8、美國商務(wù)部最新公布數(shù)據(jù)，4月核心PCE物價指數(shù)同比上漲2.5%，符合預(yù)期，較前值修正值2.7%放緩，為四年多來最小漲幅。不包括住房和能源的核心服務(wù)成本也跌至四年來最低，為自2020年4月以來首次環(huán)比下降。數(shù)據(jù)發(fā)布后，交易員仍押注美聯(lián)儲將在9月降息。

　　市場影響因素

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　上周央行OMO投放16026億，同時到期9460億，共計凈投放6566億。此外，6月MLF到期量為1820億。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　生產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，上周高爐開工率上行，同時水泥瀝青開工率轉(zhuǎn)弱。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，土拍面積有所回落背景下溢價率回暖，同時商品房成交面積上行，二手房價格回落，地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　汽車銷量方面，25年4月汽車批發(fā)及零售銷量同比增速分別為10.95%及12.88%，汽車銷量維持較高水平。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面，上周出口運價走強，同時韓國5月前二十日出口數(shù)據(jù)有所回升。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　價格數(shù)據(jù)方面，農(nóng)產(chǎn)品價格上周回升。其中，蔬菜價格上行，水果價格下行，同時豬肉價格降至20.66元。纖維方面價格有所分化。食品價格出現(xiàn)一定震蕩。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　PPI影響因素方面，工業(yè)品指數(shù)上周有所下行，其中銅價回升，油價、鋁價、鋼材價格、水泥價格及MDI價格則有所回落。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日；期貨漲跌幅以結(jié)算價作為計算標(biāo)準(zhǔn)。

　　期貨價格方面，上周各類期貨價格有所走弱，其中倫鋁跌幅最小，玉米跌幅最大。ICE布油收于62.61美元，跌3.35%，COMEX黃金收于3313.1美元，跌1.57%。

　　上周美元指數(shù)上行31.62BP，美歐關(guān)系緩和使得美元信心回升。在此背景下人民幣上周貶值343個基點，日元貶值149.2個基點。

　　市場回顧

　　一、基金市場?

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　基金申報與發(fā)行方面，上周共計申報基金39支，其中普通混合型基金3支，債券類基金（10支）少于股票類基金（24支），F(xiàn)OF基金申報2支。發(fā)行一邊，上周基金共計發(fā)行189.87億，其中股票型基金發(fā)行規(guī)?；境制健?/p>

　　二、股票市場?

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　A股表現(xiàn)來看，上周主要板塊有所下行，其中中證500漲0.32%，漲幅最大；中小板跌1.55%，跌幅最大。美國關(guān)稅前景有所反復(fù)背景下A股有所回落。偏股基金指數(shù)跌0.37%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　A股各風(fēng)格指數(shù)中，小盤指數(shù)漲0.81%，表現(xiàn)最好；績優(yōu)股指數(shù)跌2.39%，表現(xiàn)最差。市場風(fēng)格小盤占優(yōu)。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，行業(yè)分類為申萬一級．時間截至2025年5月30日。

　　行業(yè)方面，上周31個申萬一級行業(yè)中18個上漲，13個下跌。其中，5月以來出現(xiàn)的大盤強小盤弱出現(xiàn)了一定程度的反轉(zhuǎn)，小市值占比較高的環(huán)保、國防軍工、農(nóng)林牧漁及計算機分別漲3.42%至1.77%不等，漲幅居前；而大市值占比較高的汽車、電力設(shè)備、有色金屬及食品飲料則分別跌4.11%至1.06%不等，跌幅居前。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　港股方面，恒生指數(shù)跌1.32%，恒生科技指數(shù)跌1.46%。美歐關(guān)系緩和帶動美元指數(shù)上行疊加A股走弱背景下港股有所下行。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　美股方面，上周有所回升，其中，納斯達(dá)克指數(shù)漲2.01%，表現(xiàn)最好；中盤400漲0.80%，表現(xiàn)最差。美歐關(guān)系回暖使得風(fēng)險偏好回升，美股有所上行。需要注意的是，隨著美國政策再次通過關(guān)稅手段進(jìn)行新一輪貿(mào)易戰(zhàn)，全球經(jīng)濟均會面臨一定影響，關(guān)注美國高利率背景下能否實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　其他海外市場方面，臺灣市場跌1.41%，表現(xiàn)最差；韓國市場漲4.07%，表現(xiàn)最好。發(fā)達(dá)市場較新興市場表現(xiàn)占優(yōu)。

　　二、債券市場

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　上周貨幣市場利率有所下行，DR007一月均值降至1.60，資金面較此前更為寬松。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　國股銀票方面，5月末6M、3M轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別為1.06、1.16，較4月末有所下降，預(yù)計5月社融中貸款分項表現(xiàn)不佳。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時間截至2025年5月30日。

　　債券融資方面，上周利率債凈融資額5968.54億，維持大額凈發(fā)行；信用債凈融資額975.54億，較此前有所回落。上周債券凈發(fā)行量有所回升。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時間截至2025年5月30日；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

　　債券市場方面，上周主要債券中，信用債有所分化，其中3YAA-下行5BP，下行幅度最大；3YAAA上行3BP，上行幅度最大。同時利率債大體上行，1Y、3Y及5Y國開債均上行2BP，上行幅度最大。關(guān)稅政策反復(fù)背景下債券市場有所震蕩。往后看，雖然美國關(guān)稅政策對國內(nèi)出口形成一定壓制，但國內(nèi)財政政策發(fā)力也有望帶動社融企穩(wěn)回升，后續(xù)債市走勢仍取決于國內(nèi)信用擴張情況。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

　　期限利差方面，上周利差大體收窄，30年國債利率升至1.90，大部分券種期限利差維持較低分位數(shù)區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，截至2025年5月30日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

　　信用利差方面，上周高等級/短期限走闊，同時低等級/長期限收窄。歷史來看，部分信用債利差分位數(shù)維持偏低區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　同業(yè)存單方面，上周發(fā)行利率有所上行，其中發(fā)行規(guī)模最多的1Y國有銀行上行2BP，為1.70%；1Y城商行上行4BP，為1.83%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　美債方面，上周利率有所下行，其中6M上行1BP，上行幅度最大；5Y及30Y下行12BP，下行幅度最大。美歐關(guān)系緩和帶動美元信用回升，在此背景下美債利率有所下行。同時，隨著關(guān)稅政策大面積落地，后續(xù)關(guān)注國際政治環(huán)境擾動下美國經(jīng)濟能否平穩(wěn)落地。

　　資產(chǎn)配置觀點

　　國內(nèi)經(jīng)濟符合預(yù)期，美國核心通脹下行

　　上周，國內(nèi)發(fā)布5月PMI數(shù)據(jù)，由4月的49回升至49.5。分項上來看，新出口訂單回升幅度較為明顯，由44.7回升至47.5，顯示中美雙邊關(guān)稅下調(diào)后出口企業(yè)信心有所回升。往后看，雖然短期內(nèi)貿(mào)易沖突短期有所緩和，但中長期維度看逆全球化沒有轉(zhuǎn)向跡象，后續(xù)關(guān)稅仍有可能反復(fù)。內(nèi)需方面，進(jìn)一步降息可能需要等待9月美聯(lián)儲FOMC會議，因此需要財政進(jìn)一步發(fā)力帶動居民信心回升及經(jīng)濟企穩(wěn)。不過這一過程需要一定時間，期間宏觀數(shù)據(jù)仍會面臨一定波動。海外方面，美國4月核心PCE由3月的2.67%下降至2.52%，仍處于下行通道當(dāng)中。貿(mào)易沖突方面，在此前特朗普表示將對歐盟征收50%關(guān)稅后，上周歐盟尋求加快與美國的貿(mào)易談判，美歐關(guān)系有所緩和。此外，美國關(guān)稅政策出現(xiàn)了一定的內(nèi)部博弈，聯(lián)邦巡回上訴法院暫停美國國際貿(mào)易法庭作出的阻止特朗普征收全球關(guān)稅的裁決，預(yù)計后續(xù)仍將出現(xiàn)一段時間的反復(fù)，關(guān)注美國經(jīng)濟能否平穩(wěn)落地。降息預(yù)期方面，5月FOMC會議紀(jì)要中表明美聯(lián)儲官員對關(guān)稅政策的擔(dān)憂，市場降息預(yù)期進(jìn)一步下降，6月降息的預(yù)期由6%下降至3%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　股票市場觀點

　　五年分位數(shù)角度，目前A股估值處于偏低水平。

　　近期萬得全A預(yù)測PE16.46倍，處于76%分位水平，股權(quán)溢價率3.57%，處于84%分位水平。市場估值分位數(shù)位于中性區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　分行業(yè)看，預(yù)測PE約二分之一行業(yè)高于過去5年估值中位數(shù)，PB方面約三分之一行業(yè)高于過去5年估值中位數(shù)，電子、計算機、軍工估值相對較高。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日；分位數(shù)為過去5年。

　　往后看，隨著市場開始觀測政策落地的實際效果，配置方向上關(guān)注：

　　1、以舊換新、設(shè)備更新等政策發(fā)力的家電、汽車等內(nèi)需方向。

　　2、貿(mào)易戰(zhàn)升級利好的自主可控及供應(yīng)鏈安全方向。

　　債券市場觀點

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。

　　中短期看，關(guān)稅對國內(nèi)經(jīng)濟形成一定壓制，短期內(nèi)債券利率預(yù)計會出現(xiàn)一定幅度的下行，但由于此前市場降息預(yù)期較為充分，疊加潛在的財政發(fā)力刺激消費等政策，預(yù)計債市會出現(xiàn)一定的先下后上。拉長周期來看，雖然對于利率上行的終點判斷難度較大，但不論是居民端風(fēng)險偏好下行帶來的配置壓力還是政府加杠桿需要的貨幣政策支持都會帶動利率趨勢性下行，在此背景下一方面可以逢低進(jìn)行加倉，尤其關(guān)注長端利率、信用債、轉(zhuǎn)債等波動率更高的品種。

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