來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

　　當(dāng)美股市場(chǎng)剛剛經(jīng)歷30多年來(lái)最強(qiáng)勁的5月行情后，基金經(jīng)理們卻發(fā)現(xiàn)自己處于進(jìn)退兩難的境地。

　　他們不僅錯(cuò)過(guò)了這輪反彈，還必須在當(dāng)前高位做出一個(gè)可能決定全年業(yè)績(jī)的關(guān)鍵決定：是追漲入場(chǎng)，還是等待回調(diào)？

　　表面來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)似乎沒(méi)有太多值得恐懼的因素。美國(guó)企業(yè)持續(xù)交出穩(wěn)健的盈利表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)衰退的概率并未飆升，特朗普的關(guān)稅政策預(yù)計(jì)很快將變得更加明朗。

　　然而，機(jī)構(gòu)投資者正面臨著俄烏沖突升溫、第899條款的不確定性、政治風(fēng)險(xiǎn)回歸、潛在的貿(mào)易報(bào)復(fù)性稅收以及美元走弱等多重深層風(fēng)險(xiǎn)。盡管僅距歷史新高2.3%，當(dāng)前標(biāo)普500似乎在6000點(diǎn)遇到短期阻力位。數(shù)據(jù)顯示，在上周五之前，該股指連續(xù)七個(gè)交易日的漲跌幅均未超過(guò)0.6%，創(chuàng)下自去年12月以來(lái)最長(zhǎng)的平靜期。

　　雖然焦慮情緒持續(xù)，但除了特朗普關(guān)稅因素外，沒(méi)人能指出去杠桿化的催化劑。Wealth Alliance總裁兼董事總經(jīng)理Eric Diton表示：

"要讓美股重返歷史新高，我們必須消除不確定性，但在貿(mào)易混亂得到解決之前，大多數(shù)催化劑都難以捉摸。"

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，市場(chǎng)卻“麻木”狂歡

　　對(duì)于美股交易員而言，當(dāng)前市場(chǎng)似乎沒(méi)有太多值得恐懼的因素。美國(guó)企業(yè)持續(xù)交出穩(wěn)健的盈利表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)衰退的概率并未飆升，特朗普總統(tǒng)的關(guān)稅政策預(yù)計(jì)很快將變得更加明朗。

　　根據(jù)高盛分析，納斯達(dá)克5月份上漲9%，標(biāo)普500指數(shù)上漲6%，創(chuàng)下30多年來(lái)最佳5月表現(xiàn)。

　　IPO市場(chǎng)正在重現(xiàn)2021年的瘋狂景象。Coreweave上漲超200%，E-toro首日上漲約30%，但真正的瘋狂出現(xiàn)在Circle身上——兩次上調(diào)發(fā)行規(guī)模，定價(jià)超出指導(dǎo)區(qū)間上限，開(kāi)盤(pán)后一度上漲300%，首日收漲168%。

　　與此同時(shí)，人工智能板塊重新找回動(dòng)能。英偉達(dá)強(qiáng)勁財(cái)報(bào)引發(fā)連鎖反應(yīng)，Mary Meeker報(bào)告預(yù)測(cè)AI市場(chǎng)規(guī)模將從2025年的2440億美元增長(zhǎng)至2031年的1.01萬(wàn)億美元。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入6月18日利率決議前的靜默期，投資者正為即將公布的CPI通脹數(shù)據(jù)屏息以待。市場(chǎng)預(yù)測(cè)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)報(bào)告將顯示，5月核心讀數(shù)（剔除食品和能源成本）環(huán)比上漲0.3%，高于4月的0.2%。這將使核心指標(biāo)同比上漲2.9%，超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。富國(guó)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)下半年通脹將會(huì)回升。

　　"我們對(duì)通脹已經(jīng)變得麻木，因?yàn)槊總€(gè)人都在押注關(guān)稅需要數(shù)月時(shí)間才能反映到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，"Evans May Wealth管理合伙人Brooke May表示：

"但如果出現(xiàn)火熱的CPI數(shù)據(jù)，可能導(dǎo)致股市再次拋售。不過(guò)投資者會(huì)利用任何回調(diào)繼續(xù)逢低買(mǎi)入，還是選擇賣(mài)出？"

　　據(jù)Asym 500數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三個(gè)月，標(biāo)普500在CPI報(bào)告、政府月度就業(yè)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)利率決議發(fā)布當(dāng)天的平均已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率接近42%，而在所有其他交易日的讀數(shù)為29%。

　　自滿情緒彌漫之際，全球股市卻面臨多重潛在風(fēng)險(xiǎn)

　　然而，正當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始相信關(guān)稅和貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)得到控制、衰退概率下降之際，機(jī)構(gòu)投資者卻發(fā)現(xiàn)自己站在了"無(wú)人區(qū)"。

　　標(biāo)普500在2025年落后MSCI全球指數(shù)（除美國(guó)）近12個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下自1993年以來(lái)相對(duì)全球同行最糟糕的年初表現(xiàn)。美銀策略師Michael Hartnett表示，在投資者涌入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、持倉(cāng)過(guò)度拉伸后，全球股市正接近觸發(fā)技術(shù)性"賣(mài)出"信號(hào)。

　　"一旦出現(xiàn)過(guò)度自滿，就存在意外風(fēng)險(xiǎn)，因此我對(duì)即將到來(lái)的夏季更加謹(jǐn)慎，"Rose Advisors投資組合經(jīng)理Patrick Fruzzetti表示。

　　政治風(fēng)險(xiǎn)再次浮出水面。特朗普與馬斯克的“兄弟情”的破裂立即傳導(dǎo)至市場(chǎng)：標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)拋售，特斯拉股價(jià)一度暴跌18%。

　　預(yù)算協(xié)調(diào)法案也暗藏殺機(jī)。國(guó)會(huì)正在推進(jìn)預(yù)算協(xié)調(diào)法案，延長(zhǎng)2017年稅收減免政策并新增一些變化。雖然資本支出和研發(fā)費(fèi)用化可能提振標(biāo)普500每股收益，但第899條款成為投資者關(guān)注焦點(diǎn)。

　　該條款引入報(bào)復(fù)性稅收措施，針對(duì)來(lái)自征收"不公平外國(guó)稅收"國(guó)家的非美國(guó)個(gè)人和企業(yè)。這可能影響歐盟、澳大利亞、加拿大、挪威、瑞士和英國(guó)等，對(duì)商業(yè)收入、企業(yè)利潤(rùn)、資本支出、運(yùn)營(yíng)支出、外國(guó)投資以及股息、利息和資本收益產(chǎn)生沖擊。

　　更令人擔(dān)憂的是，匯率因素正成為日益重要的變量。數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500與德國(guó)DAX指數(shù)在絕對(duì)回報(bào)方面的差距約為20%，但在匯率調(diào)整后，這一差距擴(kuò)大至約30%。多年來(lái)首次，美元敞口正成為阻力而非助力。這一變化背后是美國(guó)30年期國(guó)債收益率逼近5%，穆迪下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)，長(zhǎng)期國(guó)債拍賣(mài)表現(xiàn)疲軟（投標(biāo)倍數(shù)創(chuàng)2012年來(lái)新低），以及外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期債券需求的明顯下降。

　　狂歡下的隱憂：美股成交量創(chuàng)年內(nèi)新低，市場(chǎng)分歧加劇

　　盡管表面熱鬧，上周卻是今年第四低的成交量周。這種量?jī)r(jià)背離暴露出市場(chǎng)的深層分歧：投資者在質(zhì)量股、大盤(pán)股和成長(zhǎng)股之間輪動(dòng)，向資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁的長(zhǎng)期增長(zhǎng)故事傾斜，遠(yuǎn)離低增長(zhǎng)和債券敏感或資產(chǎn)負(fù)債表疲弱的股票。

　　當(dāng)前標(biāo)普500似乎在6000點(diǎn)遇到短期阻力位，雖然焦慮情緒持續(xù)，但除了特朗普關(guān)稅因素外，沒(méi)人能指出去杠桿化的催化劑。隨著就業(yè)數(shù)據(jù)和央行政策會(huì)議臨近，以及美國(guó)股市所有權(quán)大幅向家庭傾斜，就業(yè)趨勢(shì)的任何變化都可能最終波及這些家庭的流動(dòng)性需求，進(jìn)而引發(fā)拋售壓力。

　　對(duì)于那些錯(cuò)失反彈的基金經(jīng)理而言，這個(gè)問(wèn)題變得愈發(fā)緊迫：是現(xiàn)在追漲重新配置，還是等待一次小幅回調(diào)？在這個(gè)充滿不確定性的時(shí)刻，這可能是決定全年業(yè)績(jī)的關(guān)鍵決定。