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　　來源：并購的邏輯

　　6月11日。

　　蓋頭掀起。

　　奇瑞汽車CVC下場！

　　豪擲15.75億！

　　“跨界收購”一家教育信息化設(shè)備頭部上市公司！

　　如交易最后完成，奇瑞汽車將就此“擁有了”一家A股上市公司平臺(tái)，——這是奇瑞汽車奮斗了21年的夢想。

　　高質(zhì)量上市，是奇瑞汽車董事長尹同躍2025年布置奇瑞發(fā)展的首要任務(wù)。目前，奇瑞汽車港股上市正在緊鑼密鼓地推進(jìn)，或許，由于CVC的下場，奇瑞“A股上市”要領(lǐng)先港股一步。

　　奇瑞CVC買的這家A股上市公司是，鴻合科技（SZ：002955）。

　　6月11日（10日傍晚），鴻合科技（SZ：002955）公告披露，合肥瑞丞私募基金管理有限公司（以下簡稱“合肥瑞丞”）擬成立并購基金協(xié)議收購公司25%股份，對(duì)價(jià)15.75億元。同日，鴻合科技股票復(fù)牌交易。

　　此前，6月5日鴻合科技公告，實(shí)際控制人邢正、XING QIUQING（邢修青）正籌劃股份轉(zhuǎn)讓事宜，可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變更，股票即日開始停牌，預(yù)計(jì)停牌不超過2個(gè)交易日。6月7日，鴻合科技公告，預(yù)計(jì)6月9日繼續(xù)停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過3個(gè)交易日，本次交易對(duì)方主要從事投資及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這引發(fā)了市場猜想。6月11日公告，蓋頭揭開，交易對(duì)方為奇瑞汽車旗下唯一持牌的私募股權(quán)投資平臺(tái)合肥瑞丞，而且一擲15.75億元，創(chuàng)下2025年宣布的單宗并購交易金額之最。

　　根據(jù)公告披露，本次交易由基金GP、執(zhí)行事務(wù)合伙人合肥瑞丞先行代擬設(shè)立的并購基金簽署協(xié)議。本次交易完成后，合肥瑞丞間接持有上市公司股份25%，并間接取得上市公司控制權(quán)。本次交易一攬子協(xié)議還同時(shí)設(shè)計(jì)了合肥瑞丞保控、穩(wěn)控安排。

　　這是繼蘇州啟瀚（啟明基金）收購天邁科技（SZ：300807）控制權(quán)公告以來（A股首例！啟明基金蹚開一條新路：GP先投、基金后募、鎖價(jià)交易、溢價(jià)增厚），A股又一宗GP先收后募的上市公司控制權(quán)鎖價(jià)交易。

　　鴻合科技，全稱鴻合科技股份有限公司，成立于2010年，2019年5月在深交所中小板上市，復(fù)牌前市值60.32億元。鴻合科技主營教育信息化設(shè)備，產(chǎn)品包括教育數(shù)字化硬件產(chǎn)品（各種教育終端屏）、數(shù)字標(biāo)牌、融合終端、軟件平臺(tái)等，規(guī)模居于國內(nèi)前二，其在美國市場市占率23%、美國市場第一。2024年，鴻合科技營收35.25億元，凈利潤2.106億元，凈利潤率5.97%，毛利潤率27.63%，ROE6.13%。2024年底，鴻合科技資產(chǎn)負(fù)債率28%，有息負(fù)債占總負(fù)債大概12%，賬面貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)近22億元。于買方而言，鴻合科技現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和可動(dòng)用貨幣資金規(guī)模對(duì)于后續(xù)大型資本運(yùn)作是極具價(jià)值，堪稱稀缺。

　　一句話，鴻合科技，財(cái)務(wù)、經(jīng)營、市場地位，哪里都美。

　　合肥瑞丞，全稱合肥瑞丞私募基金管理有限公司，安徽省省級(jí)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金體系新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)主題的母基金管理機(jī)構(gòu)，由奇瑞資本與基金管理團(tuán)隊(duì)共同出資設(shè)立。

　　GP合肥瑞丞上穿后，為奇瑞汽車股份有限公司和奇瑞控股集團(tuán)有限公司共同持有。合肥瑞丞的執(zhí)行事務(wù)合伙人是安徽和合肥國資領(lǐng)域投資并購的老法師吳曉東。

　　吳曉東，現(xiàn)任奇瑞控股副總裁、瑞丞基金董事長，歷任合肥建投董事長、合肥市國資委主任、安徽省創(chuàng)投總經(jīng)理、安徽省高新投總經(jīng)理，連接著安徽省國資旗下幾乎所有創(chuàng)新資源、產(chǎn)業(yè)資源、國有資本和社會(huì)資本，是京東方三條產(chǎn)線投資、安世半導(dǎo)體收購、長鑫存儲(chǔ)、蔚來汽車中國總部等重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資的參與者和親歷者，不折不扣的中國特色的GP中的大IP。

　　一句話，合肥瑞丞，名門望族，大戶人家。

　　這就是說，奇瑞汽車CVC親自下場，“跨界收購”教育信息化設(shè)備企業(yè)，布局了一家境內(nèi)上市公司平臺(tái)。

　　鴻合科技，是教育信息化設(shè)備和解決方案領(lǐng)域供應(yīng)商、教育信息化設(shè)備出海的頭部企業(yè)，也是芯屏（顯示）產(chǎn)業(yè)的下游；而合肥瑞丞成立不到四年，目前已經(jīng)對(duì)外直接和間接投資項(xiàng)目近百家企業(yè)，產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)業(yè)生態(tài)，多集中于新能源汽車、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、芯片、新型顯示、車載顯示、智慧座艙、智能制造等；鴻合科技是教育信息化設(shè)備出海龍頭，而奇瑞汽車連續(xù)22年位居中國品牌乘用車出口第一；芯、新型顯示、觸摸傳感、AIoT、教育場景、座艙場景、智慧家庭生活，這就給雙方的聯(lián)姻帶來產(chǎn)業(yè)整合遐想。

　　本次交易如能最后完成交割，以鴻合科技為產(chǎn)業(yè)資本整合平臺(tái)，注入合肥瑞丞布局戰(zhàn)略新興和新質(zhì)生產(chǎn)力項(xiàng)目為資產(chǎn)，將構(gòu)成很好的上下游一體化價(jià)值鏈深度聚合，市場國際化、場景多元廣闊價(jià)值空間。

　　當(dāng)然，“結(jié)婚”只是一起過日子的開始，過好日子還靠后頭用心經(jīng)營，還看投后整合的規(guī)劃。

　　市場，拭目以待。

　　目 錄

　　I．交易簡案

　　II．合肥瑞丞鎖價(jià)

　　III．鴻合科技讓控

　　IV．奇瑞CVC下場

　　V．協(xié)同發(fā)展空間

　　I．交易簡案

　　1．標(biāo)的公司：鴻合科技股份有限公司，深交所中小板上市公司，主營教育信息化設(shè)備與解決方案，復(fù)牌前市值60.32億元，PE TTM27.18

　　2．標(biāo)的：鴻合科技25%股份

　　3．交易雙方

　　——出讓方：鴻達(dá)成有限公司、邢正、XING XIUQING（邢修青）、王京、張樹江

　　——受讓方：GP暨執(zhí)行事務(wù)合伙人合肥瑞丞（合肥瑞丞私募基金管理有限公司）代瑞丞基金

　　4．作價(jià)：每股股價(jià)26.6227元，較停牌前一交易日收盤價(jià)溢價(jià)4.44%

　　5．交易方式：基金GP鎖價(jià)交易、現(xiàn)金收購

　　6．控制權(quán)安排

　　原實(shí)控人及一致行動(dòng)人出具《關(guān)于不謀求上市公司控制權(quán)的承諾函》，承認(rèn)合肥瑞丞（擬設(shè)瑞丞基金GP）作為上市公司間接控股股東地位，并不以任何形式謀求上市公司控制權(quán)。此為保障合肥瑞丞控制權(quán)之舉。

　　出讓方之一張樹江出具《關(guān)于放棄表決權(quán)的承諾函》，放棄17，860，872股股份（占上市公司7.55%股份）對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。棄權(quán)期間為合肥瑞丞成不再具有上市公司間接控股股東地位之日，或受讓方書面豁免其表決權(quán)棄權(quán)之日，以兩者孰早為準(zhǔn)。此為穩(wěn)固合肥瑞丞控制權(quán)之舉。

　　由此，交易后，大股東瑞丞基金將持有鴻合科技25%股權(quán)和表決權(quán)，居于首位；原實(shí)控人及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有鴻合科技12.11%股權(quán)和表決權(quán)，居于第二；王京持有8.30%股權(quán)和表決權(quán)，居于第三。大股東分別高出二股東、三股東股份超過12%，控制權(quán)穩(wěn)固。

　　三重保險(xiǎn)，保障合肥瑞丞在上市公司的控制權(quán)。

　　7．交易性質(zhì)：上市公司控制權(quán)交易

　　II．合肥瑞丞鎖價(jià)交易

　　本次交易，是合肥瑞丞代瑞丞基金收購。

　　本次交易上市公司獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問國泰海通在核查意見中提醒，本次權(quán)益變動(dòng)（1）尚需完成瑞丞基金設(shè)立（如需）及（2）對(duì)外投資所需全部手續(xù)，（3）尚需上市公司股東大會(huì)審議通過相關(guān)事項(xiàng)以及（4）相關(guān)法律法規(guī)要求可能涉及的其他批準(zhǔn)，（5）尚需取得深圳證券交易所的合規(guī)性確認(rèn)意見（6）并在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司辦理股份過戶登記手續(xù)。相關(guān)審批程序能否通過及通過時(shí)間尚存在一定不確定性，注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　這是繼蘇州啟瀚（啟明基金）收購天邁科技（SZ：300807）控制權(quán)公告以來（A股首例！啟明基金蹚開一條新路：GP先投、基金后募、鎖價(jià)交易、溢價(jià)增厚），A股又一宗GP先收后募的上市公司控制權(quán)鎖價(jià)交易。

　　信息披露說，此次交易的收購方主體瑞丞基金，由GP暨執(zhí)行事務(wù)合伙人合肥瑞丞代為簽署，與啟明基金收購天邁科技操作路徑基本一致。

　　但在2025年前，鮮有基金GP收購上市公司控制權(quán)的。因?yàn)榛鹩衅谙?，基金控股上市公司容易面臨實(shí)控人不穩(wěn)的影響，而且并購交易涉及資金規(guī)模較大，盲池基金并不容易募集。

　　此外，GP先行收購又涉及到交易主體變更和重新議價(jià)，GP沒有鎖價(jià)交易許可去先行鎖定項(xiàng)目，以便利后續(xù)募資。

　　依據(jù)深交易所《上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理指引》，轉(zhuǎn)讓雙方就股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂補(bǔ)充協(xié)議，補(bǔ)充協(xié)議內(nèi)容涉及變更轉(zhuǎn)受讓主體、轉(zhuǎn)讓價(jià)格或者轉(zhuǎn)讓股份數(shù)量的，以補(bǔ)充協(xié)議簽署日的前一交易日轉(zhuǎn)讓股份二級(jí)市場收盤價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)。這意味著補(bǔ)充協(xié)議中涉及主體變更的，需要重新定價(jià)，這一條款使得基金GP鎖價(jià)交易成為不可能。

　　2024年9月24日證監(jiān)會(huì)發(fā)布“并購六條”提出“支持私募投資基金以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合為目的依法收購上市公司”，為國內(nèi)私募投資基金收購上市公司控制權(quán)交易、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合打開了大門，點(diǎn)燃了大家的希望。

　　2025年1月6日，啟明基金成為首位吃螃蟹者，由GP蘇州啟瀚先行協(xié)議鎖價(jià)收購天邁科技（SZ：300807）控制權(quán)，4月30日基金募集到位設(shè)立，5月23日公告補(bǔ)充協(xié)議，收購主體由GP蘇州啟瀚變更為啟明基金（蘇州啟辰），補(bǔ)充協(xié)議沒有重新議價(jià)，即前述GP鎖價(jià)有效，預(yù)計(jì)本交易過會(huì)的概率挺高，從而為并購基金收購上市公司蹚開一條路。

　　基金GP鎖價(jià)交易有效，有利于GP先行鎖定項(xiàng)目后，以明池基金或者專項(xiàng)基金的方式募集資金，這種投募方式尤其是能滿足國資LP出資的風(fēng)控訴求和產(chǎn)業(yè)偏好，也是促進(jìn)并購市場化和激活產(chǎn)業(yè)整合活力之舉。本交易的宣布，是并購六條中“支持私募投資基金以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合為目的依法收購上市公司”條款的又一鮮活案例誕生。

　　III．鴻合科技為何出讓控制權(quán)？

　　市場在猜測交易對(duì)方是誰的時(shí)候，不少投資者看到鴻合科技籌劃控制權(quán)變更公告的第一反應(yīng)是，好好的一家公司，為什么要“賣了呢”。

　　鴻合科技，的確不錯(cuò)。

　　1．沒有近憂

　　鴻合科技，成立于2010年，主營教育信息化設(shè)備，產(chǎn)品包括教育數(shù)字化硬件產(chǎn)品（各種教育終端屏和系統(tǒng)）、數(shù)字標(biāo)牌、融合終端、軟件平臺(tái)等，當(dāng)前市值60.32億元。

　　2024年，鴻合科技營收35.25億元，凈利潤2.106億元，凈利潤率5.97%，毛利潤率27.63%，ROE6.13%。

　　根據(jù)Futuresource報(bào)告，2024年鴻合科技在全球教育市場的占有率為22%，在美國市場占有率為23.9%（美國市場第一），在EMEA（歐洲、中東、非洲）市場占有率為9.5%（區(qū)域第三），2024年鴻合科技海外營收占比55%，國際化領(lǐng)先發(fā)展。

　　2024年底，鴻合科技資產(chǎn)負(fù)債率28%，有息負(fù)債占總負(fù)債大概12%，賬面貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)近22億元。凈利規(guī)模超2億、賬面現(xiàn)金資產(chǎn)22億、資產(chǎn)負(fù)債率28%、有息負(fù)債率12%，市場地位領(lǐng)先，國際化領(lǐng)先發(fā)展，這樣好的一家教育科技企業(yè)，為什么賣了呢？

　　人無近憂，未來管理，必要遠(yuǎn)慮。

　　2．營收盈利增速放緩

　　自2019年上市以來，鴻合科技的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營收多有較大規(guī)模的增長。（如下圖）

　　但自2019年上市以來增速已經(jīng)大大放緩，凈資產(chǎn)CAGR2019-2024年為3.87%，大大低于CAGR2015-2024年的37.55%。同期，營收、毛利、凈利增速都在放緩，增速甚至為負(fù)。（如下圖）

　　營收、毛利、凈利增速都下滑，此情此景，擺在管理層面前的自然思考：是行業(yè)不行了要轉(zhuǎn)型發(fā)展，還是公司經(jīng)營管理跟不上行業(yè)節(jié)奏了要優(yōu)化改善。

　　實(shí)際上，兩方面都有不同程度的挑戰(zhàn)。

　　3．ROE下行、市值不振

　　與營收、毛利和凈利增速下行伴隨的是，鴻合科技資產(chǎn)規(guī)模的增加并沒有相應(yīng)轉(zhuǎn)化為營收、利潤和市值的增加，處于產(chǎn)業(yè)下游的鴻合科技當(dāng)前PB值為1.87倍，大大低于光學(xué)電子行業(yè)平均PB5.66倍的水平。

　　而自上市以來企業(yè)ROE已經(jīng)大幅下行。

　　鴻合科技2019年5月23日上市，2020年2月12日，市值達(dá)到頂峰116.28億元，然后一頭向下，2022年4月26日達(dá)到市值低谷33.18億元。2023年來，公司市值維持在50-60億區(qū)間上下波動(dòng)，相對(duì)穩(wěn)定，當(dāng)前市值60.32億元。

　　鴻合科技市值走勢與ROE走勢較為契合。（如下圖）

　　ROA\ROE下行、即資本回報(bào)率下行，公司投資價(jià)值萎縮，市值提升缺乏基礎(chǔ)，投資者們的期待，必將轉(zhuǎn)換為公司管理層的深度思考：除了分紅外，如何為投資者創(chuàng)造更多投資價(jià)值。

　　當(dāng)然，這是自己與自己縱向比、向前看，有壓力。橫向比，鴻合科技投資價(jià)值還是為投資者看好，估值水平相對(duì)較高。

　　視源股份（SZ：002841），主營教育信息化設(shè)備，當(dāng)前市值236.65億元，2024年?duì)I收224億元、凈利10.36億元、凈利潤率4.63%，ROE7.89%。

　　鴻合科技（SZ：002955），主營教育信息化設(shè)備，當(dāng)前市值60.32億元，2024年?duì)I收35.25億元、凈利2.160億元，凈利潤率6.13%，ROE6.08%。

　　歷史PE TTM均值，鴻合科技為27.79倍，視源股份為35.03；當(dāng)前PE TTM，鴻合科技的為29.76，視源股份為19.43。PE TTM歷史均值，鴻合科技比視源股份低7.24%；但當(dāng)前PE TTM，鴻合科技比視源股份高10.33%。此外，PS角度，視源股份PS為1.06倍、鴻合科技為1.71倍；PB角度，視源股份為1.80倍、鴻合科技為1.70。

　　投資者高看鴻合科技一眼。

　　4．出海

　　公司總體毛利下行的背后，是中國教育信息化的迅猛推進(jìn)與市場飽和度的提升，國內(nèi)競爭激烈，增長維艱。

　　2012年，教育部頒發(fā)《教育信息化十年發(fā)展規(guī)劃（2011-2020年）》，這意味著中國教育信息化的全面推開。受此推動(dòng)，2012年全國中小學(xué)聯(lián)網(wǎng)率不到25%，到2015年迅速達(dá)到100%，99.5%的學(xué)校擁有多媒體教室，聯(lián)網(wǎng)率CAGR2012-2015年為58.74%，多媒體教室業(yè)務(wù)的增速只會(huì)比這快。

　　面對(duì)國內(nèi)市場的飽和和激烈競爭，鴻合科技早在2012年便開始出海，并迅速在海外創(chuàng)出一片天空，目前在美國市場市占率第一、中東地中海地區(qū)市占率第三。海外市場教育信息化滲透率低，增量空間大，而且有著比國內(nèi)市場更高的毛利潤率。

　　2024年，鴻合科技境外業(yè)務(wù)營收占比已經(jīng)達(dá)到55.36%，毛利潤率為37.82%，遠(yuǎn)超境內(nèi)市場15.84%的毛利潤率。鴻合科技境外市場CAGR2019-2024年為7.25%，2024年出海給鴻合科技帶來了75%的毛利；同期，鴻合科技境內(nèi)市場CAGR2019-2024年為-14.56%，境內(nèi)份額不斷萎縮，2024年只貢獻(xiàn)了公司25%的毛利。

　　出海，無疑為當(dāng)前鴻合科技當(dāng)前業(yè)績靚麗表現(xiàn)做出了主要貢獻(xiàn)。

　　5．有必遠(yuǎn)慮

　　出海闖出了一片高毛利的新空間，但這一市場策略面臨新的不確定性。

　　隨著近年全球政經(jīng)格局激烈多變，海外市場的不確定性增強(qiáng)，這無疑給管理層和公司帶來新的不確定性，增加管理層對(duì)公司未來增長的焦慮。

　　鴻合科技境外市場CAGR2019-2024年7.25%的增速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上鴻合科技境內(nèi)市場CAGR2019-2024年-14.56%的萎縮速度。境外市場的高毛利也難以彌補(bǔ)境內(nèi)市場份額的迅速萎縮，公司營收在2021年達(dá)到58.11億巔峰后已經(jīng)連續(xù)三年下行，毛利規(guī)模和凈利規(guī)模也下行。

　　畢竟，出海策略是基于現(xiàn)有產(chǎn)品競爭力的市場橫向開拓，屬于存量能力的增量市場橫向擴(kuò)張，主要并不是產(chǎn)品競爭力或者盈利能力本身的提升，是市場的差異。而且隨著海外市場信息化設(shè)備滲透率提升，也會(huì)遇到同樣的問題。

　　鴻合科技必須尋求更大的突破，才能許大家一個(gè)更好的未來。

　　突破公司整體毛利潤率下滑的理論方向有五：現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)、迭代，提升毛利潤率；拓展高毛利新場景；實(shí)行上下游一體化產(chǎn)業(yè)整合、讓產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值集中化，提升一體化毛利潤率；干脆，轉(zhuǎn)型發(fā)展開拓高毛利、面向未來的新增長曲線；又或者，利用自己上市公司平臺(tái)和優(yōu)勢，成為別人的平臺(tái)，對(duì)方能帶著自己一起飛，成就別人從而成就更好的自己。

　　五種策略都很好，哪種策略可行，要因時(shí)而異、量體裁衣，基于鴻合科技自身的資源、團(tuán)隊(duì)管理層經(jīng)驗(yàn)和特長，進(jìn)行機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。

　　技術(shù)升級(jí)，鴻合科技的研發(fā)費(fèi)用率近兩年有所走低，絕對(duì)額已經(jīng)連續(xù)4年走低；雖然人均勞動(dòng)生產(chǎn)率CAGR2019-2024年為2.89%，但2022年來也有所走低，CAGR2021-2024為-2%。顯然，技術(shù)升級(jí)，這并不是企業(yè)目前要加碼做出強(qiáng)有力改變的主要方向。

　　拓展教育之外的場景，目前尚沒看到，視源股份在努力拓展，但這些年從估值水平來看反應(yīng)平平。

　　上下游一體化整合，鴻合科技已經(jīng)居于市場頭部，同行并沒有多少可選的、好的整合對(duì)象，而向上游整合，屬于半導(dǎo)體光學(xué)電子元器件制造領(lǐng)域，也是高度集中領(lǐng)域，已然巨頭林立，而且技術(shù)壁壘高，動(dòng)的機(jī)會(huì)不多，一句話行業(yè)已經(jīng)相對(duì)成熟且有更高門檻。

　　轉(zhuǎn)型開拓新的增長曲線，自己主導(dǎo)來一個(gè)跨界多元化發(fā)展，還是自己堅(jiān)守主業(yè)深耕，讓投資人進(jìn)來主導(dǎo)引入新的增長曲線，這對(duì)于股東而言，選擇是戰(zhàn)略性的，但一旦做出了選擇，事情就變得簡單，比自己來主導(dǎo)多元化來說，這時(shí)操大心的已是別人。

　　當(dāng)然，策略擇優(yōu)，還因機(jī)緣而異。

　　IV．?奇瑞CVC合肥瑞丞

　　據(jù)傳，蕪湖地方政府做了紅娘，牽線搭橋。

　　奇瑞汽車是蕪湖本地最大的企業(yè)，沒有之一。恰好，鴻合科技的控股股東是安徽蕪湖人，也想著家鄉(xiāng)建設(shè)。

　　合肥瑞丞出場了。

　　合肥瑞丞，本次交易中的交易主體瑞丞基金的GP和執(zhí)行事務(wù)合伙人，實(shí)施本次鎖價(jià)交易的代收購方。

　　GP合肥瑞丞，奇瑞汽車CVC。

　　合肥瑞丞，注冊于合肥經(jīng)開區(qū)，2022年由蕪湖奇瑞資本管理有限公司與基金團(tuán)里團(tuán)隊(duì)共同出資設(shè)立，奇瑞資本出資4000萬，管理團(tuán)隊(duì)出資1000萬。

　　合肥瑞丞成立之初，即成為安徽省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金體系中新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)主題基金母基金管理機(jī)構(gòu)，該基金規(guī)模40億元，截至目前，合肥瑞丞在管母子基金規(guī)模已超過220億元。

　　1．強(qiáng)大的LP

　　奇瑞資本是由奇瑞控股和奇瑞股份各出資10億設(shè)立，并為合肥瑞丞多只基金直接或間接出資。奇瑞控股的股東包括蕪湖投控集團(tuán)（持股29.47%）、立訊有限公司（持股21.16%）；奇瑞股份的股東包括蕪湖投控集團(tuán)（持股21.17%）、立訊投資（香港）有限公司（持股16.83%）。

　　一句話，合肥瑞丞的基石LP為奇瑞系，背靠汽車產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，是正兒八經(jīng)的產(chǎn)業(yè)資本。

　　2．過硬的GP

　　合肥瑞丞的GP、執(zhí)行事務(wù)合伙人為合肥瑞瀛企業(yè)管理服務(wù)有限合伙（合肥瑞瀛），而合肥瑞瀛的執(zhí)行事務(wù)合伙人為吳曉東。吳曉東，現(xiàn)任奇瑞控股集團(tuán)副總裁、合肥瑞丞董事長兼總裁，歷任合肥建投董事長、合肥市國資委主任、安徽省高新投總經(jīng)理，任職期間經(jīng)手過京東方三條產(chǎn)線的投資、安世半導(dǎo)體的收購、長鑫存儲(chǔ)、蔚來汽車中國總部等重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資，是合肥市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資的參與者和見證者，是來自體制又有著豐富的重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資并購的操盤手，中國特色的GP IP。

　　3．投資策略

　　作為奇瑞CVC，合肥瑞丞，以“立足奇瑞、扎根蕪湖、投資興皖、產(chǎn)業(yè)報(bào)國”為經(jīng)營宗旨，依托奇瑞集團(tuán)優(yōu)勢資源和管理團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力，以承接政府產(chǎn)業(yè)基金管理運(yùn)營任務(wù)為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，圍繞新一代信息技術(shù)、智能電動(dòng)汽車等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)展開股權(quán)投資、資產(chǎn)并購，持續(xù)服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　同時(shí)，合肥瑞丞也是安徽省省級(jí)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)母基金的管理人，在投資策略上，形成以扶持產(chǎn)業(yè)為導(dǎo)向的投資理念、堅(jiān)持“投大”“投早”“投科技”，與市場化基金錯(cuò)位發(fā)展，在基金運(yùn)營初期，以資本密集型和資本依賴性重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目為主、兼顧成熟項(xiàng)目，確?；疬\(yùn)營效率的同時(shí)，更好支持地方產(chǎn)業(yè)，在投資標(biāo)的行業(yè)上聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域?！按嵉藉X后”，再向投早、投小延伸。

　　吳曉東在2024年底合肥召開的2024新經(jīng)濟(jì)科創(chuàng)論壇上總結(jié)了政府做投資的三條經(jīng)驗(yàn)，即產(chǎn)業(yè)上只投戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)；策略上投大、投早、投科技；目的上，是為了產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈、延鏈。

　　VI．協(xié)同發(fā)展

　　目前合肥瑞丞成立進(jìn)入第4年，此次出手收購鴻合科技的控股權(quán)，正是合肥瑞丞投資理念和策略落地的又一個(gè)案例：投大、投科技。

　　鴻合科技，深交所中小板上市公司，當(dāng)前市值超過60億元，截至2024年底，A股市值低于50億元的上市公司2665家，占上市公司數(shù)量的50%。鴻合科技的市值規(guī)模居于A股上市公司排名的中上區(qū)間，合肥瑞丞買到了A股市值中上游上市公司，較為優(yōu)質(zhì)。

　　2024年，鴻合科技營收35.25億元，凈利超過2億元，2024年底總資產(chǎn)49.38億元、凈資產(chǎn)35.53億元。標(biāo)的營收規(guī)模、凈利規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模都超過35億元。合肥瑞丞以15.75億元的資金，撬動(dòng)凈資產(chǎn)規(guī)模35.53億元放大兩倍、總資產(chǎn)放大逾三倍。而且，即使短期沒有資產(chǎn)注入，也不用擔(dān)心公司的持續(xù)發(fā)展。這，正是國資收購上市公司的普遍訴求，是個(gè)好標(biāo)的。

　　此外，鴻合科技是教育信息化設(shè)備頭部企業(yè)、出海龍頭，凈利潤率超過6%，較龍頭老大視源股份凈利潤率水平高，估值水平也較視源股份高，但拿控股比只需要收購25%股權(quán)，15.75億元，拿控成本低，合肥瑞丞遇到了好對(duì)象，鴻合科技，這也好，那也好，剛剛好。

　　這次鎖價(jià)收購達(dá)成后，接下來要進(jìn)行基金募資。15.75億元的投資規(guī)模，這對(duì)于合肥瑞丞來說，應(yīng)當(dāng)不在話下，單單是合肥瑞丞在管直投基金規(guī)模已遠(yuǎn)超該交易規(guī)模數(shù)倍。

　　基金募集到位、設(shè)立后，簽署補(bǔ)充投資協(xié)議，由瑞丞基金直接收購交易對(duì)方的25%股權(quán)。然后內(nèi)外部審批，辦理交割。

　　合肥瑞丞背靠奇瑞和投資并購老法師吳曉東。奇瑞控股和奇瑞股份第一大股東皆為蕪湖市政府，可以說要產(chǎn)業(yè)有產(chǎn)業(yè)，要資本有資本，要政府有政府，要專業(yè)有專業(yè)。

　　合肥瑞丞，屬于既有，又有，也有，還有。鴻合科技，找了一個(gè)靠譜的好對(duì)象。

　　這是一樁好姻緣。

　　鴻合科技，是教育信息化設(shè)備和解決方案領(lǐng)域供應(yīng)商、教育信息化設(shè)備出海的頭部企業(yè)，也是芯屏（顯示）產(chǎn)業(yè)的下游；而合肥瑞丞目前已經(jīng)對(duì)外直接和間接投資項(xiàng)目近百家企業(yè)，產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)業(yè)生態(tài)，多集中于新能源汽車、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、陳規(guī)芯片、新型顯示、車載顯示、智慧座艙、智能制造等；鴻合科技是教育信息化設(shè)備出海龍頭，而奇瑞汽車連續(xù)22年位居中國品牌乘用車出口第一；芯、新型顯示、觸摸傳感、AIoT、教育場景、座艙場景、智慧家庭生活，這就給雙方的聯(lián)姻帶來產(chǎn)業(yè)整合遐想。

　　強(qiáng)強(qiáng)如能合作成功，以鴻合科技為產(chǎn)業(yè)資本平臺(tái)，以合肥瑞丞的戰(zhàn)略新興資產(chǎn)為產(chǎn)業(yè)整合對(duì)象，將構(gòu)成很好的上下游一體化價(jià)值鏈深度聚合，市場國際化、場景多元廣闊價(jià)值增量空間和產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

　　當(dāng)然，“結(jié)婚”只是一起過日子的開始，過好日子還靠后頭用心經(jīng)營，協(xié)同效應(yīng)如何，還看投后整合。