專題：光大期貨2025年半年報(bào)

　　1、供應(yīng)端：2025/26年度國(guó)內(nèi)棉花豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，美棉產(chǎn)量預(yù)期同比基本持平，巴西棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)值再創(chuàng)歷史新高，印度、澳大利亞棉花產(chǎn)量或同比下降，預(yù)計(jì)2025/26年度全球棉花產(chǎn)量與去年同比相差不大。

　　2、需求端：新年度全球棉花消費(fèi)量預(yù)期值同比增加，但未來(lái)不確定性仍然較大；國(guó)內(nèi)紡服終端產(chǎn)量零售額當(dāng)月值同比增加，但增幅低于社零；下游紡織企業(yè)開(kāi)機(jī)負(fù)荷低于往年同期表現(xiàn)。

　　3、進(jìn)出口：美棉出口簽約量低于往年同期，中國(guó)棉花進(jìn)口量當(dāng)月值處于歷史級(jí)別低位，進(jìn)口美棉數(shù)量大幅下降；本年度我國(guó)終端紡織紗線、織物及其制品出口累計(jì)值同比增速下滑，服裝及衣著附件出口金額累計(jì)值同比已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)。

　　4、庫(kù)存端：棉花商業(yè)庫(kù)存持續(xù)下降，目前位于近年來(lái)同期低位水平，紡織企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存仍在逐漸累積，織廠原材料庫(kù)存處于偏低水平，終端紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比仍然為正，但增幅逐漸開(kāi)始下降。

　　5、國(guó)際市場(chǎng)方面：經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)，“對(duì)等關(guān)稅”影響下，棉花出口受到影響，疊加全球棉花部分主產(chǎn)國(guó)豐產(chǎn)預(yù)期，棉價(jià)上行難度較大。依據(jù)USDA6月報(bào)，2025/26年度全球棉花產(chǎn)量同比下降，需求同比增加，供需差同比收窄，但市場(chǎng)對(duì)此認(rèn)可程度較低，預(yù)計(jì)2025/26年度全球棉花產(chǎn)量或同比基本持平。需求端，在地緣沖突不斷、經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)、“對(duì)等關(guān)稅”仍然存在等影響下，全球棉花需求量預(yù)計(jì)將環(huán)比下調(diào)。全球棉花供需層面并不足以支撐棉價(jià)上行。美國(guó)方面，本年度美棉種植面積降幅較大，但目前為止，受干旱影響美棉面積占比較低，美棉優(yōu)良率高于去年收割時(shí)期水平，本年度美棉最終產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比基本持平。美棉出口方面，預(yù)計(jì)2025/26年度美棉出口較去年低基數(shù)有一定上調(diào)，但仍低于過(guò)去5年均值水平，整體供需格局來(lái)看，2025/26年度美棉庫(kù)銷比預(yù)計(jì)為30.5%，較去年同比下降，但仍高于過(guò)去10年均值水平（27.4%），從基本面角度看，本年度供需格局略好于上一年度，但好轉(zhuǎn)幅度有限。展望未來(lái)，除供需層面外，宏觀層面也有一定擾動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息次數(shù)是否如預(yù)期般為兩次、美國(guó)對(duì)外關(guān)稅談判進(jìn)度如何、全球地緣沖突未來(lái)將如何演繹等均是潛在影響因素。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2025/26年度ICE美棉期價(jià)重心較上半年略有上移，但幅度有限，整體仍以區(qū)間運(yùn)行來(lái)看，關(guān)注宏觀及天氣擾動(dòng)。

　　6、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面：棉花階段底部或已出現(xiàn)，但豐產(chǎn)預(yù)期下，棉價(jià)反彈承壓，上方空間相對(duì)有限。2025年上半年影響鄭棉期價(jià)走勢(shì)的主要因素是較為寬松的供需格局和中美關(guān)稅。站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)來(lái)看，中美關(guān)于關(guān)稅問(wèn)題已經(jīng)原則上達(dá)成協(xié)議框架。新棉尚未上市，棉花進(jìn)口量偏低，目前國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存已經(jīng)降至新年度同期較低水平，同比下降超30萬(wàn)噸。綜上，我們認(rèn)為與前低時(shí)期相比，宏觀與基本面均有好轉(zhuǎn)，再破前低概率較低。展望未來(lái)，新年度棉花供需格局是主要影響因素。目前看，新棉豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，本年度國(guó)內(nèi)新棉種植面積同比增加已是市場(chǎng)共識(shí)，新疆地區(qū)棉花處于現(xiàn)蕾、開(kāi)花階段，天氣狀況良好，本年度新棉仍大概是豐產(chǎn)格局。需求端，棉花剛需仍在，但短期難有大幅超預(yù)期新增。終端紡服產(chǎn)品零售額同比為正，但同比增速持續(xù)低于社零，據(jù)反饋，非棉類紡服產(chǎn)品需求增速要好于純棉類需求。進(jìn)出口方面，美國(guó)是我國(guó)主要的棉花進(jìn)口國(guó)以及紡服產(chǎn)品出口國(guó)，目前中美關(guān)稅仍然較高，且未來(lái)降至特朗普上臺(tái)之前水平難度較大，對(duì)于棉花進(jìn)口以及終端紡服產(chǎn)品出口勢(shì)必會(huì)有一定影響。整體來(lái)看，當(dāng)前棉花供需格局要好于年初水平，棉價(jià)底部有支撐，展望未來(lái)，棉花剛需仍在，需求韌性較強(qiáng)，疊加新棉上市前低進(jìn)口、低庫(kù)存現(xiàn)狀，棉價(jià)重心或有一定抬升，但新棉豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，搶收預(yù)期偏弱，預(yù)計(jì)開(kāi)秤價(jià)格與去年同期持平或略有下降，不足以支撐棉價(jià)持續(xù)上行，即下半年鄭棉期價(jià)重心或略有上移，但空間預(yù)計(jì)有限。

　　關(guān)注：宏觀擾動(dòng)、天氣變化、下游需求。