專題：海天味業(yè)港股IPO：“A+H”某全球化 出口占比低于調(diào)味品同行

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　　6月19日，海天味業(yè)在港交所正式掛牌，然而，這位備受矚目的“調(diào)味品一哥”并未迎來(lái)理想中的開(kāi)門(mén)紅，上市首日盤(pán)中即一度破發(fā)，最終微漲0.55%報(bào)收36.5港元。6月20日，其股價(jià)延續(xù)跌勢(shì)，收盤(pán)35.75港元，單日下跌2.05%，較36.3港元的發(fā)行價(jià)下挫1.5%。

　　曾經(jīng)在A股市場(chǎng)締造輝煌的海天味業(yè)，在港股市場(chǎng)緣何遭遇如此困境？這背后是多個(gè)因素共同作用的結(jié)果。

　　市場(chǎng)人士指出，最近幾天港股市場(chǎng)波動(dòng)比較大，海天發(fā)行價(jià)相較A股最新股價(jià)折價(jià)85左右，折價(jià)不大，海天味業(yè)A股估值比較高，短期多因素壓制下港股發(fā)行表現(xiàn)一般。此外，上市破發(fā)在港股屬于正常表現(xiàn)，港股跟A股發(fā)行定價(jià)機(jī)制不太一樣，港股更加貼近市場(chǎng)化定價(jià)。

　　部分投資者疑惑，為什么海天味業(yè)港股認(rèn)購(gòu)倍數(shù)900多倍，上市后卻破發(fā)，市場(chǎng)人士指出，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高只是說(shuō)明香港市場(chǎng)當(dāng)前資金充裕，投機(jī)情緒比較重，不一定代表了真實(shí)價(jià)值。該人士表示，在港股市場(chǎng)熱情高漲之際，建議投資者謹(jǐn)慎投資港股。

　　市場(chǎng)環(huán)境因素：港股近期整體走勢(shì)疲軟，海外地緣政治緊張局勢(shì)

　　近一周多時(shí)間，港股市場(chǎng)受多種因素影響，走勢(shì)較為低迷。6月11日恒生指數(shù)階段性見(jiàn)頂后，已連續(xù)調(diào)整超過(guò)一周。6月19日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)再度維持利率不變，當(dāng)日恒生指數(shù)再跌近2%，報(bào)收23237點(diǎn)，成交2200億港元。在這樣的大環(huán)境下，新上市的海天味業(yè)難免受到拖累。市場(chǎng)整體的下行趨勢(shì)使得投資者信心受挫，對(duì)新股的熱情也大打折扣，資金更傾向于謹(jǐn)慎觀望，而非積極入場(chǎng)追捧新股，這無(wú)疑給海天味業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)帶來(lái)了不利影響。

　　當(dāng)前海外地緣政治緊張局勢(shì)加劇，如以色列和伊朗的緊張局勢(shì)等，給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)了較大的不確定性。這種不確定性使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，更愿意回避一些存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的。海天味業(yè)作為新上市的港股，在這種環(huán)境下，其股價(jià)面臨著額外的壓力。投資者擔(dān)心地緣政治因素可能對(duì)公司的海外業(yè)務(wù)拓展、原材料采購(gòu)成本以及全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定性等方面產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而對(duì)其股價(jià)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　行業(yè)發(fā)展因素：調(diào)味品行業(yè)增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈

　　從行業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，調(diào)味品行業(yè)已進(jìn)入相對(duì)成熟的階段，增長(zhǎng)速度逐漸放緩。以醬油、蠔油、調(diào)味醬、食醋、料酒等主要品類為例，2019-2024年，它們的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為2.6%、5.8%、5.1%、0.1%、4.4%。這表明行業(yè)基本穩(wěn)定，海天味業(yè)作為行業(yè)龍頭，要想在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中獲得超越行業(yè)平均的增長(zhǎng)率，難度較大。市場(chǎng)增量空間有限，投資者對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期也相應(yīng)降低，這在一定程度上反映在股價(jià)上，使得海天味業(yè)在港股上市后面臨估值壓力。

　　近年來(lái)，調(diào)味品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，新興品牌不斷涌現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)份額展開(kāi)爭(zhēng)奪。例如千禾味業(yè)等品牌，抓住消費(fèi)者對(duì)健康化產(chǎn)品的需求，在高端醬油等細(xì)分市場(chǎng)發(fā)力，搶占了一定的市場(chǎng)份額。在高端醬油市場(chǎng)，李錦記市占率達(dá)到18%，而海天味業(yè)僅為12.6%。海天味業(yè)雖然在整體市場(chǎng)占有率方面仍處于領(lǐng)先地位，但在部分細(xì)分領(lǐng)域已面臨挑戰(zhàn)。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的崛起使得海天味業(yè)在市場(chǎng)拓展、產(chǎn)品定價(jià)等方面面臨更大壓力，這也影響了投資者對(duì)其未來(lái)盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的信心，成為其港股破發(fā)的因素之一。

　　公司自身因素：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性受質(zhì)疑，國(guó)際化進(jìn)程緩慢

　　近三年來(lái)，海天味業(yè)增長(zhǎng)乏力。盡管2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入269.01億元，同比增長(zhǎng)9.53%；歸母凈利潤(rùn)63.44億元，同比增長(zhǎng)12.75%，扭轉(zhuǎn)了2022-2023年連續(xù)兩年凈利潤(rùn)下滑的態(tài)勢(shì)。但其增長(zhǎng)持續(xù)性仍受到市場(chǎng)質(zhì)疑。此前業(yè)績(jī)下滑期間，公司成本控制不善以及非核心業(yè)務(wù)擴(kuò)張等問(wèn)題被市場(chǎng)關(guān)注。例如在原材料采購(gòu)成本方面，大豆、食糖等占成本60%以上，雖然2024年采購(gòu)價(jià)格下降，但未來(lái)存在反彈風(fēng)險(xiǎn)，且大豆進(jìn)口關(guān)稅（34%）也給成本控制帶來(lái)壓力。這些問(wèn)題使得投資者對(duì)公司未來(lái)能否保持穩(wěn)定增長(zhǎng)心存疑慮，進(jìn)而影響了對(duì)其港股上市后的股價(jià)預(yù)期。

　　海天味業(yè)此次港股發(fā)行主要為推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，提升國(guó)際品牌形象以及競(jìng)爭(zhēng)力。然而，目前其國(guó)際化進(jìn)展緩慢。從營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，海外收入占比僅4.01%。在國(guó)際市場(chǎng)上，海天味業(yè)面臨著諸多挑戰(zhàn)，如中外餐飲文化差異導(dǎo)致醬料口味與種類需求大相徑庭，品牌本土化及渠道建設(shè)難度較大。雖然公司產(chǎn)品出口全球90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，但在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的影響力和市場(chǎng)份額仍有待提升。國(guó)際化進(jìn)程的緩慢使得公司未來(lái)增長(zhǎng)的想象空間受限，投資者對(duì)其全球化戰(zhàn)略的信心不足，也對(duì)其港股股價(jià)產(chǎn)生了負(fù)面影響。

　　A股與H股的價(jià)差及聯(lián)動(dòng)影響

　　在港股招股期間，海天味業(yè)A股出現(xiàn)了“跌跌不休”的情況，6月16日之前甚至出現(xiàn)了“九連陰”。19日港股上市當(dāng)天，其A股再度大跌3.83%，報(bào)收38.69元，市盈率（TTM）依然超過(guò)34倍，H股相比A股折價(jià)近14%。A股和H股之間存在價(jià)差，看好這只股票的投資者有賣(mài)掉A股買(mǎi)H股的動(dòng)機(jī)，這種套利行為提高了股票換手率，加劇了股價(jià)的波動(dòng)性。而且A、H股之間有一定的聯(lián)動(dòng)性，A股因賣(mài)出而下跌的情緒也會(huì)傳遞到H股，進(jìn)一步影響了海天味業(yè)H股的股價(jià)表現(xiàn)。

　　綜合來(lái)看，海天味業(yè)港股破發(fā)是市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展以及公司自身多方面因素共同作用的結(jié)果。對(duì)于海天味業(yè)而言，如何在破發(fā)后重新贏得投資者信心，加快解決自身發(fā)展中面臨的問(wèn)題，推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，提升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性，將是其未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，此次海天味業(yè)港股破發(fā)也提供了一個(gè)深入思考行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、公司基本面與股價(jià)關(guān)系的契機(jī)，在投資決策中需要更加綜合、全面地考量各種因素。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文為AI大模型生成。