在任何一種最壞情境下，參考?xì)v史情況，油價(jià)都將再次突破100美元/桶。

　　以伊沖突升級(jí)以來，最顯著的市場(chǎng)反應(yīng)出現(xiàn)在原油市場(chǎng)。而在美國上周末介入伊朗和以色列之間的沖突后，國際原油市場(chǎng)正進(jìn)入一個(gè)不確定的新階段。目前，大部分分析師仍預(yù)計(jì)，無論出于何種考慮，伊朗大概率不會(huì)選擇封鎖霍爾木茲海峽，油價(jià)的地緣政治沖突溢價(jià)后續(xù)將減弱。

　　當(dāng)然，市場(chǎng)人士也討論了兩種最壞情境，即伊朗封鎖霍爾木茲海峽或伊朗政權(quán)不穩(wěn)定之下，國際油價(jià)可能的走勢(shì)。在任何一種最壞情境下，參考?xì)v史情況，油價(jià)都將再次突破100美元/桶。

　　后續(xù)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)恐難持續(xù)

　　23日亞太交易時(shí)段，布倫特原油期貨和美國WTI原油期貨均一度漲逾3%，分別達(dá)到81.40美元和78.40美元/桶，雙雙觸及1月以來的五個(gè)月高點(diǎn)。自6月13日以伊沖突開始以來，布倫特原油累計(jì)上漲了13%，WTI原油也累漲了約10%。同時(shí)，衡量市場(chǎng)對(duì)原油價(jià)格未來30天波動(dòng)情況預(yù)期的芝加哥期權(quán)交易所原油波動(dòng)指數(shù)（CBOE crude oil volatility index），目前也已觸及2022年3月俄烏沖突剛剛爆發(fā)后不久的水平。

　　22日，美國總統(tǒng)特朗普發(fā)表全國電視講話，稱美國剛剛“徹底清除”伊朗福爾道、納坦茲和伊斯法罕三處核設(shè)施，并稱伊朗必須同意結(jié)束這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，若伊朗對(duì)美國展開任何形式的報(bào)復(fù)，美國將以“遠(yuǎn)超今夜所見的武力”進(jìn)行回?fù)簟６鴵?jù)央視新聞22日消息，伊朗議會(huì)國家安全委員會(huì)委員庫薩里表示，伊朗議會(huì)已得出結(jié)論，認(rèn)為應(yīng)關(guān)閉霍爾木茲海峽，但最終決定權(quán)在伊朗最高國家安全委員會(huì)手中。

　　雖然情況非常劍拔弩張，但分析師仍認(rèn)為，伊朗不太可能封鎖霍爾木茲海峽。而如果沒有實(shí)質(zhì)性原油供應(yīng)中斷，油價(jià)目前的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不太可能持續(xù)下去。盛寶銀行大宗商品策略主管哈森（Ole Hansen）在22日的市場(chǎng)評(píng)論中寫道，在最近的價(jià)格飆升后，一些原油多頭頭寸的平倉，可能會(huì)限制油價(jià)繼續(xù)上漲。

　　歐洲資管巨頭東方匯理的地緣政治主管羅森博格（Anna Rosenberg）告訴第一財(cái)經(jīng)，局勢(shì)仍在演變，伊朗的報(bào)復(fù)程度尚不清楚，“伊朗軍事和核能力被摧毀的程度尚未得到證實(shí)，而只要伊朗的核能力未被永久摧毀，伊朗就會(huì)有興趣保持其現(xiàn)有的核能力。我們預(yù)計(jì)，這意味著外交途徑將保持開放?！?/p>

　　事實(shí)上，羅森博格稱，截至目前，打擊對(duì)石油設(shè)施的影響是有限的，對(duì)伊朗能源的打擊主要是擾亂其國內(nèi)消費(fèi)。因此，國際原油市場(chǎng)有些反應(yīng)過度，“短期內(nèi)，我們預(yù)計(jì)霍爾木茲海峽不會(huì)被封鎖。伊朗目前正遭受襲擊，可能缺乏封鎖海峽的組織能力。封鎖霍爾木茲海峽也有可能加大以色列和美國的軍事反應(yīng)。此外，封鎖海峽也會(huì)影響伊朗的石油收入，伊朗現(xiàn)在比以前更需要石油收入。最后，這也有可能疏遠(yuǎn)卡塔爾等伊朗需要外交的地區(qū)大國?！?/p>

　　“基于此，我們承認(rèn)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正在增加，但認(rèn)為油價(jià)短期可能暫時(shí)保持在70美元以上，如果進(jìn)一步上漲，則存在上行風(fēng)險(xiǎn)。并且，如果油價(jià)繼續(xù)上漲，美國和其他石油輸出國組織（OPEC）國家可能增加產(chǎn)量，以避免進(jìn)一步的通脹壓力。如此一來，今年年底，油價(jià)可能重新跌破70美元。”她稱，“我們也仍維持此前對(duì)油價(jià)的預(yù)測(cè)，即2026年布倫特原油目標(biāo)價(jià)為63~68美元，WTI目標(biāo)價(jià)在60~65美元。如果后續(xù)原油供應(yīng)能力遭受實(shí)質(zhì)性損害，我們才會(huì)修改這一預(yù)期目標(biāo)位?！?/p>

　　加拿大帝國商業(yè)銀行私人財(cái)富管理部門（CIBC Private Wealth）高級(jí)能源交易員巴賓（Rebecca Babin）也強(qiáng)調(diào)，即使沖突不斷升級(jí)，伊朗的能源基礎(chǔ)設(shè)施迄今為止仍未成為目標(biāo)，這表明“至少目前為止，涉及沖突的各方都有意讓原油供應(yīng)遠(yuǎn)離沖突一線”。

　　摩根大通同樣認(rèn)為，伊朗不太可能關(guān)閉霍爾木茲海峽。該行全球大宗商品研究主管卡納瓦（Natasha Kaneva）在研報(bào)中表示，他同意市場(chǎng)的一致評(píng)估，即伊朗不太可能為了切斷石油運(yùn)輸而關(guān)閉霍爾木茲海峽，“主要是因?yàn)檫@將被視為一種戰(zhàn)爭(zhēng)行為?！?/p>

　　此外，她強(qiáng)調(diào)，歷史表明，自1967年以來，除了1973年導(dǎo)致中東能源禁運(yùn)的“贖罪日戰(zhàn)爭(zhēng)”外，涉及以色列的11場(chǎng)重大軍事沖突都沒有對(duì)油價(jià)產(chǎn)生持久影響。對(duì)每次危機(jī)開始前后三個(gè)月的布倫特油價(jià)進(jìn)行觀察后發(fā)現(xiàn)，即使未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的供應(yīng)中斷，由于交易員擔(dān)心未來的供應(yīng)中斷，涉及以色列的地區(qū)沖突往往會(huì)引發(fā)原油成本急劇上漲。然而，隨著時(shí)間的推移，油價(jià)往往會(huì)逐漸穩(wěn)定和下跌，導(dǎo)致布倫特原油的交易價(jià)格一度跌至低于其公允價(jià)值的水平。該地區(qū)的其他軍事沖突，如2011年開始的敘利亞內(nèi)戰(zhàn)、2014年的也門內(nèi)戰(zhàn)、極端組織“伊斯蘭國”2014年在伊拉克的推進(jìn)，以及美國2020年對(duì)伊朗的無人機(jī)襲擊均顯示，“在沖突后均未造成重大原油供應(yīng)損失，因此對(duì)油價(jià)沒有持久影響”。

　　歷史上，伊朗確實(shí)也多次出現(xiàn)過發(fā)出威脅后未兌現(xiàn)的情況。2018年，在美國退出核協(xié)議并對(duì)伊朗恢復(fù)制裁后，伊朗在緊張局勢(shì)加劇的情況下威脅要關(guān)閉霍爾木茲海峽。2011年和2012年，伊朗也發(fā)出了類似的威脅。當(dāng)時(shí)伊朗政府的高級(jí)官員均警告，如果西方國家因伊朗的核活動(dòng)對(duì)伊朗的石油出口實(shí)施更多制裁，伊朗可能會(huì)關(guān)閉石油出口。

　　最壞情境“霍爾木茲海峽被封鎖”下會(huì)發(fā)生什么

　　雖然市場(chǎng)普遍如此判斷，但分析師們也討論了兩種最壞情境下油價(jià)情況。第一種就是，伊朗出乎意料地封鎖霍爾木茲海峽。

　　霍爾木茲海峽是海灣地區(qū)石油輸往世界各地的唯一海上通道，根據(jù)國際能源署（EIA）的數(shù)據(jù)，2024年全球每天約五分之一（2000萬桶）的海運(yùn)原油貿(mào)易都要途經(jīng)該海峽，且若海峽關(guān)閉，將石油運(yùn)出海峽的替代方案也很少。機(jī)構(gòu)MST Marquee的能源研究主管卡沃尼克（Saul Kavonic）稱，隨著美國加入，未來幾周，市場(chǎng)確實(shí)有可能遭遇供應(yīng)中斷，實(shí)質(zhì)比2022年俄烏危機(jī)后的油價(jià)沖擊還要嚴(yán)重得多，“油價(jià)突破每桶100美元并非不可能”。

　　霍爾木茲海峽最窄處僅約34公里，實(shí)際可通行航道更為狹窄，使得該區(qū)域極度容易受到攻擊。伊朗“封鎖”霍爾木茲海峽的方式也可以是多種的，比如動(dòng)用水雷、巡邏艇、戰(zhàn)機(jī)、巡航導(dǎo)彈和柴油潛艇。若選擇爆炸的方式封鎖，重新打通海峽可能需要數(shù)周甚至數(shù)月時(shí)間。

　　羅森博格告訴第一財(cái)經(jīng)，隨著沖突擴(kuò)大到以色列和伊朗以外，對(duì)海灣石油基礎(chǔ)設(shè)施的襲擊更有可能發(fā)生。一旦伊朗別無選擇，通過封鎖或船只恐嚇來破壞霍爾木茲海峽運(yùn)輸，就更有可能發(fā)生。而霍爾木茲海峽是一個(gè)關(guān)鍵通道，每天約有2000萬桶石油通過，這意味著任何潛在的中斷或關(guān)閉都可能對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生重大影響，從而推高油價(jià)。假設(shè)運(yùn)輸完全停止，布倫特原油價(jià)格可能飆升至每桶100~120美元。不過，她也補(bǔ)充稱，“重要的是要區(qū)分海峽的暫時(shí)封鎖和永久喪失開采能力。最有可能的結(jié)果仍是原油市場(chǎng)因此遭遇一段波動(dòng)加劇、價(jià)格飆升的時(shí)期，隨后在一年內(nèi)逐漸回歸市場(chǎng)基本面。”

　　荷蘭國際的大宗商品策略師曼瑟（Ewa Manthey）也表示，封鎖霍爾木茲海峽導(dǎo)致的石油運(yùn)輸流動(dòng)的重大中斷，將足以將油價(jià)推高至每桶120美元。如果中斷持續(xù)到今年年底，布倫特油價(jià)更可能創(chuàng)下新高，超過2008年每桶近150美元的歷史高點(diǎn)。

　　華爾街大行們也都針對(duì)這一“最壞情境”作出預(yù)測(cè)。高盛在22日的研報(bào)中表示，如果通過霍爾木茲海峽的石油運(yùn)輸因?yàn)榉怄i在一個(gè)月內(nèi)運(yùn)輸減半，將導(dǎo)致布倫特油價(jià)短暫飆升至110美元的峰值，隨后在接下來的11個(gè)月累計(jì)下跌10%。摩根大通此前預(yù)計(jì)，若霍爾木茲海峽被封鎖，油價(jià)可能飆升至120~130美元區(qū)間，并令美國通脹達(dá)到5%?；ㄆ齑饲霸硎?，全球有足夠的閑置產(chǎn)能在伊朗出口受阻時(shí)實(shí)時(shí)補(bǔ)充有關(guān)空缺，但若伊朗每天330萬桶出口全部受阻持續(xù)數(shù)月，布蘭特油價(jià)仍會(huì)突破每桶90美元。

　　還有哪些“最壞情境”

　　當(dāng)前，另一種對(duì)全球原油市場(chǎng)最壞的情境是伊朗政局不穩(wěn)定。

　　羅森博格告訴第一財(cái)經(jīng)，“此次以伊沖突期間，對(duì)伊朗的襲擊不僅打擊了其核能力和導(dǎo)彈能力，而且試圖通過打擊其國內(nèi)能源和水利基礎(chǔ)設(shè)施，使伊朗民眾的生活更加困難，增加公眾不滿。”她認(rèn)為，不排除民眾的不滿傳導(dǎo)至封鎖霍爾木茲海峽的最壞情境。

　　摩根大通同樣討論了這一情況?？{瓦稱，雖然地緣政治沖突造成的石油沖擊往往是短暫的，但更持久的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可能源于由此導(dǎo)致的石油生產(chǎn)國的政權(quán)更迭，這可能導(dǎo)致石油政策和生產(chǎn)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變?！笆澜玢y行觀測(cè)到，自1979年以來，中大型石油生產(chǎn)國發(fā)生過8次顯著的政權(quán)更迭，如1990年的第一次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、2003年的第二次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、2003年的尼日爾三角洲沖突和2011年的利比亞內(nèi)戰(zhàn)等。雖然全球?qū)κ偷男枨鬆顩r和OPEC的閑置產(chǎn)能也會(huì)影響市場(chǎng)整體情況，但油價(jià)在歷次事件中，從開始到發(fā)展至高峰期間，仍曾出現(xiàn)過76%的飆升幅度，平均漲幅也高達(dá)30%。同時(shí)，事件對(duì)后續(xù)油價(jià)產(chǎn)生了持久影響，在此后很長時(shí)間內(nèi)，原油交易價(jià)格都比其公允價(jià)值高出7~14美元/桶的溢價(jià)。”基于此，她稱，“如果歷史可以作為指導(dǎo)，如果伊朗因?yàn)闆_突出現(xiàn)國內(nèi)局勢(shì)進(jìn)一步動(dòng)蕩，則可能會(huì)導(dǎo)致油價(jià)在很長一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)大幅上漲。”