出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：昊

　　6月18日，中國東航發(fā)布公告，擬將持有的參股子公司新上海國際大廈有限公司（以下稱“新上海國際”）的20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至東航資產(chǎn)投資管理有限公司（以下稱“東航資產(chǎn)”），交易價格約為人民幣28643.78萬元。

　　中國東航集團為中國東航的控股股東，東航資產(chǎn)為中國東航集團的全資子公司，因此本次交易屬于關(guān)聯(lián)交易。

　　值得注意的是，按照標的公司新上海國際最新業(yè)績估算，此次交易市盈率高達125倍，對于一個以辦公用房經(jīng)營租賃為主業(yè)的公司而言，估值可謂十分離譜。

　　2024年，東航凈虧損42.3億，位居7家上市航司之首，毛利率長期處于三大航司最低；今年一季度，公司虧損同比繼續(xù)擴大。而通過此次出售，中國東航獲利約2.33億，將顯著緩解虧損程度。

　　客運業(yè)務恢復緩慢，是東航業(yè)績不佳的重要因素。2024年，公司平均客公里收益同比下降13.66%，降幅不僅高于國航和南航，也高于行業(yè)-12.5%的平均水平。

　　自上市以來，中國東航現(xiàn)金分紅僅33億，股權(quán)再融資561億，直接融資總額更是高達5167億，在三大航中，東航分紅最少，融資卻最多，也讓投資者極為失望。

　　全年凈虧42億位列行業(yè)最末 標的估值高達125倍交易獲利2.33億

　　日前，中國東航公告稱，擬以2.86億元對價，將參股子公司新上海國際20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至東航資產(chǎn)。中國東航表示，本次交易將有利于公司優(yōu)化對外股權(quán)投資結(jié)構(gòu)，進一步聚焦主責主業(yè)，提高經(jīng)營效益。

　　公告顯示，新上海國際主要從事新上海國際大廈的辦公用房及功能用房的經(jīng)營租賃業(yè)務。2024年，該公司實現(xiàn)營收4057.21萬元，凈利潤1144.88萬元。

　　按照新上海國際上述最新業(yè)績估算，此次交易標的市盈率高達125倍。作為一個以辦公用房經(jīng)營租賃為主業(yè)的公司，這一估值顯然極為離譜。

　　2024年，華夏航空、吉祥航空與春秋航空三家民營航司實現(xiàn)盈利，而國航、南航、東航、海航處于虧損。其中，中國東航歸母凈利潤-42.3億，虧損金額位列7家上市航司之首。

　　此外，在東航的子航司中，僅有中聯(lián)航盈利1.08億元，2024年四季度，東航還向子航司上海航空增資45億元，導致東航四季度虧損進一步加劇，相比國航和南航，東航子航司的業(yè)績表現(xiàn)較差。事實上，東航毛利率也長期處于三大航司最末，盈利能力明顯偏弱。

　　此外，中國東航較高的銷售費用率和管理費用率，放大了公司虧損的程度，這或與公司相對薄弱的品牌力以及管理水平密不可分，同時龐大的運營規(guī)模和復雜的航線網(wǎng)絡，也增加了市場推廣、客戶服務等銷售費用。

　　今年一季度，中國東航歸母凈利潤-9.95億，虧損同比繼續(xù)擴大近24%。而通過此次出售，中國東航預計獲利約2.33億，將顯著緩解公司的虧損程度。

　　客運業(yè)務恢復遲緩 現(xiàn)金分紅墊底、融資額居首

　　作為航司的核心業(yè)務，客運業(yè)務恢復緩慢，是東航業(yè)績不佳的重要因素。

　　平均客公里收益是票價水平的直接反映，為旅客經(jīng)營收入除以收入客公里航空公司運輸每名旅客每公里帶來的收入。

　　中國航協(xié)數(shù)據(jù)顯示，盡管2024年的旅客運輸量創(chuàng)新高，但全年經(jīng)濟艙平均票價同比下降超10%，全年客公里平均收益水平同比下降12.5%。

　　2024年，國航客公里收益為0.5338元，同比下降12.41%；南航的每收費客公里收益為0.48元，同比下降12.73%；東航的客運人公里收益0.512元，同比下降13.66%。

　　可以看到，東航平均客公里收益的同比降幅，不僅高于國航和南航，也高于行業(yè)-12.5%的平均水平。

　　除經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不佳外，東航在回饋市場和投資者方面，也明顯不及國航和南航。

　　Wind統(tǒng)計顯示，自各家航司上市以來，東航累計進行現(xiàn)金分紅約33億，顯著低于國航的133億和南航的66億；而東航股權(quán)再融資金額為561億，又高于國航的389億和南航的551億。此外，東航上市后直接融資總額更是達到5167億，遠高于國航的1597億和南航的3987億。

　　6月20日，中國東航發(fā)布公告稱，由于近期市場波動較大，經(jīng)與主承銷商協(xié)商后，公司決定取消“25東航股SCP006”的發(fā)行，調(diào)整后的發(fā)行安排將另行公告。

　　分紅最少、融資最多，東航在業(yè)績和市場回報等方面，無疑都讓投資者頗為失望。