來源：六里投資報(bào)

　　本杰明·格雷厄姆被譽(yù)為“現(xiàn)代證券分析之父”；

　　其投資哲學(xué)為沃倫·巴菲特、約翰?內(nèi)夫、先鋒基金創(chuàng)始人約翰·博格等一大批投資大師所推崇。

　　他不僅是巴菲特就讀哥倫比亞大學(xué)時的老師，而且被巴菲特膜拜為“精神導(dǎo)師”，巴菲特稱自己投資理論的“85%來自格雷厄姆”。

　　他的經(jīng)典著作《證券分析》和《聰明的投資者》奠定了現(xiàn)代證券分析的理論基礎(chǔ)，對投資界影響深遠(yuǎn)。

　　《證券分析》更是被譽(yù)為投資者的圣經(jīng)，

　　自1934年出版以來，90多年仍暢銷不衰，是價值投資的經(jīng)典之作。

　　巴菲特曾在序言中寫道：

　　“可以說，《證券分析》和兩位恩師改變了我的一生。

　　雖然這本書寫于多年前，但是假使我今天才第一次讀到它，仍會受益匪淺。

　　文字雖老，智慧不朽。?”

　　此次推出的全新升級版原汁原味地保留了格雷厄姆極為喜歡、巴菲特極為珍愛的第2版全部內(nèi)容，

　　證券分析（全新升級版）

　　本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）戴維·多德（DavidL.Dodd）著

　　巴曙松陳劍等譯

　　出版社：湛廬文化/中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社

　　同時，增加了伯克希爾哈·撒韋公司首席投資官托德·庫姆斯，《格蘭特利率觀察家》創(chuàng)始人、總編輯詹姆斯·格蘭特；

　　麻省理工學(xué)院投資管理公司總裁塞思·亞歷山大在內(nèi)的15位華爾街投資大師的導(dǎo)讀，與上一版相比更新近13萬字。

　　新版中文版還邀請到張磊、裘國根、莊園芳、邱國鷺、王國斌、陳光明等多位國內(nèi)價值投資踐行者，

　　分別從“與時俱進(jìn)的價值投資之道”、“價值投資的智慧與進(jìn)化”、“為什么價值投資適合中國”等國內(nèi)投資者關(guān)心的角度，

　　對《證券分析》和價值投資進(jìn)行了深度解讀，讓這本書更加匹配當(dāng)下中國讀者的核心需求。

　　巴曙松領(lǐng)銜專業(yè)翻譯團(tuán)隊(duì)，對中文譯本進(jìn)行全面更新，讓這本穿越90余年的投資經(jīng)典再度煥發(fā)新的生命力。

　　重劍無鋒，大巧不工

　　高瓴資本創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官張磊

　　也許連本杰明·格雷厄姆與戴維·多德本人都無法料到，其寫下的《證券分析》能夠如此重要。

　　這部誕生于1934年的巨著，被譽(yù)為“投資者的圣經(jīng)”，書中閃耀的投資思想更被視為價值投資的路線圖，我時常翻看，常讀常新。

　　世事變遷，無數(shù)投資人使出渾身解數(shù)，在迅速變化的市場中追星逐月，

　　然而大道至簡，唯有《證券分析》歷久彌新，在價值投資的旅途中，給予人們無與倫比的智慧和啟示。

　　把投資變成一件

　　可描述、可傳授的事

　　在我看來，《證券分析》最重要的價值在于把投資變成一件可描述、可傳授的事情。

　　投資是靠理性與思考，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治?、精確的洞察、巧妙的拆解、完整的應(yīng)對，

　　而不是靠瞬間的直覺、玄妙的悟性，更不是靠“亂拳打死老師傅”。

　　格雷厄姆與多德開誠布公地講述他們投資實(shí)踐中的方法、心得以及所堅(jiān)持的思考原則，

　　就好比傳授的是劍意，而不是招數(shù)，正所謂“重劍無鋒、大巧不工”。

　　讀《證券分析》，絕不只是讀當(dāng)時的時代背景、當(dāng)時的資本市場、當(dāng)時的投資選擇，

　　而是不斷思考為什么：

　　為什么要區(qū)分“投資與投機(jī)”、為什么要尋找“安全邊際”、為什么要正確劃分“新的證券分類”以及“篩選標(biāo)準(zhǔn)”；

　　為什么要關(guān)注“新時代理論”，以及“產(chǎn)生這種觀念變化的原因”。

　　這種思維上的理性及其闡發(fā)的行動原則，構(gòu)成了投資的起點(diǎn)和基礎(chǔ)。

　　試圖為尚處于

　　荒野時代的金融市場賦予秩序

　　格雷厄姆與多德將投資定義為：“通過透徹的分析，保障本金安全并獲得令人滿意的回報(bào)率”，

　　而“價值投資”更需要“既能從質(zhì)的方面，又能從量的方面找到根據(jù)”。

　　今天的投資者似乎并不滿足于尋找“低價資產(chǎn)”，

　　他們開始重新審視證券質(zhì)量和安全等絕對觀念，他們在做投資決策時更加看重企業(yè)的未來前景、預(yù)期收益和風(fēng)險的關(guān)系，等等。

　　我們應(yīng)該看到，隨著市場環(huán)境的變化和商業(yè)模式的創(chuàng)新，價值投資的內(nèi)涵、理論和實(shí)踐一直在發(fā)生變化，

　　可以說，今天我們對價值投資的理解會更加豐富——

　　價值投資不僅關(guān)注已知的企業(yè)靜態(tài)價值，而且在不斷挖掘潛在的企業(yè)動態(tài)價值。

　　這種變化，一方面來源于金融市場的參與者，

　　無論是個人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，關(guān)注企業(yè)本身、關(guān)注未來收益、關(guān)注風(fēng)險控制的投資理念已經(jīng)深入人心，

　　投資技術(shù)和手段也更加敏捷、高效，金融市場的價值發(fā)現(xiàn)功能早已不同往日；

　　另一方面來源于商業(yè)場景的復(fù)雜，

　　包括產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新、新一代消費(fèi)者的更迭、資本與產(chǎn)業(yè)的互動以及市場預(yù)期的分散。

　　這些特征都在重塑市場環(huán)境，我們似乎遇到了又一個無序的時代。

　　但幸運(yùn)的是，《證券分析》正是“試圖為尚處于荒野時代的金融市場賦予秩序”，

　　今天的回顧，無疑會讓我們重新站在巨人的肩膀上，在紛繁復(fù)雜面前找到新的康莊大道。

　　擁抱創(chuàng)新與變化

　　是最重要的投資原則

　　自從事投資以來，我始終在想，這個世界唯一不變的就是不斷變化。

　　市場在變、風(fēng)險在變、企業(yè)的“護(hù)城河”與內(nèi)在價值也在變，

　　在這種變化中，價值投資的實(shí)質(zhì)，仍然是尋找到最有效率并持續(xù)創(chuàng)造收益的偉大企業(yè)。

　　我們認(rèn)為“真正的護(hù)城河，應(yīng)該是沒有護(hù)城河，是不斷地瘋狂地創(chuàng)造長期價值，而且這個過程是不斷變化的”。

　　因此，擁抱創(chuàng)新與變化是最重要的投資原則。

　　通過研究驅(qū)動，我們應(yīng)該在真正理解行業(yè)的前提下，尋找最佳商業(yè)模式和最佳創(chuàng)業(yè)者的完美契合。

　　但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，我們要做的不僅僅是發(fā)現(xiàn)價值，還有創(chuàng)造價值。

　　我們要擁抱科技創(chuàng)新、擁抱具有偉大格局觀的創(chuàng)業(yè)者，

　　通過科技賦能、管理賦能、資源賦能、資本賦能等方式，幫助傳統(tǒng)企業(yè)充分運(yùn)用科技成果，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展。

　　鉛筆是本杰明·格雷厄姆做投資的首選工具，

　　而在今天，投資者們在計(jì)算機(jī)前就可以對企業(yè)報(bào)表進(jìn)行復(fù)雜運(yùn)算和精確推演。

　　然而，我們?nèi)匀恍枰?0多年前執(zhí)筆勾勒數(shù)字、圖表的傳奇場景致敬，

　　那種對價值投資的篤信，源于高度自律、求知探索的專業(yè)精神。

　　無論我們今天怎樣做投資，

　　獨(dú)立思考、追求真理的研究品質(zhì)，以及敢于挑戰(zhàn)、不斷創(chuàng)新的企業(yè)家精神，都將成為我們對價值投資的新理解和新詮釋。

　　高瓴資本一直將自己定義成“我們是創(chuàng)業(yè)者，恰巧是投資人”，

　　這也是我重讀《證券分析》最大的啟示。

　　為什么價值投資適合中國

　　高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺

　　我一直在思考應(yīng)該選用一本什么樣的書，作為證券分析行業(yè)的入門閱讀材料。

　　比較了很多選項(xiàng)之后，我認(rèn)為《證券分析》這本書可能是最好的培訓(xùn)教科書之一。

　　它不僅提供了投資的方法論，還提供了投資的哲學(xué)和理念，能夠幫助大家很好地把理論和實(shí)踐相結(jié)合。

　　縱觀全書，格雷厄姆最主要的投資思想有3個：安全邊際、市場先生、以實(shí)業(yè)的眼光投資。

　　本書的第一部分對一些基本問題進(jìn)行了提綱挈領(lǐng)的分析，是對全書的綜述，也是其他部分的基礎(chǔ)。

　　我曾給《格雷厄姆：華爾街教父回憶錄》作過序，

　　那本自傳是對格雷厄姆一生經(jīng)歷的精彩回顧，讀完可以了解他的投資方法產(chǎn)生的背景和原因。

　　有些人把格雷厄姆的價值投資方法，簡單地歸結(jié)為片面強(qiáng)調(diào)低估值的“煙蒂投資法”，

　　其實(shí)他們忽視了格雷厄姆的投資思想產(chǎn)生的大背景是在大蕭條之下。

　　安全邊際市場先生

　　以實(shí)業(yè)的眼光投資

　　《證券分析》采用的基礎(chǔ)語言是會計(jì)用語，出發(fā)點(diǎn)是財(cái)務(wù)報(bào)表，

　　它提供了一種可掌握、可運(yùn)用的方式方法論，教給大家如何通過財(cái)務(wù)報(bào)表來進(jìn)行基本面分析，而不僅僅是坐而論道。

　　分析一個學(xué)生的能力，可以通過分析他一段時間各科考試的綜合平均成績，

　　分析一家公司也可使用類似的方式，

　　我們通過一段較長時間的跟蹤分析，可以大致評判這家公司的內(nèi)在能力和內(nèi)在價值。

　　古希臘哲學(xué)家赫拉克利特說過，“人不能兩次踏進(jìn)同一條河流”，

　　公司的護(hù)城河、核心競爭力、行業(yè)格局、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢也在不斷地變化。

　　特別是中國，在短短20多年的時間里經(jīng)歷了別國上百年走過的路，從城鎮(zhèn)化到城市化、從工業(yè)化到信息化。

　　中國的加速發(fā)展和變化，讓我們在投資過程中面臨更多的挑戰(zhàn)。

　　不過，有變化并不代表經(jīng)典的思想已經(jīng)過時。

　　凡事都有切入點(diǎn)，《證券分析》一書就提供了一個非常好的切入點(diǎn)。

　　我們知道，價格圍繞內(nèi)在價值波動，但內(nèi)在價值看不見摸不著，我們能看見的是財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)。

　　公司的內(nèi)在價值反映了公司的能力和本質(zhì)，而財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)其實(shí)只是一種現(xiàn)象。

　　就好比一個能力90分的學(xué)生，發(fā)揮優(yōu)異時可能考到95分，發(fā)揮失常時可能只考70分。

　　現(xiàn)象能夠反映本質(zhì)，現(xiàn)象和本質(zhì)都會變化，但是本質(zhì)不如現(xiàn)象變化得快，核心是如何通過現(xiàn)象看本質(zhì)。

　　投資的3項(xiàng)基本要素

　　是估值、品質(zhì)和時機(jī)

　　我一直認(rèn)為投資的3項(xiàng)基本要素是估值、品質(zhì)和時機(jī)。

　　在估值分析方面，《證券分析》一書提供了很多會計(jì)和定量的角度去解讀和評判公司的基本面，從而解答公司的估值問題。

　　判斷公司品質(zhì)的好壞則相對復(fù)雜，

　　需要對行業(yè)有深入了解和多方面的積累，才可能透過財(cái)務(wù)報(bào)表挖掘公司更深一層的能力。

　　比如，2013—2015年白酒行業(yè)經(jīng)歷了較大的行業(yè)壓力，上市公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)較差，但這并不會改變這一行業(yè)商業(yè)模式非常好的本質(zhì)。

　　這類公司“一把米”“一斤水”就可以賣幾百塊錢，

　　這說明它們的品牌忠誠度、細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)格局依然很好。

　　再如2010—2011年，市場認(rèn)為醫(yī)保改革將給醫(yī)藥行業(yè)帶來巨大利好，但其實(shí)各醫(yī)藥公司之間的分化非常大，

　　雖然從財(cái)務(wù)報(bào)表上看都在增長，但是有的公司是真正有能力，有的公司只是“風(fēng)口上的豬”。

　　透過財(cái)務(wù)報(bào)表

　　去分析公司背后的能力

　　我們做證券分析時，不能只停留在表面利潤增長這個層面，而是需要透過財(cái)務(wù)報(bào)表去分析公司背后的能力。

　　比如，2013年大家爆炒電影、游戲等領(lǐng)域。

　　從報(bào)表的角度看，這幾個行業(yè)增長非常快，但幾年過后一地雞毛，

　　本質(zhì)是這些行業(yè)中的大多數(shù)企業(yè)，缺乏經(jīng)受時間檢驗(yàn)的能力。

　　那幾年電影行業(yè)的票房每年增長約50%，從現(xiàn)象上看，基本面數(shù)據(jù)都很好，

　　但從能力來看，定價權(quán)其實(shí)掌握在演員和導(dǎo)演的手中。

　　某部電影火了，演員和導(dǎo)演可以成立自己的工作室進(jìn)行再創(chuàng)作，卻和制片公司沒關(guān)系。

　　手游行業(yè)也是類似的情形，

　　一段時間的收入流水很高，但幾個月以后老游戲沒有人玩兒了，又要重新研發(fā)新游戲。

　　《證券分析》一書為大家提供了一個分析公司的基本框架，

　　但更重要的是能夠讓人們更深一層去看到報(bào)表背后的內(nèi)在價值，而不是只看到報(bào)表層面的利潤高增長這些現(xiàn)象。

　　股價的波動本身也是一種現(xiàn)象，是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的一種映射。

　　股市至少

　　是兩層映射

　　格雷厄姆提出的安全邊際、市場先生、以實(shí)業(yè)的眼光投資這3個投資思想是相輔相成、辯證統(tǒng)一的。

　　安全邊際來源于兩個方面：一個是基本面的低估值，另一個是基本面的堅(jiān)實(shí)。

　　另外，市場先生也是一種很好的說法。

　　格雷厄姆曾形容，市場先生本身像一個極端的精神病人，有時候很樂觀，會報(bào)出一個非常高的價格；

　　有時候又很悲觀，會報(bào)出一個非常低的價格，這種情形在A股市場屢見不鮮。

　　我們要重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)象對本質(zhì)的反映，

　　股市至少是兩層映射，

　　第一層，是價格對基本面數(shù)據(jù)的映射，

　　第二層，是基本面數(shù)據(jù)對內(nèi)在價值和內(nèi)生能力的映射。

　　因?yàn)楣蓛r是兩層映射的結(jié)果，所以它的波動度就特別大，這也說明了安全邊際和市場先生兩個思想的結(jié)合非常重要。

　　正因?yàn)椴▌犹貏e大，在價格通過兩層映射對于內(nèi)生價值存在明顯低估的時候，就給了投資者一個很好的安全邊際。

　　如果以實(shí)業(yè)的眼光去投資，投資者就會更關(guān)注企業(yè)的本質(zhì)，而不是簡單地根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)做出判斷。

　　企業(yè)的內(nèi)在價值、核心競爭力、護(hù)城河、行業(yè)格局、行業(yè)門檻、是否具備先發(fā)優(yōu)勢、管理層素質(zhì)，這些是企業(yè)的內(nèi)在，是第一層的內(nèi)容；

　　每季度、半年度、年度的財(cái)報(bào)是第二層的內(nèi)容，

　　而價格是第三層的內(nèi)容。

　　價值投資

　　在中國是適用的

　　這3個投資思想，是我們做價值投資需要掌握的基本的邏輯思維框架，是“道”的層面；

　　如何進(jìn)行基本面分析和市場分析，是“術(shù)”的層面，有一定經(jīng)濟(jì)學(xué)或商科背景的人都能掌握。

　　通過會計(jì)的方法去分析企業(yè)的基本面，一定程度上可以避免被管理層講述的各種故事所誤導(dǎo)。

　　優(yōu)秀企業(yè)的價值，往往體現(xiàn)在長期高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)上，

　　例如收入、利潤的穩(wěn)定增長，以及較高的凈資產(chǎn)收益率水平。

　　價值投資在中國是適用的，

　　而且從過去15年的歷史來看，很多優(yōu)秀價值投資人在中國的長期回報(bào)都很高，

　　但同時也非?？简?yàn)投資人的定力和獨(dú)立判斷力。

　　認(rèn)真掌握《證券分析》這本書里的知識、技巧和投資理念，有助于形成定力和獨(dú)立判斷力。

　　基本面分析能力作為價值投資的基礎(chǔ)，使《證券分析》這本書成為值得每一位價值投資者仔細(xì)研讀的經(jīng)典著作。