報(bào)告要點(diǎn)

　　2025 年上半年，不銹鋼整體于 12440-13820 元 / 噸之間運(yùn)行，一季度受到成本端走強(qiáng)的帶動(dòng)，不銹鋼整體呈現(xiàn)震蕩回升走勢，二季度受 4 月初宏觀沖擊，不銹鋼盤面整體運(yùn)行重心下移。供需面來看，不銹鋼產(chǎn)量同比整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，社會(huì)庫存于二季度整體出現(xiàn)一定去化，結(jié)構(gòu)性過剩壓力得以緩解，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注成本運(yùn)行走勢。我們預(yù)計(jì)下半年不銹鋼主力合約波動(dòng)區(qū)間在 12000-13900 元 / 噸。

　　摘要

　　主要觀點(diǎn)：對(duì)于 25 年下半年不銹鋼價(jià)走勢，我們認(rèn)為在經(jīng)歷了二季度社會(huì)庫存的一定去化后，不銹鋼結(jié)構(gòu)性過剩壓力得以緩解，重點(diǎn)在于關(guān)注需求端是否有超預(yù)期走弱以及成本運(yùn)行走勢。預(yù)計(jì)下半年不銹鋼主力合約波動(dòng)區(qū)間在 12000-13900 元 / 噸。

　　主要核心邏輯：

　　供應(yīng)端，原料來看，印尼雨季延續(xù)使得礦山出貨受限，疊加 PNBP 政策落地后鎳礦銷售成本有所抬升，鎳礦升水維持高位；鎳鐵端成本高位、煉廠生產(chǎn)負(fù)荷有所走弱，在經(jīng)歷二季度探底后價(jià)格回升持穩(wěn)；鉻礦供需矛盾有所改善，市場成交價(jià)格轉(zhuǎn)弱。成材來看，不銹鋼產(chǎn)量同比整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，社會(huì)庫存于二季度整體出現(xiàn)一定去化，結(jié)構(gòu)性過剩壓力得以緩解，低利潤下排產(chǎn)或也有一定壓縮空間以改善產(chǎn)業(yè)鏈。

　　需求端，2025 年不銹鋼需求預(yù)計(jì)呈現(xiàn)“傳統(tǒng)弱、新興強(qiáng)”的差異化格局。就地產(chǎn)后周期來看，由于資金到位降幅較大，地產(chǎn)竣工出現(xiàn)超預(yù)期下滑，不過樓市政策持續(xù)再加碼，預(yù)計(jì) 2025 年降幅收窄；家電汽車等消費(fèi)市場呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，2025年全球主要央行延續(xù)降息，國內(nèi)政策面保持寬松，且下游存一定補(bǔ)庫空間，需求端預(yù)計(jì)穩(wěn)中回升，關(guān)注“兩新”政策持續(xù)性；進(jìn)出口表現(xiàn)來看，關(guān)稅對(duì)于轉(zhuǎn)口貿(mào)易的沖擊成為當(dāng)下出口增量的最大不確定性，預(yù)計(jì)今年出口增速同比將出現(xiàn)一定程度的下滑。

　　平衡方面，回顧 2024 年，國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量維持高位，僅年中因常規(guī)檢修減產(chǎn)環(huán)比小幅下降，全年產(chǎn)量增長約 3%，進(jìn)口方面由于印尼大型不銹鋼廠冷軋檢修停產(chǎn)長達(dá)兩個(gè)月，進(jìn)口量同比有所下降。內(nèi)需疲弱影響下，國內(nèi)企業(yè)加大出口力度，且為規(guī)避潛在關(guān)稅政策存搶出口行為，凈出口量超預(yù)期回升，同比大幅增長。2025 年來看，不銹鋼維持產(chǎn)能過剩格局，由于行業(yè)利潤持續(xù)受到壓制，遠(yuǎn)期投產(chǎn)面臨一定不確定性，全年產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)約為 5.1%。需求端預(yù)計(jì)地產(chǎn)拖累放緩，內(nèi)需關(guān)注消費(fèi)刺激政策持續(xù)性，外需關(guān)注關(guān)稅政策變動(dòng)下轉(zhuǎn)口貿(mào)易是否會(huì)受到較大沖擊，預(yù)計(jì)需求增速為 5%，全年或依然呈過剩態(tài)勢，但同比有所收窄，絕對(duì)量約 39.2 萬噸。具體看向下半年，預(yù)計(jì)三季度不銹鋼過剩量約為 15.8 萬噸，四季度過剩量小幅擴(kuò)大至 18.8 萬噸，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注成本端支撐走向及庫存變化節(jié)奏。風(fēng)險(xiǎn)因素：1）印尼政策風(fēng)險(xiǎn)；2）需求增長超預(yù)期

　　研究員：

　　李蘇橫 從業(yè)資格號(hào)：F03093505投資咨詢號(hào)：Z0017197

　　鄭非凡 從業(yè)資格號(hào)：F03088415投資咨詢號(hào)：Z0016667

　　白?帥 從業(yè)資格號(hào)：F03093201投資咨詢號(hào)：Z0020543

　　楊?飛 從業(yè)資格號(hào)：F03108013投資咨詢號(hào)：Z0021455

　　王雨欣 從業(yè)資格號(hào)：F03108000投資咨詢號(hào)：Z0021453

　　王美丹 從業(yè)資格號(hào)：F03141853投資咨詢號(hào)：Z0022534