報(bào)告要點(diǎn)

　　2025 上半年玉米庫存完成上下游轉(zhuǎn)移，進(jìn)口谷物同比下降超千萬噸，渠道庫存見頂回落，玉米價(jià)格逐漸震蕩上行。經(jīng)歷小麥干旱減產(chǎn)波動后，目前小麥?zhǔn)斋@上市，最低收購價(jià)啟動，小麥玉米價(jià)差低位支撐小麥飼用消耗。下半年谷物市場供需矛盾如何量化，玉米價(jià)格節(jié)奏和風(fēng)險(xiǎn)如何預(yù)期？本文對此進(jìn)行分析展望。

　　摘要

　　后市展望：

　　年度格局來看，2025 年下半年兼容舊作末尾和新作初始，期間可能走出先漲后跌的節(jié)奏性行情機(jī)會；前期注意極端低庫存導(dǎo)致的階段性突破行情，趨勢拐點(diǎn)可能出現(xiàn)在確認(rèn)新作上市效率后。24/25 年度供應(yīng)端，進(jìn)口谷物大幅收縮，奠定供給緊張的基礎(chǔ)；需求方面飼用量受到畜禽存欄支撐同比增長，工業(yè)消費(fèi)略有收縮，總體消費(fèi)剛性支撐；在小麥出臺最低保護(hù)價(jià)收儲政策后，對玉米替代壓力有所緩解，三季度前期價(jià)格有望偏強(qiáng)運(yùn)行。25/26 年度玉米已完成播種，地租下降推導(dǎo)新作成本價(jià)同比顯著下降，短期關(guān)注產(chǎn)區(qū)生長期天氣情況，遠(yuǎn)期進(jìn)口谷物采購，四季度新糧大量上市預(yù)期將導(dǎo)致遠(yuǎn)月合約估值下移。

　　短期來看，三季度供需緊張矛盾兌現(xiàn)，舊作庫存去化，支撐價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。錦州港玉米主流價(jià)波動區(qū)間預(yù)計(jì)為 2300-2400 元 / 噸，盤面 C2507 合約預(yù)計(jì)受到倉單壓力限制空間，C2509 合約預(yù)計(jì)在 2350-2450 元 / 噸區(qū)間波動。期間，重點(diǎn)關(guān)注新麥上市沖擊以及小麥?zhǔn)諆σ?guī)模，陳稻、進(jìn)口玉米拍賣政策（釋放節(jié)奏和力度），倉單和各環(huán)節(jié)社會庫存去化速度。

　　策略建議：

　　1）短期玉米偏強(qiáng)走勢，關(guān)注庫存去化速度，關(guān)注替代品預(yù)期差。單邊策略：建議把握先漲后跌的節(jié)奏性機(jī)會，新糧壓力帶來的行情拐點(diǎn)，2509 建議區(qū)間 2350-2450 元 / 噸。月間價(jià)差策略：關(guān)注 9-1 正套。

　　2）對于種植端，建議等待行情沖高見穩(wěn)后，在新作合約把握賣出套保機(jī)會。對于大型用糧企業(yè)，可結(jié)合自身情況確定采購策略，選擇小麥或玉米建立安全庫存，結(jié)合基差水平，把握買入套期保值，或累購機(jī)會。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：糧食政策變化，天氣擾動，小麥等替代沖擊，宏觀風(fēng)險(xiǎn)等。

　　研究員：

　　劉麗芳 從業(yè)資格號：F03110661投資咨詢號：Z0022137

　　程?也 從業(yè)資格號：F03087739投資咨詢號：Z0019480

　　李藝華 從業(yè)資格號：F3086449投資咨詢號：Z0019380

　　劉高超 從業(yè)資格號：F3011329投資咨詢號：Z0012689

　　王聰穎 從業(yè)資格號：F0254714投資咨詢號：Z0002180