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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：昊

　　日前，安孚科技發(fā)布公告稱(chēng)，董事長(zhǎng)夏柱兵因工作原因辭去公司董事、董事長(zhǎng)及戰(zhàn)略委員會(huì)主任委員及任職的相關(guān)子公司職務(wù)，辭職后不再擔(dān)任公司及子公司任何職務(wù)。

　　在夏柱兵掛帥的4年多時(shí)間內(nèi)，安孚科技通過(guò)逐步收購(gòu)南孚電池股權(quán)，將公司主業(yè)從百貨零售轉(zhuǎn)型為小電池和消費(fèi)品，業(yè)績(jī)隨即迎來(lái)改善。不過(guò)，其主導(dǎo)的高溢價(jià)并購(gòu)所遺留的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

　　2022年起，安孚科技先后幾次溢價(jià)收購(gòu)南孚電池，并形成高達(dá)29億元的商譽(yù)。在毛利率顯著高于野馬電池等同行的情況下，南孚電池前兩年承諾業(yè)績(jī)剛剛踩線(xiàn)完成。

　　目前，安孚科技又在籌劃定增，擬通過(guò)融資加碼收購(gòu)，完成后商譽(yù)或增至32億，減值風(fēng)險(xiǎn)也在進(jìn)一步積累。

　　事實(shí)上，支撐公司高毛利的核心因素是渠道而非電池產(chǎn)品自身的競(jìng)爭(zhēng)力，而安孚科技的渠道優(yōu)勢(shì)也帶來(lái)了遠(yuǎn)超同行的銷(xiāo)售費(fèi)用率。

　　面對(duì)堿性電池市場(chǎng)空間以及公司市場(chǎng)份額雙雙見(jiàn)頂，安孚科技試圖通過(guò)渠道復(fù)用等手段打開(kāi)新增長(zhǎng)空間，也困難重重。

　　毛利率達(dá)同行3倍承諾業(yè)績(jī)踩線(xiàn)完成 加碼收購(gòu)再添商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

　　安孚科技原主業(yè)為百貨零售，2021年11月，也就是夏柱兵上任董事長(zhǎng)一年多后，安孚科技宣布擬通過(guò)現(xiàn)金和股權(quán)出資收購(gòu)寧波亞錦電子科技股份有限公司（以下稱(chēng)“亞錦科技”）部分股權(quán)，間接控制南孚電池，從而拉開(kāi)了轉(zhuǎn)型消費(fèi)電池業(yè)務(wù)的序幕。

　　2022年起，安孚科技營(yíng)收和凈利雙增，轉(zhuǎn)型后業(yè)績(jī)迎來(lái)反轉(zhuǎn)。不過(guò)，對(duì)南孚電池的高溢價(jià)并購(gòu)所遺留的風(fēng)險(xiǎn)同樣也不容忽視。

　　數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年上半年，安孚科技毛利率均接近50%，是野馬電池、欣旺達(dá)（消費(fèi)電池業(yè)務(wù)）以及駱駝股份等可比公司的約3倍。

　　然而，即便毛利率如此之高，南孚電池實(shí)際凈利潤(rùn)也僅剛剛達(dá)到承諾額，2022年和2023年完成率分別為101.52%和100.62%。

　　今年10月，安孚科技公告，籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)安徽安孚能源科技有限公司（以下稱(chēng)“安孚能源”）31%的股權(quán)，同時(shí)募集配套資金。

　　根據(jù)定增草案，安孚能源31%股權(quán)對(duì)價(jià)為11.52億元，安孚能源評(píng)估增值28.13%。本輪收購(gòu)?fù)瓿珊螅叉诳萍即┩傅侥湘陔姵氐某止杀壤龔?6%升至43%。

　　此前，安孚科技因收購(gòu)南孚電池已新增商譽(yù)29億元，若本次收購(gòu)?fù)瓿桑叉诳萍嫉纳套u(yù)預(yù)計(jì)還將繼續(xù)增加約3億，減值風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑也將進(jìn)一步累積。

　　銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)同行9倍 市場(chǎng)空間觸頂、渠道復(fù)用不易

　　據(jù)了解，渠道優(yōu)勢(shì)是支撐公司高毛利的核心因素之一。由于一次性電池的即時(shí)消費(fèi)性對(duì)線(xiàn)下渠道的依賴(lài)，線(xiàn)下銷(xiāo)售模式難以被線(xiàn)上取代，而南孚電池?fù)碛?000多個(gè)分銷(xiāo)商和300萬(wàn)家終端網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了渠道全覆蓋，因此銷(xiāo)量連續(xù)多年國(guó)內(nèi)第一。

　　不過(guò)，渠道優(yōu)勢(shì)也帶來(lái)了高昂的營(yíng)銷(xiāo)投入。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年前三季度，安孚科技銷(xiāo)售費(fèi)用率保持在18%左右，是野馬電池同期2%銷(xiāo)售費(fèi)用率的9倍。

　　同時(shí)，安孚科技的研發(fā)費(fèi)用率與野馬電池相差無(wú)幾，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于銷(xiāo)售費(fèi)用率，可見(jiàn)南孚電池的巨大銷(xiāo)量主要依賴(lài)于渠道，而產(chǎn)品自身的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)或并不明顯。

　　此外，南孚電池也正面臨嚴(yán)峻的增長(zhǎng)困境。

　　從行業(yè)看，2022年我國(guó)鋅錳電池產(chǎn)量約為416.4億只，同比增長(zhǎng)僅為1.26%；2023年國(guó)內(nèi)堿錳電池產(chǎn)量251.5億只，7年復(fù)合增速為4.9%，增速總體放緩，市場(chǎng)已逐步飽和。

　　與此同時(shí)，安孚科技2024年半年報(bào)顯示，南孚品牌在國(guó)內(nèi)堿性5號(hào)和7號(hào)電池零售額市占率已達(dá)85.9%，公司的市場(chǎng)份額也觸及天花板。

　　2022年、2023年和2024年前三季度，安孚科技營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)101.71%、27.62%和7.15%，增速也明顯下滑。

　　南孚電池或許也意識(shí)到了電池業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，近些年來(lái)開(kāi)始發(fā)力飲料等代理銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，試圖借助已有的渠道優(yōu)勢(shì)，節(jié)省渠道開(kāi)發(fā)成本和配送成本，通過(guò)拓展產(chǎn)品銷(xiāo)售品類(lèi)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。

　　不過(guò)，渠道復(fù)用并非易事。2023年安孚科技代理收入4.67億元，占當(dāng)年43.18億元營(yíng)收的10.8%；2024年上半年，公司代理收入2.55億元，占同期23.13億元營(yíng)收的11.0%，占比幾乎相同。

　　面對(duì)堿性電池市場(chǎng)空間以及公司市場(chǎng)份額雙雙見(jiàn)頂，安孚科技試圖通過(guò)渠道復(fù)用等手段打開(kāi)新增長(zhǎng)空間，也困難重重。