上周，CBOT大豆期貨價格一度跌至四年新低，隨后在空頭回補和技術(shù)性買盤的影響下，CBOT大豆期貨價格低位回升。受成本端推動，大連豆粕期貨價格弱勢反彈，后市期價如何運行，可以從基本面著手分析。

　　一、2024/25年度全球大豆預(yù)計仍處于供需寬松格局

　　美豆方面，收割面積回升疊加單產(chǎn)增加，2024/25年度美豆豐產(chǎn)已成定局。據(jù)12月USDA供需報告數(shù)據(jù)顯示，2024/25年度美豆產(chǎn)量預(yù)估為44.61億蒲式耳，較上一年度增幅約為7.18%，處于5年歷史次高位；期初庫存為3.42億蒲式耳，較上年度增幅約29.55%，處于5年歷史次高位；總供應(yīng)量高達48.18億蒲式耳，較上年度增幅約8.34%，處于5年歷史最高位。南美大豆方面，由于產(chǎn)區(qū)天氣情況整體良好，多家市場機構(gòu)預(yù)測2024/25年度巴西大豆產(chǎn)量有望創(chuàng)歷史新高。據(jù)12月USDA供需報告數(shù)據(jù)顯示，2024/25年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估為1.69億噸，較上年度增幅約10.46%；12月巴西國家商品供應(yīng)公司預(yù)測，2024/25年度巴西大豆產(chǎn)量將達到1.6621億噸，較上年度增長12.5%；咨詢機構(gòu)AgRural預(yù)測2024/25年度巴西大豆產(chǎn)量為1.715億噸。阿根廷大豆同樣存在豐產(chǎn)預(yù)期，據(jù)12月USDA供需報告數(shù)據(jù)顯示，2024/25年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估為5200萬噸，較上年度增幅約7.86%。

　　2024/25年度，美豆豐產(chǎn)已成定局，南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期強烈，全球大豆產(chǎn)量預(yù)計處于歷史高位，據(jù)12月USDA供需報告數(shù)據(jù)顯示，2024/25年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)計為4.2714億噸，較上年度增加3227萬噸，增幅為8.17%。需求方面，據(jù)12月USDA供需報告數(shù)據(jù)顯示，2024/25年度全球大豆消費量預(yù)計為4.0364億噸，較上年度增加1965萬噸，增幅為5.12%。供應(yīng)增量預(yù)期顯著高于需求增量預(yù)期，2024/25年度全球大豆供大于需結(jié)構(gòu)預(yù)計繼續(xù)強化，全球大豆期末庫存和庫存消費比預(yù)期明顯回升，均處于高位區(qū)間，庫存消費比高意味著全球大豆供需格局寬松。

　　二、拉尼娜帶來的天氣擾動或不及預(yù)期

　　2024/25年度南美大豆產(chǎn)量前景預(yù)期樂觀，但是當(dāng)前南美大豆正處于生長期，其收獲時間為2025年的3-5月，距離現(xiàn)在仍有一段時間，最終單產(chǎn)如何需要關(guān)注天氣情況。美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）在12月發(fā)布的報告中表示，2025年1-3月份發(fā)生拉尼娜的概率為63%，2-4月份發(fā)生的概率為51%，隨后發(fā)生的概率較低。通常，當(dāng)拉尼娜氣候現(xiàn)象發(fā)生時，阿根廷和巴西南部的大豆產(chǎn)區(qū)會遭受干旱，從而導(dǎo)致大豆單產(chǎn)下降，巴西北部產(chǎn)區(qū)由于雨水較為充沛，單產(chǎn)可能提升?？偟膩砜矗诶崮仁录l(fā)生的年份，阿根廷大豆單產(chǎn)下降帶來減產(chǎn)的概率大，而巴西大豆產(chǎn)量整體或偏樂觀。

　　在巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)之前，全球大豆供大于求的格局或難有改變。此外，從當(dāng)前的氣候預(yù)測來看，如果拉尼娜發(fā)生，其持續(xù)時間較短，強度較弱，或?qū)δ厦捞鞖庖约鞍⒏⒋蠖巩a(chǎn)量影響較小，南美大豆豐產(chǎn)的概率仍較大。不過，在南美大豆生長期，仍存在出現(xiàn)小幅干旱的可能，天氣炒作或加劇豆類的價格波動，需持續(xù)關(guān)注南美天氣變化情況。

　　三、國內(nèi)豆粕供應(yīng)充足預(yù)期仍存

　　12月以來，進口大豆通關(guān)政策階段性影響國內(nèi)部分油廠大豆供應(yīng)，從而導(dǎo)致油廠開機率以及大豆壓榨量下降，疊加下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)和貿(mào)易商整體庫存并不算高，存在補庫需求，豆粕供應(yīng)邊際緊縮，油廠豆粕庫存下降至相對低位。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月20日當(dāng)周，全國規(guī)模油廠豆粕庫存為58.28萬噸，周環(huán)比下降8.97%，月環(huán)比下降24.35%，同比下降36.42%。不過，隨著進口大豆陸續(xù)通關(guān)，豆粕供應(yīng)充足預(yù)期仍存。

　　當(dāng)前我國大豆庫存偏高，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月20日當(dāng)周，全國主要港口大豆庫存為780.05萬噸，月環(huán)比增加20.09%，同比增加19.28%；全國規(guī)模油廠大豆庫存為578.57萬噸，月環(huán)比增加13.21%，同比增加6.8%。在大豆進口方面，2024年12月以及2025年1月我國大豆進口量并不算低。據(jù)中國糧油商務(wù)網(wǎng)船期預(yù)估數(shù)據(jù)來看，12月進口大豆預(yù)估值為865萬噸，1月進口大豆預(yù)估值為880萬噸，2025年2月大豆進口量因季節(jié)性有所下降，預(yù)估值為580萬噸。3-5月是南美大豆的收獲季，3月以后我國南美大豆進口量將逐漸增多，在南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期下，國內(nèi)進口大豆供應(yīng)預(yù)計充足，這也奠定了未來豆粕供應(yīng)偏寬松的基礎(chǔ)。

　　四、觀點及展望

　　2024/25年度，美豆豐產(chǎn)已成定局，南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期強烈，全球大豆市場供大于求格局或延續(xù)，CBOT大豆期貨價格承壓。國內(nèi)方面，通關(guān)政策階段性影響國內(nèi)部分油廠大豆供應(yīng)，導(dǎo)致油廠豆粕庫存下降至相對低位，但是我國大豆庫存整體仍偏高，且隨著進口大豆陸續(xù)通關(guān)，以及未來幾個月我國大豆進口量預(yù)計偏高，國內(nèi)大豆供應(yīng)大概率充足，這也奠定了未來豆粕供應(yīng)偏寬松的基礎(chǔ)。當(dāng)前市場仍缺乏有效利多題材，國內(nèi)豆粕期價持續(xù)上漲動力或不足，短期不宜追多。中長期來看，由于南美天氣炒作、中美中加貿(mào)易關(guān)系的不確定性、下一季美豆種植面積或下降等潛在利多仍存，豆粕期價或存在反彈動能，但若南美豐產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，盤面上方高度或有限。僅供參考。

　　長安期貨 梁安迪

　　2024年12月24日

　　長安期貨梁安迪，從業(yè)資格證號：F03105138，投資分析證號：Z0021375。西北大學(xué)公共管理碩士，從業(yè)以來專注研究豆粕、菜粕、花生等農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，具備較強的邏輯分析能力和扎實的經(jīng)濟理論基礎(chǔ)，擅長從基本面信息和政策導(dǎo)向著手，結(jié)合理論體系搭建品種分析框架，客觀判斷行情趨勢。在文華財經(jīng)、期貨日報等媒體多次發(fā)表評論文章，長期為多家實體企業(yè)提供服務(wù)。