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　　來(lái)源：證券之星

　　日前，全球第二大晶圓廠中芯國(guó)際（688981.SH）發(fā)布2024年年度報(bào)告，公司凈利持續(xù)承壓，陷入增收不增利的難題。

　　證券之星注意到，在地化制造需求雖提振了公司本土市場(chǎng)的表現(xiàn)，但難以長(zhǎng)期支撐收入的增長(zhǎng)。同時(shí)，毛利率承壓以及期間費(fèi)用的走高共同擠壓公司的盈利空間。對(duì)于公司而言，在新增產(chǎn)能的同時(shí)，還要面對(duì)折舊成本上升及產(chǎn)品價(jià)格下行所帶來(lái)的壓力。

　　01．?凈利跌超2成，產(chǎn)能利用率尚未飽和

　　據(jù)2024年年度報(bào)告顯示，中芯國(guó)際全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收578億元，同比增長(zhǎng)27.72%；歸母凈利潤(rùn)為36.99億元，同比下滑23.31%，凈利潤(rùn)連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。

　　2024年，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象，產(chǎn)業(yè)鏈回暖趨勢(shì)基本確立。不過(guò)，由于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)所涉及的應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，各細(xì)分市場(chǎng)在同一時(shí)期的發(fā)展情況存在一定的分化。

　　從終端應(yīng)用來(lái)看，2024年，中芯國(guó)際在智能手機(jī)、消費(fèi)電子、互聯(lián)與可穿戴設(shè)備、工業(yè)與汽車(chē)等業(yè)務(wù)板塊收入均實(shí)現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)；電腦與平板業(yè)務(wù)收入則出現(xiàn)下滑，同比下降17.77%，為89.67億元，是公司唯一出現(xiàn)下滑的板塊。

　　從地域發(fā)展趨勢(shì)看，近年來(lái)，半導(dǎo)體行業(yè)區(qū)域化趨勢(shì)愈發(fā)明顯。一些國(guó)家和地區(qū)正積極布局在地化晶圓代工產(chǎn)能擴(kuò)充，大力促進(jìn)本土化協(xié)同。受益于在地化制造需求催化帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈重新組合，中芯國(guó)際本土市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

　　結(jié)合財(cái)報(bào)來(lái)看，2024年，公司中國(guó)區(qū)的收入為489.25億元，同比增長(zhǎng)34.53%，占總營(yíng)收的比重提升至84.6%。與之對(duì)應(yīng)，公司來(lái)自美國(guó)區(qū)和歐亞區(qū)的營(yíng)收占比則分別降至12.4%、3%。

　　但“在地化”訂單需求趨勢(shì)難以長(zhǎng)期助推企業(yè)收入增長(zhǎng)。中芯國(guó)際聯(lián)席CEO趙海軍在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，在地化生產(chǎn)帶來(lái)了更多的市場(chǎng)需求，但同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)使得結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的產(chǎn)能即使在市場(chǎng)回暖的情況下，依然面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。而從市場(chǎng)需求來(lái)看，2025年除了人工智能繼續(xù)高速成長(zhǎng)外，市場(chǎng)各應(yīng)用領(lǐng)域需求持平或溫和增長(zhǎng)。

　　從晶圓尺寸來(lái)看，中芯國(guó)際主要提供8英寸和12英寸晶圓，其中12英寸晶圓為公司的營(yíng)收主力軍，為其貢獻(xiàn)超七成收入。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著半導(dǎo)體技術(shù)的不斷進(jìn)步，12英寸晶圓逐漸成為主流，尤其是在高性能計(jì)算、5G通信、人工智能和自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域，對(duì)先進(jìn)制程的需求推動(dòng)了12英寸晶圓的廣泛應(yīng)用。

　　此外，相較于制程范圍主要集中在90nm以上制程的8英寸晶圓，12英寸晶圓的面積更大，能夠在同一片晶圓上生產(chǎn)更多的芯片，從而大幅提升產(chǎn)能并降低單位芯片的成本，這種規(guī)模效應(yīng)在先進(jìn)制程中尤為明顯。

　　證券之星注意到，中芯國(guó)際目前將擴(kuò)產(chǎn)重心放在12英寸晶圓上，規(guī)劃每年新增5萬(wàn)片12英寸晶圓產(chǎn)能，同時(shí)不再擴(kuò)建8英寸晶圓產(chǎn)能。另?yè)?jù)TrendForce集邦咨詢(xún)預(yù)估，2025年國(guó)內(nèi)晶圓代工廠將成為成熟制程增量主力，預(yù)估2025年全球前十大成熟制程代工廠的產(chǎn)能將提升6%。

　　結(jié)合公司當(dāng)前產(chǎn)能利用率來(lái)看，2024年，公司的產(chǎn)能利用率85.6%，相較于2023年的75%，同比提升了10.6個(gè)百分點(diǎn)，但與2021年全年保持滿(mǎn)載的產(chǎn)能利用率相比，仍存在一定差距。這意味著市場(chǎng)尚未恢復(fù)至行業(yè)景氣周期的高點(diǎn)水平。

　　亦有市場(chǎng)聲音稱(chēng)，雖然下游客戶(hù)“補(bǔ)庫(kù)存”推動(dòng)了需求上漲，但這可能只是短期行為，有可能再次回落，中芯國(guó)際擴(kuò)產(chǎn)之后如何應(yīng)對(duì)“供大于求”的局面？

　　02．?產(chǎn)品單價(jià)下跌，毛利率承壓

　　目前，半導(dǎo)體行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)尚未完全結(jié)束，尤其在成熟制程領(lǐng)域，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。對(duì)于中芯國(guó)際而言，公司新增產(chǎn)能的同時(shí)，不僅要面對(duì)折舊成本上升的壓力，還需應(yīng)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格下滑帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

　　2024年，公司全年銷(xiāo)售晶圓的數(shù)量（折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯）由2023年的586.7萬(wàn)片增加至2024年的802.1萬(wàn)片。值得注意的是，雖然公司晶圓銷(xiāo)售數(shù)量有所增加，但其產(chǎn)品平均單價(jià)卻出現(xiàn)下滑，同比下滑5%，為6639元。另?yè)?jù)研究機(jī)構(gòu)集邦科技預(yù)估，2025年成熟制程面臨持續(xù)的價(jià)格壓力。

　　對(duì)此，中芯國(guó)際表示將通過(guò)增加新產(chǎn)品來(lái)對(duì)抗。雖然公司保持一貫的定價(jià)策略，隨行就市，不主動(dòng)降價(jià)，但在必要時(shí)也會(huì)和戰(zhàn)略客戶(hù)一起直面價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，以保持住公司在各個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　產(chǎn)品價(jià)格下滑，加之折舊費(fèi)用的增長(zhǎng)壓縮了公司的毛利率，進(jìn)而影響公司的盈利能力。在2024年Q4業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，公司高管也坦言，近年來(lái)公司持續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能，資本開(kāi)支投入較大，2024年的折舊增幅超過(guò)20%，給毛利率造成一定壓力。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年，受產(chǎn)品組合變動(dòng)及折舊增加等因素影響，公司營(yíng)業(yè)成本達(dá)470.51億元，同比增長(zhǎng)33.12%，增幅高于營(yíng)收增長(zhǎng)的27.7%。受此影響，公司毛利率同比下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)，降至18.59%，創(chuàng)近八年來(lái)新低。

　　據(jù)中芯國(guó)際預(yù)測(cè)，公司2025年折舊將增加兩成左右，這意味著毛利率可能繼續(xù)承壓。對(duì)此，公司稱(chēng)將通過(guò)提升產(chǎn)能利用率、加強(qiáng)精細(xì)化管理的水平，加大降本增效的力度來(lái)改善毛利率。

　　除了毛利率下滑之外，期間費(fèi)用的走高也是中芯國(guó)際凈利下滑的原因之一。2024年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用及管理費(fèi)用均出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)，同比分別增長(zhǎng)10.82%、21.65%、9.13%。

　　證券之星注意到，盡管中芯國(guó)際在2024年通過(guò)資產(chǎn)處置獲得一定的收益，但未能扭轉(zhuǎn)凈利潤(rùn)下滑的態(tài)勢(shì)。2024年財(cái)報(bào)顯示，公司通過(guò)轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)電科技2.28億股份獲得8.66億元收益，推動(dòng)全年投資收益同比暴增339.7%至11億元，但該收益對(duì)整體盈利的提振作用有限。（本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡）