事件

　　國外方面，美東時間4 月2 日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮發(fā)布聲明。聲明指出，將對所有國家征收10%的“基準(zhǔn)關(guān)稅”，同時，擬對存在顯著貿(mào)易逆差的多個國家或地區(qū)征收個性化的更高“對等關(guān)稅”。4 月7 日及9 日，針對中國的反制措施，特朗普兩度宣布對華進(jìn)一步加征關(guān)稅。至此，2025 年美國對中國已加征145%的關(guān)稅。

　　國內(nèi)方面，北京時間4 月4 日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會、商務(wù)部、海關(guān)總署接連發(fā)布多項(xiàng)對美反制措施。其中，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會對原產(chǎn)于美國的進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征 34%關(guān)稅。4 月9 日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會宣布，將對自美進(jìn)口產(chǎn)品的加征關(guān)稅由34%提高至84%。隨后在4 月11 日，進(jìn)一步上調(diào)至125%。

　　關(guān)稅事件點(diǎn)評

　　從所謂“對等”來看，其實(shí)有三個不對等。一是規(guī)則不對等，差異化的稅率設(shè)計(jì)有違世貿(mào)組織最惠國待遇原則。二是計(jì)算方式不對等，對于貿(mào)易平衡和對美逆差國，也會被加上“基準(zhǔn)”關(guān)稅。三是對中國的關(guān)稅設(shè)計(jì)與所謂平衡貿(mào)易修正的理念不對等，此舉是單獨(dú)提高對華貿(mào)易談判門檻。

　　從本身關(guān)稅來看，本次對等關(guān)稅稅率大幅超出市場預(yù)期。據(jù)耶魯大學(xué)預(yù)算實(shí)驗(yàn)室測算，若關(guān)稅全部落地，美國的平均有效關(guān)稅稅率或?qū)⑻岣咧?2.5%。

　　對中國而言，即使忽視后續(xù)追擊的報(bào)復(fù)性加征關(guān)稅措施，整體關(guān)稅稅率也已經(jīng)來到“掀桌子”的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出合理關(guān)稅水平區(qū)間。就此次關(guān)稅目的來看，可以歸結(jié)為：特朗普希望通過關(guān)稅來縮小貿(mào)易赤字、提高財(cái)政收入、保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)制造業(yè)回流，確保產(chǎn)業(yè)鏈自主可控。

　　對中美可能的影響

　　美國：在短期內(nèi)，對等關(guān)稅加征政策雖可在一定程度上增加美國政府的關(guān)稅收入，然而，其政策代價也十分明顯，關(guān)稅成本最終多由終端消費(fèi)者承擔(dān)，將顯著抬升國內(nèi)物價水平。截止4 月10 日，美國市場出現(xiàn)股債匯“三殺”局面。

　　中國：作為全球第一個宣布反制“對等關(guān)稅”的國家，反映出此次關(guān)稅加征的幅度雖超過市場預(yù)期，但我方已經(jīng)提前做好了充分預(yù)案和準(zhǔn)備，對美反制的工具和措施充足。雖然從出口角度上，預(yù)計(jì)關(guān)稅將對我國部分勞動密集型產(chǎn)業(yè)帶來較為明顯的沖擊，但是長期來看此輪博弈亦可能成為推動本土技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)升級的重要契機(jī)。

　　資本市場彰顯中國經(jīng)濟(jì)的韌性和活力

　　上市公司層面，近期的業(yè)績披露季充分體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)的韌性與內(nèi)在活力。截止2025 年4 月11 日，全部A 股5409 家上市公司中，已經(jīng)有2224 家發(fā)布2024 年業(yè)績，其中1379 家實(shí)現(xiàn)收入正增長，占已發(fā)布企業(yè)的60%以上；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長的企業(yè)1215 家，占已發(fā)布企業(yè)的55%；扣非后歸母凈利潤正增長企業(yè)1219 家，同樣占已發(fā)布企業(yè)的55%。上市公司整體實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)成長，業(yè)績持續(xù)上行態(tài)勢。

　　上市公司掀起回購潮，四天（4 月7 日至10 日）擬回購金額及事件數(shù)量較3 月全月激增超200%，政策引導(dǎo)與市場信心共振推動資本市場穩(wěn)定?；?強(qiáng)韌的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，在面臨超預(yù)期關(guān)稅背景下，上市公司表現(xiàn)出對國家經(jīng)濟(jì)與應(yīng)對政策的信心，和對產(chǎn)業(yè)企業(yè)持續(xù)向前發(fā)展的樂觀態(tài)度，積極采取措施應(yīng)對短期市場沖擊。

　　政策展望與配置建議

　　政策方面看，面對外部環(huán)境高度不確定的局面下，國內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力，以對沖出口承壓的不利影響。我們認(rèn)為，在全球不確定性加劇的背景下，強(qiáng)化內(nèi)需動能，使內(nèi)需成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主動力和穩(wěn)定錨，將成為未來發(fā)展的關(guān)鍵支撐。展望未來，一攬子靠前發(fā)力的宏觀增量政策將有望推出，建議重點(diǎn)關(guān)注4 月份政治局會議釋放的政策信號。

　　配置建議：

　　1）近期市場對關(guān)稅消息的反映實(shí)質(zhì)是出于對于國際貿(mào)易前景不確定性而產(chǎn)生的避險(xiǎn)行為，市場波動加大，后續(xù)需進(jìn)一步配合數(shù)據(jù)確認(rèn)。資產(chǎn)配置上，短期建議采取以避險(xiǎn)為主的策略，把握右側(cè)機(jī)會，債券、黃金等品種為避險(xiǎn)首選，權(quán)益資產(chǎn)方面，建議等待政策明朗化后的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　2）短期建議規(guī)避出口依賴型行業(yè)，其受沖擊壓力可能較大。適當(dāng)增加紅利避險(xiǎn)資產(chǎn)的比重，逢低配置高股息紅利資產(chǎn)，另外可重點(diǎn)關(guān)注受益于政策支持和財(cái)政補(bǔ)貼、具備較強(qiáng)基本面的龍頭企業(yè)，同時注意分散行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，避免過度集中在短期政策炒作熱點(diǎn)。

　　3）長期來看，在國家大力推進(jìn)科技創(chuàng)新自立自強(qiáng)和施行適度寬松的貨幣政策背景下，科技成長風(fēng)格或?qū)㈤L期受益。以全要素生產(chǎn)率提升為標(biāo)志的新質(zhì)生產(chǎn)力代表國家中長期發(fā)展戰(zhàn)略，建議關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力的中長期投資機(jī)會。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國內(nèi)宏觀增量政策落地不及預(yù)期；中美關(guān)系惡化超預(yù)期，關(guān)稅戰(zhàn)進(jìn)一步升級。