專題：新荷花港股IPO：多次沖刺A股無功而返 盈利能力待解

　　來源：華夏時報

　　華夏時報記者 于娜 北京報道

　　既有過硬的產(chǎn)品，又有不俗的業(yè)績，這家中藥飲片巨頭為何多次沖刺IPO未果？

　　四川新荷花中藥飲片股份有限公司（下稱“新荷花”）近日向港交所遞交招股書，在謀劃A股上市多年未果后正式轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。招股書顯示，新荷花是中國領(lǐng)先且最大的中藥飲片產(chǎn)品供應(yīng)商之一。按2023年中藥飲片產(chǎn)品收入計算，公司在中國排名第2位。

　　新荷花一邊尋求上市，一邊保持了營收增長，2023 年營收為 11.46 億元，較 2022 年增長達(dá) 46.9%，但凈利潤和毛利率出現(xiàn)波動。此外，中藥飲片帶量采購擴容，給中藥飲片上下游企業(yè)帶來直接影響，新荷花也面臨成本控制和質(zhì)量管理的更高要求。

　　當(dāng)年在首次沖刺IPO還差臨門一腳時，新荷花曝出被員工舉報財務(wù)造假事件，盡管新荷花堅稱舉報不實，但上市之路卻蒙上了一層陰影，兩次 A 股撤單均發(fā)生在監(jiān)管問詢關(guān)鍵節(jié)點。對于如今轉(zhuǎn)投港交所的原因等相關(guān)問題，《華夏時報》記者聯(lián)系采訪新荷花，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　一位長期關(guān)注醫(yī)藥股的投資人向《華夏時報》記者表示，前有同仁堂國藥、中國中藥等中藥企業(yè)成功登陸港股，如今的新荷花經(jīng)歷了多年IPO闖關(guān)的錘煉，最終能否入港交所的“法眼”仍是個未知數(shù)。

　　“舉報門”陰影

　　在沖擊港股IPO前，新荷花曾在2011年、2020年、2023年多次謀劃A股上市未果，在其曲折經(jīng)歷的背后，“舉報門”的陰影一直揮之不去。

　　資料顯示，新荷花成立于2001年，總部位于四川成都，是我國第一家中藥飲片GMP（藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范）工廠，主營產(chǎn)品包括毒性飲片、普通飲片。公司業(yè)務(wù)遍布中國境內(nèi)大部分省份，并在海外擴展到中醫(yī)藥需求強勁的地區(qū)，如越南和馬來西亞。

　　2011年3月，新荷花首度沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板，并一路過關(guān)斬將，然而在2012年 IPO 過會后，新荷花卻被證監(jiān)會終止了其首發(fā)上市核準(zhǔn)審查，第一次上市嘗試就這樣以失敗告終。據(jù)媒體報道當(dāng)時是因為有員工舉報企業(yè)財務(wù)造假，涉嫌隱瞞關(guān)聯(lián)交易、虛增企業(yè)利潤等嚴(yán)重內(nèi)控治理問題。

　　2020年新荷花再次沖刺創(chuàng)業(yè)板，但是不久后，公司與保薦人又主動撤回申請。當(dāng)時深交所在審核問詢函中提到了新荷花首次 IPO 被舉報的問題，要求新荷花披露前次申報被舉報事項，包括但不限于舉報涉及的主要問題、 時任保薦人對舉報事項出具的核查意見主要內(nèi)容、監(jiān)管部門核查情況及處理結(jié)果、相關(guān)問題整改情況、整改后是否再次發(fā)生、舉報事項對本次發(fā)行上市的具體影響等。

　　在回復(fù)深交所問詢時，新荷花對于舉報涉及的問題均予以否認(rèn)。新荷花稱，對于前次申報期間的上述舉報問題，公司時任保薦機構(gòu)和申報會計師均進(jìn)行了相應(yīng)核查，發(fā)表了明確的核查意見，監(jiān)管機構(gòu)未就上述舉報事項對公司進(jìn)行處罰。并稱前次撤回材料主要原因為實際控制人持股比例較低，上市動力不足。撤回發(fā)行申請后，實際控制人江云逐步增加持股比例。

　　2023 年 10 月，新荷花三度沖刺IPO，在四川證監(jiān)局完成了輔導(dǎo)備案登記，擬申請在深圳證券交易所主板上市。但在 2024 年 4 月，公司自愿終止輔導(dǎo)備案。對于該次終止原因，新荷花未做公開回應(yīng)。

　　經(jīng)歷了十多年努力仍未邁入A股大門后，此番新荷花轉(zhuǎn)投港交所遞交招股書，招股書顯示，江云直接持股31.54%，通過控制國嘉投資持股15.60%，合計持股47.14%，為控股股東。其子江爾成持股為18.1%，父子合計控股65.2%。而當(dāng)年新荷花首次沖刺IPO時，江云合計實際享有新荷花權(quán)益為 29.81%。

　　另外，江云的醫(yī)藥行業(yè)及中藥領(lǐng)域生涯橫跨近四十載，曾在多家醫(yī)藥及投資公司擔(dān)任重要領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)，包括自1996年4月起擔(dān)任國嘉投資董事長，于1996年4月至2001年6月?lián)纬啥紘沃扑幱邢薰径麻L等等。同時，江云在中藥行業(yè)也已具有一定的影響力，自2019年11月起一直擔(dān)任中國中藥協(xié)會副會長，自2016年12月起一直擔(dān)任成都市中藥材中藥飲片行業(yè)協(xié)會會長。

　　如今的江云能否帶領(lǐng)新荷花成功登陸港股，講好資本的故事，業(yè)界也是拭目以待。

　　集采加速洗牌

　　隨著人們健康意識的增強和對中醫(yī)藥的認(rèn)可度提高，中藥飲片行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期，不少企業(yè)都在積極布局這一巨大潛力市場，新荷花積極謀求上市僅僅只是一個縮影，同時集采的不斷深入也在改變行業(yè)生態(tài)，加速企業(yè)優(yōu)勝劣汰和轉(zhuǎn)型升級。

　　招股書顯示，新荷花銷售4900種規(guī)格的飲片產(chǎn)品。報告期內(nèi)（2022—2024年），其普通飲片收入占比保持在83%以上，毒性飲片的銷售收入則在13.8%—16.8%。

　　2023年，我國擁有生產(chǎn)許可證的中藥飲片公司總數(shù)已達(dá)到2334家。據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計，2023年我國中藥市場規(guī)模達(dá)到4516億元，預(yù)計于2030年達(dá)到5993億元。作為最廣泛使用的中藥形式，中藥飲片2023年市場規(guī)模達(dá)到2788億元，成為2023年增長最快的醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)。

　　在 2025 年 2 月的全國 45 種中藥飲片帶量采購中，新荷花有 29 個產(chǎn)品中選。隨著集采覆蓋范圍擴大、品種增加，其產(chǎn)品市場份額得以拓展，尤其是在醫(yī)療機構(gòu)渠道，集采后需按規(guī)定使用新荷花中選的產(chǎn)品，這直接增加了新荷花的產(chǎn)品銷量，進(jìn)而推動營收增長。從數(shù)據(jù)來看，2022 年至 2024 年，公司營業(yè)收入分別是 7.8 億元、11.46 億元和 12.49 億元，呈現(xiàn)出增長趨勢，這其中集采帶來的訂單增長是一個重要因素。

　　不過，中藥飲片集采既給新荷花帶來了營收增長的機遇，也使其面臨利潤空間壓縮的挑戰(zhàn)。

　　2022年至2024年，新荷花的凈利潤分別為0.77億元、1.04億元和0.89億元。值得注意的是，公司2024年的凈利潤出現(xiàn)同比下滑，降幅為14.24%。同期，新荷花的毛利率分別為 21.1%、18.5%、17.1%，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。一方面，集采帶來的降價壓力較大，如 2023 年山東聯(lián)合 15 個省市的中藥飲片聯(lián)合采購，平均價格下降了 29.5%，新荷花中選產(chǎn)品也需遵循降價要求，壓縮了利潤空間。另一方面，新荷花向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比增加，這些渠道利潤率較低，而原材料成本卻在不斷上升，進(jìn)一步擠壓了利潤。

　　招股書顯示，2024年，新荷花經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)負(fù)。新荷花稱，“在可預(yù)見的未來，情況可能依舊如此，因此我們可能面臨流動性風(fēng)險”。

　　在此次新荷花募集資金用途中，包括擬用于“擴大中藥飲片的產(chǎn)能，升級數(shù)字化智能生產(chǎn)系統(tǒng)”“銷售及營銷活動”“面向消費者業(yè)務(wù)”“在越南及馬來西亞建立海外銷售渠道”“戰(zhàn)略性投資及潛在收購，重點布局中藥上游供應(yīng)鏈”及“營運資金及其他一般公司用途”。

　　由于中藥飲片的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)存在不統(tǒng)一的情況，導(dǎo)致市場上中藥飲片質(zhì)量參差不齊，集采對中藥飲片質(zhì)量提出了更高要求，然而擁有國家GAP（良好農(nóng)業(yè)規(guī)范）認(rèn)證種植基地的新荷花，卻多次因產(chǎn)品不合格登上藥監(jiān)局通報名單。最近的一次在2024年10月31日，國家藥監(jiān)局發(fā)布通告（2024年第47號），經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗院檢驗，新荷花生產(chǎn)的4批次紅花不符合規(guī)定，不符合規(guī)定項目為含量測定。

　　此外，醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型正如火如荼，不少中藥企業(yè)均加大了研發(fā)投入，不過新荷花的表現(xiàn)卻差強人意。赴港上市的招股書顯示，新荷花2022年、2023年、2024年的研發(fā)投入分別為960萬元、1150萬元、1710萬元，在總營收中的占比分別為1.23%、0.92%和1.37%。截至2024年12月31日，公司的研發(fā)人員為22名，公司的員工總數(shù)為616人，研發(fā)人員的占比僅為3.57%。

　　“在集采背景下，中藥企業(yè)要想實現(xiàn)營收和利潤的平衡發(fā)展，需通過加強成本控制、提升產(chǎn)品質(zhì)量和創(chuàng)新能力?！?醫(yī)健管理咨詢合伙人曹寧向《華夏時報》記者表示，集采訂單增加考驗新荷花的成本控制能力，企業(yè)需在原材料采購、生產(chǎn)工藝、物流配送等環(huán)節(jié)降低成本，這可能是新荷花面臨的更為緊迫的問題。