文/博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理兼投資總監(jiān) 趙云陽(yáng)

　　當(dāng)前，我國(guó)指數(shù)投資生態(tài)已具備產(chǎn)品多樣性、機(jī)構(gòu)主導(dǎo)性、技術(shù)支撐性及政策引導(dǎo)性四大特征，但仍面臨A股高波動(dòng)性、主動(dòng)基金局部?jī)?yōu)勢(shì)等挑戰(zhàn)。未來(lái)需進(jìn)一步推動(dòng)ESG、REITs等創(chuàng)新產(chǎn)品，優(yōu)化智能投顧服務(wù)，并加強(qiáng)投資者教育以鞏固生態(tài)成熟度。被動(dòng)投資的深化將重構(gòu)市場(chǎng)定價(jià)邏輯，形成更高效、穩(wěn)定的資本配置體系。

　　指數(shù)化投資在過(guò)去幾年中取得了顯著的發(fā)展，這是多方面因素共同作用的結(jié)果，政策支持、市場(chǎng)需求、產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)是主要推動(dòng)力。首先是政策支持。國(guó)家層面出臺(tái)了一系列政策文件，如近期出臺(tái)的《促進(jìn)資本市場(chǎng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，明確了指數(shù)化投資的發(fā)展方向和支持措施。另外證監(jiān)會(huì)推動(dòng)了ETF注冊(cè)發(fā)行的簡(jiǎn)化流程，提高了產(chǎn)品上市速度，降低了市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻。

　　其次是市場(chǎng)需求。隨著投資者對(duì)被動(dòng)投資工具的認(rèn)可度提高，ETF等指數(shù)化產(chǎn)品的需求不斷增加。特別是養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金對(duì)指數(shù)化投資的配置比例逐漸增加，推動(dòng)了市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。

　　第三是產(chǎn)品創(chuàng)新。在證監(jiān)會(huì)、交易所和基金公司共同努力下，市場(chǎng)不斷推出新的ETF產(chǎn)品，如中證A500指數(shù)、科創(chuàng)200指數(shù)、自由現(xiàn)金流ETF等，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供了更多選擇。

　　第四是市場(chǎng)生態(tài)。?在交易所、指數(shù)編制機(jī)構(gòu)、證券公司、基金公司等多方協(xié)作下，共同提高了投資者對(duì)指數(shù)化投資的認(rèn)識(shí)和接受度，推動(dòng)了指數(shù)化投資生態(tài)的完善。

　　我們觀察到，各市場(chǎng)參與者有不同的功能定位，共同推動(dòng)了指數(shù)化投資的高質(zhì)量發(fā)展。上層的監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)政策制定和市場(chǎng)監(jiān)管，交易所負(fù)責(zé)為ETF提供上市平臺(tái)并舉辦各類活動(dòng)和培訓(xùn)，指數(shù)編制機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)各類指數(shù)的編制和維護(hù)。基金公司主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和投資管理，確保產(chǎn)品緊密跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)。對(duì)ETF而言，做市商的功能非常重要，他們?yōu)镋TF提供流動(dòng)性支持，提高了投資者對(duì)ETF市場(chǎng)的信心，維護(hù)了ETF價(jià)格的穩(wěn)定性，這對(duì)于吸引長(zhǎng)期投資者非常重要，穩(wěn)定的市場(chǎng)價(jià)格可以減少不必要的交易成本和心理負(fù)擔(dān)。

　　我國(guó)指數(shù)投資生態(tài)體系已初步形成

　　隨著被動(dòng)浪潮席卷整個(gè)公募行業(yè)，我認(rèn)為，我國(guó)指數(shù)投資生態(tài)體系已初步形成，體現(xiàn)在產(chǎn)品布局、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、技術(shù)賦能、政策支持及投資者教育等多個(gè)維度。

　　產(chǎn)品矩陣的多元化與創(chuàng)新

　　一是體現(xiàn)為大類資產(chǎn)多元覆蓋。當(dāng)前，ETF產(chǎn)品類型已覆蓋A股、跨境、債券、商品、貨幣等大類資產(chǎn)，投資者可以根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好、收益規(guī)劃，通過(guò)ETF工具進(jìn)行大類資產(chǎn)配置或輪動(dòng)，實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

　　二是寬基與行業(yè)主題指數(shù)全面覆蓋。隨著近期中證A500、科創(chuàng)綜指等寬基指數(shù)ETF的集中發(fā)行，主流指數(shù)的布局趨于完善。同時(shí)，行業(yè)主題指數(shù)加速發(fā)展，當(dāng)前行業(yè)主題指數(shù)已覆蓋科技、消費(fèi)、金融、周期等板塊，特別是以芯片半導(dǎo)體、人工智能、機(jī)器人等科技主題ETF發(fā)展迅速。另外，Smart beta指數(shù)方面，盡管當(dāng)前Smart beta產(chǎn)品仍以紅利類資產(chǎn)為主，但產(chǎn)品譜圖已初步形成。

　　三是衍生品工具拓展。ETF期權(quán)已覆蓋上證50、滬深300、中證500、中證1000、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板等核心指數(shù)，可以更好地滿足投資者多元化投資需求。

　　我國(guó)ETF市場(chǎng)規(guī)模與機(jī)構(gòu)化程度顯著提升

　　根據(jù)相關(guān)交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，被動(dòng)權(quán)益類指數(shù)基金規(guī)模達(dá)3.96萬(wàn)億元，首次超越主動(dòng)權(quán)益基金（3.44萬(wàn)億元），其中股票型ETF總規(guī)模突破2.9萬(wàn)億元。中央?yún)R金等機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持有滬深300ETF等產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)投資者在指數(shù)權(quán)益基金中的占比達(dá)57%，推動(dòng)市場(chǎng)定價(jià)權(quán)向被動(dòng)工具傾斜。

　　養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金及企業(yè)年金等長(zhǎng)線資金通過(guò)ETF大規(guī)模配置A股。個(gè)人養(yǎng)老金制度將85只權(quán)益類指數(shù)基金納入投資范圍，長(zhǎng)期資金入市加速，形成“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”生態(tài)。要構(gòu)建“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”，建議推進(jìn)指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新，研究推出多資產(chǎn)ETF，涵蓋股票、債券、商品等多種資產(chǎn)類別，為中長(zhǎng)期資金提供更豐富的投資選擇。同時(shí)，開(kāi)發(fā)“生命周期智能ETF組合”，根據(jù)年齡、風(fēng)險(xiǎn)自動(dòng)調(diào)整股債比例，對(duì)接年金、險(xiǎn)資等長(zhǎng)錢(qián)機(jī)構(gòu)需求。

　　技術(shù)與政策雙重驅(qū)動(dòng)生態(tài)優(yōu)化

　　金融科技深度賦能，基金公司引入AI大模型（如Deep Seek）優(yōu)化投研流程，提升報(bào)告解析與策略生成效率。同花順等平臺(tái)通過(guò)AI工具實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置建議書(shū)一鍵生成，降低投顧服務(wù)門(mén)檻。

　　政策支持與制度完善方面，注冊(cè)制改革推動(dòng)上市公司數(shù)量增加，被動(dòng)投資的分散優(yōu)勢(shì)凸顯。政策引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市（如社保、險(xiǎn)資），并推出中證A500等戰(zhàn)略指數(shù)，強(qiáng)化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向。

　　投資者結(jié)構(gòu)與行為轉(zhuǎn)變

　　我們觀察到，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)與散戶覺(jué)醒并存，投資理念從擇時(shí)轉(zhuǎn)向配置。

　　機(jī)構(gòu)資金通過(guò)ETF進(jìn)行高效資產(chǎn)配置，而個(gè)人投資者因ETF的低費(fèi)率（如VOO（先鋒旗下標(biāo)普500 ETF）費(fèi)率0.03%）、高透明度加速轉(zhuǎn)向被動(dòng)投資。年輕投資者更偏好簡(jiǎn)單透明的工具，推動(dòng)ETF普及。

　　“越跌越買(mǎi)”策略在A股ETF中表現(xiàn)顯著，市場(chǎng)低迷時(shí)資金逆勢(shì)流入（Wind數(shù)據(jù)顯示，如2024年股票ETF凈申購(gòu)超330億元）。投資者逐漸接受長(zhǎng)期持有與分散化理念，降低對(duì)短期波動(dòng)的敏感度。

　　國(guó)際化與生態(tài)協(xié)同發(fā)展

　　目前，跨境互聯(lián)互通深化。滬港通、深港通等機(jī)制完善促進(jìn)外資配置中國(guó)ETF，同時(shí)國(guó)內(nèi)投資者通過(guò)跨境ETF布局全球市場(chǎng)。

　　同時(shí)，基金公司、指數(shù)公司、券商、銀行及金融科技平臺(tái)形成協(xié)同網(wǎng)絡(luò)，共建行業(yè)生態(tài)。例如，指數(shù)公司參與指數(shù)編制、券商提供做市服務(wù)，科技公司優(yōu)化交易系統(tǒng)，共同提升ETF流動(dòng)性及用戶體驗(yàn)。

　　展望未來(lái)，ETF有幾個(gè)趨勢(shì)值得重視。一是規(guī)模進(jìn)一步向?qū)捇?。美?guó)的標(biāo)普500ETF、全美ETF等寬基ETF規(guī)模在萬(wàn)億美元級(jí)別，國(guó)內(nèi)的寬基ETF從2023年開(kāi)始增速顯著加快，但體量目前還較小，未來(lái)的發(fā)展空間巨大。

　　二是產(chǎn)品創(chuàng)新空間巨大。例如運(yùn)用期權(quán)的下跌保護(hù)、備兌增強(qiáng)等策略ETF，透明模式的主動(dòng)ETF等，近年來(lái)海外發(fā)展迅速，是新產(chǎn)品的主要發(fā)展方向。

　　三是重要的細(xì)分科技布局越來(lái)越多。隨著人工智能、人形機(jī)器人、生物科技等技術(shù)的突破，細(xì)分科技方向的ETF將有巨大需求。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料所載信息不構(gòu)成對(duì)買(mǎi)賣(mài)任何證券或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的具有針對(duì)性的、指導(dǎo)具體投資的操作意見(jiàn)，投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本材料的信息進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)自身情況自主做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。我們對(duì)所載材料的準(zhǔn)確性、可靠性、時(shí)效性及完整性不作任何明示或暗示的保證。本材料所載內(nèi)容僅為該資料出具日的信息，后續(xù)可能發(fā)生變更。未經(jīng)授權(quán)禁止第三方機(jī)構(gòu)或個(gè)人以任何形式進(jìn)行商業(yè)用途的傳播、剪輯。