專題：遇見小面赴港沖擊“中式面館第一股” 第400店落地香港

　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：新消費(fèi)主張/木予

　　和府撈面沒等來的“中式面館第一股”，要被遇見小面捷足先登了？

　　4月15日，廣州遇見小面餐飲股份有限公司（下文簡稱：遇見小面）正式向港交所遞交招股說明書，擬沖擊主板上市，由招銀國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

　　據(jù)招股書顯示，2022-2024年，遇見小面總營收從4.18億元提升至11.54億元，年復(fù)合增長率高達(dá)66.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別錄得-3497.00萬元、4697.80萬元、6388.80萬元，順利扭虧為盈。截至最后實(shí)際可行日期，公司在中國內(nèi)地22個(gè)城市共有374家餐廳、在香港特別行政區(qū)共有6家餐廳，累計(jì)會員總數(shù)約1880萬名，其中儲值會員支付率約36.5%、復(fù)購率約44.5%。

　　然而，看似漂亮的數(shù)據(jù)難掩流量焦慮，經(jīng)營效率惡化、規(guī)模增長乏力、現(xiàn)金流吃緊，還是暴露了其當(dāng)下的尷尬處境。2025開年至今，港股消費(fèi)板塊受利好政策刺激整體回暖，中證香港300消費(fèi)指數(shù)累計(jì)上漲8.06%。但餐飲股卻普遍低迷，海倫司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股價(jià)跌超30個(gè)百分點(diǎn)，肯德基、必勝客的母公司百勝中國在短短4個(gè)月內(nèi)市值蒸發(fā)逾170億港元。

　　資本市場“用腳投票”，一定程度上反映了對連鎖餐飲企業(yè)擴(kuò)張邏輯的擔(dān)憂和悲觀預(yù)期，遇見小面又該如何說服投資者為不再誘人的故事買單？

　　七年八輪融資估值激增超220倍 九毛九碧桂園百福控股接連下注

　　“每個(gè)品類都值得重新再做一遍”被新消費(fèi)主義奉為圭臬，資金的大量涌入催生了新式茶飲、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面館也一度備受追捧。

　　艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年中式面館行業(yè)融資事件數(shù)量僅次于茶飲和咖啡行業(yè)，全年融資額超13億元。五爺拌面、張拉拉、陳香貴一年內(nèi)皆完成2-3輪融資，和府撈面投后估值直逼70億元。但好景不長，由于疫情反復(fù)沖擊和市場泡沫出清，2022年中式面館資本熱度驟減，同比降幅高達(dá)74%，昔日風(fēng)光無限的網(wǎng)紅品牌只能勉強(qiáng)維持運(yùn)營?；诠_數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，五爺拌面15個(gè)月內(nèi)裁撤了近600家門店，張拉拉在上?！按蟊緺I”的閉店率達(dá)44.6%。

　　遇見小面的發(fā)展同樣隨著新消費(fèi)浪潮起起伏伏。據(jù)招股書披露，公司自成立起先后獲得8輪股權(quán)融資，總金額接近2億元。2014年9月，天使輪的參投方顧東生以200萬元認(rèn)購新增注冊資本，交易完成后持股比例約為15.0%，以此推算遇見小面的初始估值為1333.33萬元。

　　而2021年6月，公司完成最后一筆B+輪融資之際，碧桂園創(chuàng)投旗下的基金匯碧二號分別以4400萬元認(rèn)購新增注冊資本、6000萬元承接早期投資方注冊資本，交易完成后持股比例約為5.08%，代價(jià)基準(zhǔn)為該輪投前估值20億元。結(jié)合遇見小面彼時(shí)向媒體透露的官方信息來看，本輪投后估值已增長至30億元，與初始估值相比激增225.1%。

　　細(xì)究遇見小面的投資方矩陣，九毛九西北菜、太二酸菜魚的母公司九毛九集團(tuán)連續(xù)參與了其Pre-A輪、A輪+融資，約持有股份6.50%；房地產(chǎn)公司碧桂園借CVC碧桂園創(chuàng)投的匯碧一號、匯碧二號入股，通過B輪和B+輪共向公司投資1.34億元，持股比例約為9.05%；百福控股是遇見小面的最大外部機(jī)構(gòu)投資方，A輪、A+輪、B輪的背后都有其身影，股權(quán)占比達(dá)17.16%。公開信息顯示，百?？毓墒怯陕?lián)想系PE弘毅投資控股的餐飲平臺企業(yè)，主要從事餐飲品牌投資收購及運(yùn)營管理。如果包括喜家德蝦仁水餃創(chuàng)始人高德福持有的3.01%股份在內(nèi)，遇見小面的股東中，產(chǎn)業(yè)資本合計(jì)占比達(dá)35.7%，財(cái)務(wù)投資方僅占約3.3%。

　　不過，投資方背景高度集中也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。2024年，餐飲類公司大多業(yè)績不振。百?？毓蔂I收同比下降24.4%，凈虧損擴(kuò)大59.5%，連續(xù)7年累虧14.64億元，股價(jià)已跌破1港元；九毛九集團(tuán)營收微增1.3%，凈利潤銳減87.7%，市值較最高點(diǎn)暴跌93.3%。房地產(chǎn)行業(yè)仍處于修復(fù)期，碧桂園扣非后歸母凈虧損約328.35億元，一年內(nèi)需要償還的債務(wù)達(dá)1374.13億元。

　　如此種種，都導(dǎo)致投資方的退出需求愈發(fā)緊迫，遇見小面的上市壓力陡增。據(jù)招股書披露，公司曾于2021年3月簽訂贖回權(quán)協(xié)議約定，若第七個(gè)周年日或之前未能完成上市，遇見小面需要按照原發(fā)行價(jià)加7%年回報(bào)率加未派付股息總和，或原發(fā)行價(jià)的150%加未派付股息總和回購。

　　以價(jià)換量單店日均銷售額縮水 開放加盟多年餐廳不足百家

　　高歌猛進(jìn)的融資后，是猝不及防的消費(fèi)降級，一線城市寒意尤為明顯。

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年一線城市與全國社會消費(fèi)品零售額增速的差異在1-3個(gè)百分點(diǎn)，2024年差異擴(kuò)大至3-5個(gè)百分點(diǎn)。2025年第一季度，全國社零同比增長4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一線及新一線城市正是遇見小面的“主戰(zhàn)場”。據(jù)招股書披露，截至2024年12月31日，公司在一線及新一線城市共有288家餐廳，約占同期總餐廳數(shù)量的八成。

　　為了留住消費(fèi)者，遇見小面不得不降低客單價(jià)。2022-2024年，公司整體訂單平均消費(fèi)額從36.1元減少至32.0元，一線及新一線城市訂單平均消費(fèi)額同比分別下滑5.3%、6.5%，呈擴(kuò)大趨勢。但降價(jià)帶來的邊際效應(yīng)卻在遞減，一線及新一線城市的訂單總數(shù)同比增幅從106.5%“腰斬”至47.1%，翻座率從2023年最高點(diǎn)每天4.0次不增反降至3.8次，同店銷售額下降5.1%。

　　更令人擔(dān)憂的是，遇見小面的單店日均銷售額全線縮水。2024年，其一線及新一線城市單店日均銷售額約為1.24萬元，同比減少12.1%；二線及以下城市單店日均銷售額約為1.16萬元，同比減少8.1%，雙雙回落至2022年水平。即使在香港特別行政區(qū)單店日均銷售額高達(dá)5.12萬元的情況下，公司整體表現(xiàn)仍不甚理想，單店日均銷售額錄得1.24萬元，較2023年下降超10%。

　　與此同時(shí)，遇見小面的擴(kuò)張之路也并不順暢。早在2019年，公司便向下沉市場開放加盟，但截至2023年末只開出了69家特許經(jīng)營餐廳，一半位于二線及以下城市。2024年3月，遇見小面發(fā)布公告稱，將面向國內(nèi)新一線城市和部分海外城市，以及高校、交通樞紐等渠道，拓展“區(qū)域特許經(jīng)營”和“渠道特許經(jīng)營”模式。

　　該公告的實(shí)際效果依舊寥寥。2024年，公司特許經(jīng)營餐廳僅新增19家，同比下降20.8%，另有7家轉(zhuǎn)為直營或直接關(guān)閉?？嘈慕?jīng)營近五年，遇見小面的加盟餐廳共計(jì)81家，平均每月凈新增1-2家。特許經(jīng)營管理收入對總營收的貢獻(xiàn)比例約13.2%，而2022年和2023年該比例分別為19.3%、16.0%。

　　招股書雖未具體透露加盟餐廳的成本構(gòu)成和經(jīng)營效率，但基于直營餐廳相關(guān)信息，或能管窺遇見小面對加盟商吸引力不高的關(guān)鍵原因。

　　一方面，資金門檻偏高。公司在內(nèi)地新開一家直營餐廳的前期開支預(yù)計(jì)在70-90萬元之間，遠(yuǎn)高于其他中式快餐連鎖品牌的均值20-30萬元。另一方面，單店收入較低。報(bào)告期內(nèi)，直營餐廳平均單店年收入分別為303.37萬元、367.18萬元、358.78萬元，約為同期特許經(jīng)營餐廳單店貨品及設(shè)備銷售平均收入的2.5倍。于往績記錄期間，直營餐廳通常在2個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)首次收支平衡，平均投資回收期則需15.2個(gè)月。不難預(yù)想，單店模型更脆弱的加盟餐廳，收回投資成本的時(shí)間也相應(yīng)更長。

　　盡管如此，遇見小面還是對未來開城拓店保持樂觀態(tài)度。2025-2027年，公司計(jì)劃在內(nèi)地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直營及特許經(jīng)營餐廳。這意味著，三年內(nèi)新增餐廳數(shù)量要比過去10年運(yùn)營餐廳總和還要多15%-40%，平均每個(gè)月至少要有12-14家新餐廳落地，預(yù)估直營店投資成本合計(jì)高達(dá)3.88億元。

　　賬面資金只剩2791萬 一邊激進(jìn)裁員一邊突擊分紅

　　餐飲行業(yè)自帶高流水、低毛利特征，重資產(chǎn)的直營模式更是直接擠壓本不富裕的利潤空間。

　　據(jù)招股書顯示，2022-2024年，遇見小面原材料及耗材、員工和使用權(quán)折舊及其他租金相關(guān)成本占總營收的比例分別為87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本約占35%-40%，員工成本約占20%-25%，租金成本約占15%-20%。若疊加設(shè)備折舊、水電費(fèi)用和其他經(jīng)營費(fèi)用，直營餐廳運(yùn)營成本占總營收近乎達(dá)九成。

　　而原材料、租金及經(jīng)營成本相對剛性，公司唯有從員工成本下手。截至2024年12月31日，遇見小面共有1443名雇員，同比顯著減少44.9%，比2022年還要少近700人；委聘外包員工增長至3678名，約占員工總數(shù)71.8%。裁員的“大刀”或許仍在內(nèi)部揮舞。就在公司遞表后第三天，其公關(guān)總監(jiān)在社交媒體平臺發(fā)文稱遭遇“暴力裁員”，尚未過試用期便接到了一紙解雇通知書，工作期間承受了巨大精神壓力，這無疑為遇見小面的上市之路再添陰霾。

　　此外，遇見小面直營餐廳的租賃物業(yè)還產(chǎn)生了高額的租賃負(fù)債。報(bào)告期內(nèi)，公司的租賃負(fù)債總額由4.39億元增長至7.35億元，約65%的債務(wù)償還期在一年后但五年內(nèi)。截至2025年2月28日，遇見小面一年內(nèi)到期的租賃負(fù)債已攀升至2.01億元，約占流動負(fù)債47.3%。相較之下，公司流動資產(chǎn)僅為1.89億元，流動比率約為0.4，比2024年末下降12.4%，與安全警戒值1差距甚遠(yuǎn)。

　　租賃負(fù)債同步帶來了利息“煩惱”。2022-2024年，遇見小面為租賃負(fù)債分別支付利息1660.00萬元、1907.40萬元、2708.30萬元，約占各期財(cái)務(wù)成本97.9%、98.7%、97.5%。期間公司支付租賃負(fù)債的本金和利息累計(jì)達(dá)4.38億元，是融資活動現(xiàn)金流長期為負(fù)值的主要原因。截至2025年2月28日，遇見小面賬面留存的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只剩2791.30萬元，較2024年末減少33.8%。

　　值得玩味的是，流動性捉襟見肘，遇見小面仍慷慨現(xiàn)金分紅。招股書披露，剛剛盈利的2023年，公司向權(quán)益股東宣派股息1950萬元，約占當(dāng)期凈利潤41.5%。2025年3月沖刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470萬元，約占2024年凈利潤23%。根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)分析，兩次分紅共約1822.18萬元流向創(chuàng)始人宋奇和蘇旭翔。