海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，結(jié)合信達(dá)生物（01801）2025Q1年?duì)I收情況、該行調(diào)整盈利預(yù)測(cè)及估值模型。該行預(yù)計(jì)2025-27年總收入為118.6/143.4/180.9億元（2025-27E前值：114.7/138.0/177.2），同比+31/+20/+26%。2025年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.8億元（前值3.7億元）。該行采用DCF模型對(duì)公司進(jìn)行估值，采用FY25-32現(xiàn)金流進(jìn)行測(cè)算，基于WACC9.8%（不變），永續(xù)增長(zhǎng)率3.5%（不變），假設(shè)匯率RMB：HKD=1：1.14，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至62.5HKD/股（前值：61.4HKD/股），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　海通國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　事件：公司發(fā)布2025年Q1業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品營(yíng)收超24億元（同比+41%，環(huán)比+13%）。25年Q1，公司商業(yè)化產(chǎn)品組合拓展至15款，上市了4款新藥：達(dá)伯樂(lè)（ROS1）、奧壹新（EGFRTKI）、捷帕力（BTK）和替妥尤單抗（IGF-1R）。25年內(nèi)瑪氏度肽（GCG/GLP-1）、IBI112（IL-23p19）有望獲批，為全年?duì)I收增速提供有力支撐。

　　產(chǎn)品營(yíng)收維持高速增長(zhǎng)，進(jìn)一步向27年200億元收入目標(biāo)靠近

　　根據(jù)公司業(yè)績(jī)公告，24年Q4產(chǎn)品營(yíng)收約為21.2億元。此次公司公布25年Q1產(chǎn)品營(yíng)收超24億元（同比+41%，環(huán)比+13%），該行認(rèn)為公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期，主要原因來(lái)自三個(gè)方面：1）達(dá)伯舒（PD-1）等成熟產(chǎn)品仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)禮來(lái)Q1財(cái)報(bào)，Tyvyt25年Q1銷(xiāo)售額為1.38億美元（同比+18%，環(huán)比+1%）。2）非腫領(lǐng)域，PCSK9單抗受益于納入2024年醫(yī)保談判藥品目錄，對(duì)應(yīng)年治療費(fèi)用得到優(yōu)化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)快速放量。3）氟澤雷塞（KRASG12C）、達(dá)伯樂(lè)（ROS1）、替妥尤單抗（IGF-1R）等新產(chǎn)品逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

　　公司研發(fā)催化事件密集落地，早期創(chuàng)新管線正加速兌現(xiàn)

　　2030年之前，公司預(yù)計(jì)會(huì)有至少5個(gè)新資產(chǎn)進(jìn)入全球MRCT（PD-1/IL-2α-bias、CDLN18.2ADC、OX40、IL-4/TSLP雙抗等）。公司自研ADC平臺(tái)DuetTx?上產(chǎn)出的全球首創(chuàng)靶向CEACAM5的雙載荷ADC（IBI3020）在I期臨床研究中完成首例受試者給藥，是已知全球范圍內(nèi)同類(lèi)型雙載荷中首個(gè)完成臨床患者給藥的ADC。臨床前研究中，IBI3020在多種荷瘤藥理學(xué)模型中展現(xiàn)出了良好抗腫瘤活性，并具有旁觀者殺傷效應(yīng)；且IBI3020安全性特征良好，整體安全性可控。

　　公司25年研發(fā)催化劑豐富

　　推薦關(guān)注：

　　1）PD-1/IL-2：ASCO大會(huì)上國(guó)內(nèi)黑色素瘤、IO經(jīng)治NSCLC、聯(lián)合或不聯(lián)合貝伐治療結(jié)直腸癌數(shù)據(jù)更新；

　　2）AACR：8個(gè)管線CD40/PD-L1、FRα雙表位ADC等臨床前數(shù)據(jù)；

　　3）IBI362：9mg中重度肥胖（25H2數(shù)據(jù)）、頭對(duì)頭司美格魯肽（25H23期數(shù)據(jù)）；

　　4）CDLN18.2ADC：胰腺癌1b期最新療效數(shù)據(jù)以及潛在胰腺癌globalpivotaltrial開(kāi)展；

　　5）CD40L（pSS）、OX40L（AD）、TSLP/IL-4R（哮喘）等分子I期初步數(shù)據(jù)讀出。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，新藥審批風(fēng)險(xiǎn)，新藥商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。