中糧期貨研究中心

　　概要

　　市場回顧：受特朗普關(guān)稅政策擾動，4月初鋁價跟隨整體大宗商品大幅下跌。氧化鋁新增產(chǎn)能預(yù)期投放，供應(yīng)端隨礦端價格下滑，成本回落，氧化鋁廠復(fù)產(chǎn)積極性將增加。

　　市場分析：

　　宏觀方面，關(guān)稅政策擾動趨弱，國內(nèi)政策刺激下，基建、耐用品消費等提振下，內(nèi)需向好。

　　供需基本面方面，產(chǎn)量高位，凈進(jìn)口增加，原料成本支撐持續(xù)有限，產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤較高，尤其冶煉利潤高位維持。外需不佳，內(nèi)需政策尚未顯示效果，需求整體偏弱。

　　相關(guān)品種方面，宏觀預(yù)期的擾動，有色金屬在4月初整體普跌。美國關(guān)稅政策不僅對中美之間直接貿(mào)易造成影響，亦影響相關(guān)商品的轉(zhuǎn)口貿(mào)易。

　　技術(shù)方面，經(jīng)歷4月度大跌后，日K線圖中多次出現(xiàn)陰陽線交替的情況，顯示市場多空雙方力量的反復(fù)博弈。從技術(shù)指標(biāo)來看，MACD柱狀圖在零軸下方逐漸縮短，表明市場下跌動能有所減弱，但仍在等待進(jìn)一步的明確信號。

　　市場判斷：

　　短期來看，枯水期即將結(jié)束，疊加電解鋁冶煉高利潤，預(yù)計電解鋁供應(yīng)將維持高位；內(nèi)需政策利好可期，抵消外需不佳，電解鋁價格區(qū)間預(yù)計為【19500，21500】元/噸。

　　中期來看，電解鋁產(chǎn)量維持高位，而鋁土礦和氧化鋁供應(yīng)過剩，電解鋁利潤高位維持，外需擾動增加，內(nèi)需刺激。預(yù)計電解鋁價格區(qū)間為【19000，23000】元/噸。需關(guān)注國內(nèi)外宏觀情緒變化及地緣政治風(fēng)險。

　　回顧

　　關(guān)稅政策加劇外需擔(dān)憂

　　回顧：[19000，20640]，-3.52%，急跌后回漲，區(qū)間震蕩

受特朗普關(guān)稅政策擾動，4月初鋁價跟隨整體大宗商品大幅下跌。

氧化鋁新增產(chǎn)能預(yù)期投放，供應(yīng)端隨礦端價格下滑，成本回落，氧化鋁廠復(fù)產(chǎn)積極性將增加。

　　展望：短期 [20000，21000]，震蕩偏強(qiáng)

基本面利好不變，關(guān)稅政策擾動趨弱。

預(yù)計來自美國的廢鋁進(jìn)口下降，鋁廠廢鋁添加減少，影響實際電解鋁和鋁水產(chǎn)量。

國內(nèi)政策刺激下，基建、耐用品消費等提振下，內(nèi)需向好。

　　供給

　　冶煉利潤刺激

　　產(chǎn)量高位維持

　　電解鋁：4 月電解鋁產(chǎn)量 360.6 萬噸，同比增長 2.6%，河北和廣西的 280 萬噸新建產(chǎn)能即將投入使用，但仍留下較大缺口，理論上 5 月份開始每月將面對 10 萬噸的缺口，供給端總體變化不大。

　　氧化鋁：4 月中國氧化鋁產(chǎn)量為 708.35 萬噸，同比增加 6.31%。4 月份內(nèi)陸、西南等地頻繁發(fā)生檢修降負(fù)荷運行的情況，且檢修后存在并未完全復(fù)產(chǎn)的情況，因此 4 月份日均產(chǎn)量較 3 月份下滑 0.8 萬噸。

　　利潤：電解鋁利潤高位維持，而氧化鋁利潤回升提振復(fù)產(chǎn)積極性。

　　進(jìn)出口：3月，進(jìn)口原鋁22.21萬噸，環(huán)比增加10.88%，同比下降10.96%，來自俄羅斯的占比繼續(xù)提升至90.7%；同期，出口原鋁0.9萬噸。

　　綜上，產(chǎn)量高位，凈進(jìn)口增加，原料成本支撐持續(xù)有限，產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤較高，尤其冶煉利潤高位維持。

　　需求

　　外需不佳

　　需求偏弱

　　建筑結(jié)構(gòu)（26%）：2月下旬開始，季節(jié)性淡季結(jié)束，開工持續(xù)回升季節(jié)性回升后，低位維持，受美國直接關(guān)稅和東南亞轉(zhuǎn)出口政策不確定性擾動，訂單情況不佳。

　　汽車（22%）：3月，新能源汽車產(chǎn)量12.7萬輛，環(huán)比季節(jié)性回落，同比+91%，預(yù)計2025年中國汽車產(chǎn)量3290萬輛（+4.7%），其中新增能源汽車1600萬輛（+24%）。

　　電子電力（17%）：1-2月，國內(nèi)電力投資完成額累計同比增加9.28%，屬于季節(jié)性淡季，預(yù)計3月電力需求將逐步回升。

　　光伏（5%）：由于光伏430和531節(jié)點政策的雙重驅(qū)動，搶裝趨勢下，3月光伏用鋁量如預(yù)期大幅抬升，但預(yù)計4月需求恐出現(xiàn)斷崖式下跌。

　　出口（11%）：中國取消鋁材出口退稅擾動，疊加美國對外普加關(guān)稅影響，1-3月，中國出口鋁材136wt（同比-1.1%），預(yù)計后續(xù)出口繼續(xù)下滑。

　　綜上，外需不佳，內(nèi)需政策尚未顯示效果，需求整體偏弱。

　　供需

　　平衡轉(zhuǎn)向短缺

　　供應(yīng) 高位：產(chǎn)量高位、進(jìn)口增；產(chǎn)業(yè)鏈利潤整體較高。

　　需求 回暖：外需不佳，內(nèi)需政策尚未顯示效果。?

　　庫存 去庫：氧化鋁庫存低位抬升，鋁錠和鋁棒持續(xù)去庫，弱于歷史同期。

　　平衡表 過剩：由過剩轉(zhuǎn)為短缺。

　　作者簡介

　　曹姍姍

　　中糧期貨研究院 資深研究員

　　交易咨詢號：Z0013588

　　徐婉秋

　　中糧期貨研究院 資深研究員

　　交易咨詢號：Z0019515

　　余雅琨

　　中糧期貨研究院 鎳鋰研究員

　　從業(yè)咨詢號：F03120965

　　風(fēng)險揭示

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