高盛最新警告稱，美國股市面臨近20%的下跌風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)衰退對股市來說是一個巨大的風(fēng)險。

　　自4月7日盤中低點(diǎn)以來，標(biāo)普500指數(shù)已上漲約18%。如果接下來幾天繼續(xù)上漲，市場有望再次進(jìn)入技術(shù)性牛市區(qū)間。美股大幅反彈的背后，是交易員們認(rèn)為，一個月前對特朗普貿(mào)易戰(zhàn)潛在破壞的反應(yīng)過于激烈。特朗普對等關(guān)稅計劃的90天暫停顯著緩解了市場擔(dān)憂。

　　然而，高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?nèi)匀怀种?jǐn)慎態(tài)度：

　　高盛首席政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alec Phillips警告稱，特朗普關(guān)于英美貿(mào)易協(xié)議的言論表明，許多國家最終將面臨比特朗普第二任期前更高的關(guān)稅。

　　在周四發(fā)布的一期播客《站在又一次下跌的邊緣？》中，高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius和首席全球股票策略師Peter Oppenheimer也均表現(xiàn)出明顯的謹(jǐn)慎。

　　高盛宏觀交易員Bobby Molavi指出，在本輪下跌之際唯一實(shí)質(zhì)性的買家是散戶。

　　高盛為何謹(jǐn)慎？

　　Hatzius重申，他預(yù)計未來12個月美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為45%。他強(qiáng)調(diào)，“衰退風(fēng)險非常顯著”。

　　Hatzius承認(rèn)，近期數(shù)據(jù)好壞參半，情緒調(diào)查等軟數(shù)據(jù)疲軟，而硬數(shù)據(jù)如最新的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好。他解釋稱，這種差異可以理解，因?yàn)闅v史上硬數(shù)據(jù)通常有60天左右的滯后期。而這一次，滯后可能更長，因?yàn)楹芏噘Q(mào)易活動被提前進(jìn)行以避免關(guān)稅。

　　Hatzius還指出，如果美聯(lián)儲在觀察通脹是暫時沖擊還是持續(xù)壓力的過程中被動等待，等到勞動力市場開始惡化時才采取行動，衰退一旦發(fā)生，可能會迫使美聯(lián)儲從當(dāng)前水平下調(diào)利率多達(dá)200個基點(diǎn)。

　　Oppenheimer則表示，近期美國股市強(qiáng)勁反彈主要是因?yàn)橥顿Y者對特朗普暫緩實(shí)施關(guān)稅感到寬慰，企業(yè)財報表現(xiàn)相當(dāng)不錯，散戶也積極抄底。但他提醒，目前公布的第一季度財報尚未反映關(guān)稅動蕩之后的時期：

　　如果硬數(shù)據(jù)開始惡化，尤其是美國勞動力市場，我認(rèn)為市場會更加重視衰退的可能性，股市可能會從當(dāng)前水平下跌，這也是我們的核心判斷。

　　要記住，美國股市的市盈率已回升至20倍。這并不便宜。如果典型衰退期間盈利下降10%，而估值水平也下調(diào)，標(biāo)普500指數(shù)可能會跌至4600點(diǎn)。

　　Oppenheimer還指出，隨著美國大型科技公司優(yōu)勢被削弱，外國投資者減少對美股的敞口，美國股票市場也將面臨更大壓力。目前美國占全球股市估值的比重已高達(dá)70%，預(yù)計這一比例將下降。

　　Oppenheimer強(qiáng)調(diào)，從短期來看，美股仍面臨“下行風(fēng)險不對稱”的局面。

　　盡管對市場接下來走勢有些悲觀，Oppenheimer認(rèn)為當(dāng)前不是“結(jié)構(gòu)性熊市”，即那種由資產(chǎn)泡沫和私營部門失衡引發(fā)的長期深度下跌，例如1980年代末的日本或2007-2008年全球金融危機(jī)。這類熊市通常會下跌60%左右，并持續(xù)更長時間。

　　唯一實(shí)質(zhì)性的買家是散戶

　　高盛宏觀交易員Bobby Molavi表示，在某種程度上，世界已經(jīng)發(fā)生了變化。但從另一個角度看，我們又回到了原點(diǎn)。如果說1月和2月是充滿希望、期待與自負(fù)的時期，那么3月和4月則是充滿絕望、失望與焦慮。在經(jīng)歷了一系列政策反復(fù)、新聞轟炸與市場劇烈波動后，股市又幾乎回到了年初的位置。

　　這次拋售與反彈的主要受益者，是我們唯一真正看到的“逢低買入者”——散戶投資者們。散戶和企業(yè)回購年均買入規(guī)模在1萬億美元左右，在新股發(fā)行稀缺的背景下，為美股提供支撐。

　　資金流向方面，美國“賣出”敘事被夸大。確實(shí)有凈賣出，也確實(shí)是股債匯跨資產(chǎn)類別的賣出。然而要注意的是，盡管美國的信譽(yù)受損，但它仍是一個極具吸引力的資本停泊地。一些投資者調(diào)倉到歐洲、印度、日本等，不過繼4月這類重置交易量激增后，5月回落至2024年的節(jié)奏，日均交易量顯著下降，市場趨于正?；?。

　　美國家庭儲蓄率下降，但股票持倉上升，現(xiàn)金儲備正在消耗，部分投向市場。就業(yè)方面，Molavi說，他感覺高管層中存在焦慮與不確定，可能觸發(fā)預(yù)防性裁員，加上AI提升效率的預(yù)期，也許用人的需求會減少。

　　Molavi指出，若失業(yè)率從4%升至7%-8%，家庭/退休賬戶的股市持倉轉(zhuǎn)為拋售，需警惕股市的順風(fēng)因素變?yōu)槟骘L(fēng)。

　　本文轉(zhuǎn)載自“華爾街見聞”，作者：何浩；智通財經(jīng)編輯：劉家殷。