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　　來(lái)源：中國(guó)銀河策略

　　核心觀點(diǎn)

　　本周A股行情：（1）本周（5月12日-5月16日），全A指數(shù)上漲0.72%。北證50、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲3.13%、1.38%，延續(xù)上周行情，上證50、滬深300漲幅也超1%，上證指數(shù)表現(xiàn)也相對(duì)跑贏全A指數(shù)；科創(chuàng)50、中證1000錄得下跌。（2）從風(fēng)格來(lái)看，本周大盤(pán)風(fēng)格顯著占優(yōu)，滬深300（1.12%）表現(xiàn)優(yōu)于中證1000（-0.23%）；金融風(fēng)格、周期風(fēng)格分別漲1.80%、1.37%，相對(duì)跑贏全A指數(shù)，消費(fèi)風(fēng)格、穩(wěn)定風(fēng)格也錄得上漲，而成長(zhǎng)風(fēng)格本周小幅下跌。（3）從行業(yè)來(lái)看，本周一級(jí)行業(yè)漲多跌少。漲幅靠前的三個(gè)行業(yè)分別為美容護(hù)理、非銀金融、汽車。計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、傳媒跌幅靠前。

　　本周資金流向：（1）本周A股市場(chǎng)交投活躍度小幅回落。本周日均成交額為12663億元，較上周下降871.58億元；日均換手率為1.4525%，較上周下降0.12個(gè)百分點(diǎn)。（2）本周北向資金日均成交額為1460.18億元，較上周下降143.66億元。截至5月15日，本周融資余額和融券余額均上升。（3）本周新成立基金23只，發(fā)行份額為240.04億份。其中，權(quán)益類基金共有17只，發(fā)行份額47.44億份，較上周下降13.36億份，本周份額占比19.76%，較上周下降76.07個(gè)百分點(diǎn)。

　　本周估值變動(dòng)：全A指數(shù)PE（TTM）較上周上升0.74%至19.05倍，處于2010年以來(lái)63.23%分位數(shù)；全A指數(shù)PB（LF）本周上漲0.80%至1.55倍，處于2010年以來(lái)12.52%分位數(shù)。全A股債利差為3.5713%，位于3年滾動(dòng)均值+0.45倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，處于2010年以來(lái)從低到高76.96%分位數(shù)。

　　資金面利好哪些板塊：5月7日，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》。新規(guī)強(qiáng)調(diào)建立與基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)收取機(jī)制，強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)作用強(qiáng)化，從長(zhǎng)期來(lái)看有望驅(qū)動(dòng)基金配置向基準(zhǔn)靠攏。從2025年一季度主動(dòng)偏股型基金A股重倉(cāng)股中各行業(yè)配置情況來(lái)看，對(duì)比滬深300各行業(yè)權(quán)重，主動(dòng)偏股型基金對(duì)于銀行、非銀金融、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)處于明顯低配狀態(tài)。在政策推動(dòng)以保險(xiǎn)資金為代表的中長(zhǎng)期資金入市的背景下，非銀金融、銀行、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、通信等高股息行業(yè)將受到資金面的關(guān)注。

　　A股市場(chǎng)投資展望：短期來(lái)看，《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》的公告釋放出中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和的積極信號(hào)，有助于推動(dòng)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫。同時(shí)，貿(mào)易摩擦對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在壓力緩解，企業(yè)盈利預(yù)期有望上修。但本輪協(xié)議是中美談判的階段性成果，后續(xù)關(guān)稅政策走向存在反復(fù)性和不確定性。長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)走勢(shì)仍將體現(xiàn)“以我為主”的內(nèi)涵，有望展現(xiàn)出更強(qiáng)韌性。配置上，建議關(guān)注三大方向：第一，外部環(huán)境不確定性加大，業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較強(qiáng)、股息回報(bào)整體穩(wěn)定的紅利板塊具備防御屬性。第二，A股市場(chǎng)“科技敘事”邏輯明晰，建議關(guān)注后續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的催化機(jī)會(huì)。第三，關(guān)注大消費(fèi)板塊的配置機(jī)會(huì)，政策密集支持服務(wù)消費(fèi)，“兩新”政策擴(kuò)圍提質(zhì)，帶動(dòng)行情修復(fù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)內(nèi)政策效果不確定風(fēng)險(xiǎn)；地緣因素?cái)_動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。

　　正文

　　一、本周行情回顧

　?。ㄒ唬┲笖?shù)行情

　　本周（2025年5月12日-5月16日，下同），全A指數(shù)上漲0.72%。北證50、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲3.13%、1.38%，延續(xù)上周行情，上證50、滬深300漲幅也超1%，上證指數(shù)表現(xiàn)也相對(duì)跑贏全A指數(shù)；科創(chuàng)50、中證1000錄得下跌。其中，受到中美會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展提振，周一A股市場(chǎng)高開(kāi)高走，整體上漲。隨后，市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性行情。

　　從風(fēng)格來(lái)看，本周大盤(pán)風(fēng)格顯著占優(yōu)，滬深300（1.12%）表現(xiàn)優(yōu)于中證1000（-0.23%）；金融風(fēng)格、周期風(fēng)格分別漲1.80%、1.37%，相對(duì)跑贏全A指數(shù)，消費(fèi)風(fēng)格、穩(wěn)定風(fēng)格也錄得上漲，而成長(zhǎng)風(fēng)格本周小幅下跌。

　　從行業(yè)來(lái)看，本周一級(jí)行業(yè)漲多跌少。漲幅靠前的三個(gè)行業(yè)分別為美容護(hù)理、非銀金融、汽車，漲幅分別為3.08%、2.49%、2.40%。計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、傳媒跌幅靠前。

　　二級(jí)行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，本周收益率前五的行業(yè)依次是動(dòng)物保健Ⅱ、航運(yùn)港口、互聯(lián)網(wǎng)電商、化學(xué)纖維、化妝品；收益率靠后的行業(yè)依次是地面兵裝Ⅱ、貴金屬、黑色家電、工程機(jī)械、專業(yè)服務(wù)。

　　（二）資金流向

　　本周A股市場(chǎng)交投活躍度小幅回落。本周日均成交額為12663億元，較上周日均成交額下降871.58億元；日均換手率為1.4525%，較上周日均換手率下降0.12個(gè)百分點(diǎn)。其中，周一至周三，市場(chǎng)成交額維持1.3萬(wàn)億元以上，下半周市場(chǎng)情緒有所降溫。

　　本周北向資金日均成交額為1460.18億元，較上周日均成交額下降143.66億元。截至5月15日（周四），本周融資余額和融券余額均上升。融資融券余額為18084.97億元，較上周上升44.89億元。其中，融資余額為17967.28億元，上升42.90億元；融券余額為117.68億元，上升1.98億元。

　　按基金成立日統(tǒng)計(jì)，本周新成立基金23只，發(fā)行份額為240.04億份。其中，權(quán)益類基金（包括股票型基金和混合型基金）共有17只，發(fā)行份額47.44億份，較上周下降13.36億份，本周份額占比19.76%，較上周下降76.07個(gè)百分點(diǎn)。

　　按上市日期統(tǒng)計(jì)，截至5月17日，本周IPO家數(shù)為3家，募集資金金額13.01億元，再融資家數(shù)為5家，募集資金金額42.70億元。

　　下周市場(chǎng)資金流出壓力將較本周上升。本周共有49家公司限售股陸續(xù)解禁，合計(jì)解禁12.20億股，解禁總市值241.64億元；下周（5月19日-5月25日）預(yù)計(jì)共有40家公司限售股陸續(xù)解禁，合計(jì)解禁19.68億股，按5月16日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，解禁總市值約為307.80億元。

　?。ㄈ┕乐底儎?dòng)

　　截至5月16日，全A指數(shù)PE（TTM）估值較上周上升0.74%至19.05倍，處于2010年以來(lái)63.23%分位數(shù)，處于歷史中位水平；全A指數(shù)PB（LF）估值本周上漲0.80%至1.55倍，處于2010年以來(lái)12.52%分位數(shù)，處于歷史低位水平。

　　截至5月16日，10年期國(guó)債收益率為1.6793%，較上周上行4.42BP；10年期國(guó)債期貨活躍合約收盤(pán)價(jià)為108.48元，較上周下降0.53%。據(jù)此計(jì)算，5月16日，全A股債利差為3.5713%，位于3年滾動(dòng)均值（3.3594%）+0.45倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，處于2010年以來(lái)從低到高76.96%分位數(shù)。

　　從行業(yè)層面來(lái)看，本周31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，19個(gè)行業(yè)市盈率估值上漲，其余行業(yè)估值下跌。截至5月16日，從市盈率估值來(lái)看，共有11個(gè)行業(yè)估值高于2010年以來(lái)50%分位數(shù)，有13個(gè)行業(yè)的估值處于2010年以來(lái)20%-50%分位數(shù)區(qū)間，另外7個(gè)行業(yè)估值低于2010年以來(lái)20%分位數(shù)水平。其中，房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、商貿(mào)零售的PE估值分位數(shù)較高，分別處于2010年以來(lái)98.79%、92.28%、81.60%分位數(shù)水平；農(nóng)林牧漁、通信、有色金屬的PE估值分位數(shù)較低，分別處于2010年以來(lái)2.31%、8.68%、10.67%分位數(shù)水平。

　　二、A股市場(chǎng)投資展望

　　5月7日，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》。新規(guī)強(qiáng)調(diào)建立與基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)收取機(jī)制，強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用，指出制定業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)監(jiān)管指引，明確設(shè)定、修改、披露、持續(xù)評(píng)估及糾偏機(jī)制。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)作用強(qiáng)化，從長(zhǎng)期來(lái)看有望驅(qū)動(dòng)基金配置向基準(zhǔn)靠攏。當(dāng)前，滬深300指數(shù)是主動(dòng)偏股型基金相對(duì)熱門的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。從2025年一季度主動(dòng)偏股型基金A股重倉(cāng)股中各行業(yè)配置情況來(lái)看，對(duì)比滬深300各行業(yè)權(quán)重，主動(dòng)偏股型基金對(duì)于銀行、非銀金融、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)處于明顯低配狀態(tài)。

　　2025年一季度，從持股市值規(guī)模來(lái)看，以非銀金融、銀行為代表的金融板塊是險(xiǎn)資重倉(cāng)板塊。同時(shí)，交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、通信等高股息行業(yè)持股市值也居前。在政策推動(dòng)以保險(xiǎn)資金為代表的中長(zhǎng)期資金入市的背景下，相關(guān)行業(yè)將受到資金的關(guān)注。

　　短期來(lái)看，《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》的公告釋放出中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和的積極信號(hào)，降低了貿(mào)易方面的不確定性，有助于推動(dòng)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫。同時(shí)，貿(mào)易摩擦對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在壓力緩解，企業(yè)盈利預(yù)期有望上修，特別是對(duì)于出口依賴度較高的行業(yè)，經(jīng)營(yíng)環(huán)境短期內(nèi)迎來(lái)明顯改善。但本輪協(xié)議是中美談判的階段性成果，暫停實(shí)施的24%關(guān)稅僅生效90天，且20%的芬太尼關(guān)稅仍未取消，后續(xù)關(guān)稅政策走向存在反復(fù)性和不確定性，仍需保持密切關(guān)注。長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)走勢(shì)仍將體現(xiàn)“以我為主”的內(nèi)涵。5月7日，國(guó)新辦發(fā)布會(huì)強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)“穩(wěn)”與“進(jìn)”的政策基調(diào)。5月16日，證監(jiān)會(huì)公布實(shí)施修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，在簡(jiǎn)化審核程序、創(chuàng)新交易工具、提升監(jiān)管包容度等方面作出優(yōu)化。展望后續(xù)，隨著中央?yún)R金公司發(fā)揮好類“平準(zhǔn)基金”作用，政策大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，上市公司通過(guò)并購(gòu)重組轉(zhuǎn)型升級(jí)，A股市場(chǎng)將展現(xiàn)出更強(qiáng)韌性。

　　配置方面，重點(diǎn)關(guān)注以下領(lǐng)域：（1）安全邊際較高的資產(chǎn)。紅利板塊已調(diào)整至配置區(qū)間，在當(dāng)前全球地緣沖突加劇、外部環(huán)境不確定性顯著提升的背景下，業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較強(qiáng)、股息回報(bào)整體穩(wěn)定的紅利板塊具備防御屬性。同時(shí)，公募基金高質(zhì)量發(fā)展，政策引導(dǎo)險(xiǎn)資入市，利好紅利板塊資金面。

　?。?）A股市場(chǎng)“科技敘事”邏輯明晰，建議關(guān)注后續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的催化機(jī)會(huì)。2025年一季報(bào)，科技板塊盈利表現(xiàn)亮眼，行業(yè)景氣度呈現(xiàn)向上趨勢(shì)。光學(xué)光電子、元件、半導(dǎo)體等細(xì)分行業(yè)一季度盈利實(shí)現(xiàn)高增，計(jì)算機(jī)行業(yè)細(xì)分也呈現(xiàn)明顯改善態(tài)勢(shì)。5月7日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上三部門重磅發(fā)聲，提出一系列支持科技創(chuàng)新舉措，全力服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，有助于提振投資者預(yù)期。

　?。?）政策提振下的大消費(fèi)板塊。4月中央政治局會(huì)議提出“增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用”，5月7日發(fā)布會(huì)政策力度進(jìn)一步加碼。隨著外部環(huán)境不確定性加大，擴(kuò)大內(nèi)需成為長(zhǎng)期戰(zhàn)略之舉，提振消費(fèi)的重要性凸顯。

　　三、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)內(nèi)政策效果不確定風(fēng)險(xiǎn)；地緣因素?cái)_動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。

　　本文摘自：中國(guó)銀河證券2025年5月17日發(fā)布的研究報(bào)告《近期資金面利好哪些行業(yè)？》

　　分析師：楊超 S0130522030004