5月23日，繼寧德時代之后，A股醫(yī)藥巨頭恒瑞醫(yī)藥正式登陸港交所。這家老牌藥企，也變成“A+H”雙身份了。

港股市場對優(yōu)質(zhì)標(biāo)的確定性一向很高。恒瑞醫(yī)藥掛牌上市首日，股價高開32.12%，市值突破3800億港元，比A股市值還高了幾百億元。這在資本市場還是比較少見的，側(cè)面說明了市場對于恒瑞的認(rèn)可程度之高。

巨船入水，也為港市帶來不小的水花。5月23日，港股凱萊英、康哲藥業(yè)的股價都有大幅上漲，石藥集團(tuán)漲了4.01%、和黃醫(yī)藥也有3.56%增幅。

與此同時，恒瑞A股的表現(xiàn)卻欠佳。畢竟恒瑞醫(yī)藥的港股IPO定價是每股44.05港元，拉高25%也不過55港元，對比A股的55元人民幣還是低了不少，對恒瑞A股有一定下拉壓力。這也是此前外界對恒瑞港股上市最擔(dān)心的地方：港股流動性畢竟不如A股，恐怕會影響A股股價。

在恒瑞看來，一切擔(dān)憂都只是暫時的，本次恒瑞的港股IPO意在破解國際化困境。招股書寫道：此次募資將重點(diǎn)用于研發(fā)計(jì)劃、中國和海外市場建設(shè)新的生產(chǎn)和研發(fā)設(shè)施及其他用途。恒瑞認(rèn)為公司的長線業(yè)績將隨著創(chuàng)新管線價值抬高，投資者擔(dān)心的問題也將不攻自破。

今年以來隨著政策、南向資金等傾斜，港股已經(jīng)成為了科技技術(shù)股的價值高地，背后的邏輯與以往有較大不同。以不差錢的恒瑞為例，赴港上市與其說是融資手段，不如說是找一塊將中國創(chuàng)新與全球資源進(jìn)行整合的跳板。

能解決“大品種”，當(dāng)下困境

港股擁有國際視角，對企業(yè)創(chuàng)新能力以及出海預(yù)期比較看重，能反哺A股市場的業(yè)務(wù)估值邏輯。

國內(nèi)市場的品種競爭十分激烈。公開資料顯示，今年僅是PD-(L)1靶點(diǎn)國內(nèi)申報企業(yè)數(shù)達(dá)78家，較前年增加了12家。恒瑞的的PD-1卡瑞利珠單抗在2023年?duì)I收就已經(jīng)放緩。此外，HER2 ADC、CLDN18.2、GPRC5D等新興靶點(diǎn)的研發(fā)集中度也超80%。

同時，中國創(chuàng)新藥定價天花板也很低。恒瑞一款CDK4/6抑制劑達(dá)爾西利價格每個月1.2萬元，海外市場的價格基本是7-8倍。

“出?！比允菦Q定中國創(chuàng)新藥企業(yè)務(wù)價值的主要方式，一大原因就是，國際資金對創(chuàng)新品種有著更高的估值。據(jù)招股書，自2023年以來，恒瑞達(dá)成海外交易9筆，總金額約130億美元。交易在今年尤為頻繁，第一季度，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.06億元，創(chuàng)歷史最佳，系由創(chuàng)新藥收入和海外授權(quán)推高。

恒瑞肯定想把“拿海外資金”這一優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大，與其借船，不如自己上桌造船，避免未來其他潛力品種在國內(nèi)市場內(nèi)卷。

此次恒瑞港股上市募集資金約99億港元，是近五年港股醫(yī)藥板塊融資體量最大的IPO。恒瑞此次將募集資金的75%都用于推進(jìn)HER2 ADC、Nectin-4 ADC等創(chuàng)新管線的臨床研發(fā)；15%用于擴(kuò)建中國及海外基地，支撐創(chuàng)新藥商業(yè)化需求。從募投項(xiàng)目來看，恒瑞醫(yī)藥后續(xù)研發(fā)重點(diǎn)是ADC。

目前恒瑞已有13個進(jìn)入臨床階段的ADC候選藥物，涵蓋HER2、Nectin-4、Claudin18.2、DDL3等熱門靶點(diǎn)。其中，HER2 ADC藥SHR-A1811對標(biāo)DS-8201刷新了全球紀(jì)錄，國內(nèi)獲批在即。有券商預(yù)計(jì)，這款A(yù)DC國內(nèi)上市首年銷售額或破20億元。

還有心血管疾病領(lǐng)域的一款藥物也有望成為恒瑞海外市場重磅單品。2025年，恒瑞授權(quán)給默沙東一款心血管疾病藥物L(fēng)p(a)抑制劑HRS-5346，這是一款降脂藥，全球市場規(guī)模超300億美元。

恒瑞也有可能持續(xù)高額BD。公司還有90多個自主創(chuàng)新產(chǎn)品正在臨床開發(fā)，包括ANGPTL3單抗、PARPi等。招股書里表示，預(yù)計(jì)2025年-2027年期間，這些產(chǎn)品將陸續(xù)取得47項(xiàng)國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)。

創(chuàng)新藥企，都在找高價值港灣

恒瑞能在港股IPO獲得亮眼的表現(xiàn)，究其根本是中國創(chuàng)新藥在國際的地位日益提升，對海外買家有著較大的吸引力。 ?

2025年第一季度，中國創(chuàng)新藥license-out交易已有41起，總金額達(dá)369.29億美元，僅3個月已接近2023年全年水平。對外資買家來說，在港股亮相就相當(dāng)于擺進(jìn)櫥窗，拿到了在國際上更多曝光的資格。

恒瑞醫(yī)藥是第20家“A+H”藥企，不少先行者已經(jīng)感受到了獲益：在去年年報中，不少“A+H”藥企表示，香港有更好的資本土壤，獲得的產(chǎn)品價值也更高，百濟(jì)神州、藥明康德、諾誠健華等業(yè)績紛紛轉(zhuǎn)好。港股市場成了企業(yè)向往的一片高地。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，港股生物醫(yī)藥股已有13只股價漲幅超過100%，德琪醫(yī)藥的漲幅更是高達(dá)498%；今年4月15日上市的映恩生物，IPO交易定價于每股94.60港元，在公開交易首日即漲幅也高達(dá)117%。明顯要好于A股。

截至2025年5月6日，港股醫(yī)藥板塊的恒生醫(yī)藥ETF漲幅達(dá)到了29.46%，而同期A股的申萬醫(yī)藥生物指數(shù)，漲幅僅為1.25%。

公開資料顯示，南向資金已經(jīng)成為了驅(qū)動本輪港股熱度的主力。僅4月9日當(dāng)天，南向資金凈買入港股超355億港元，創(chuàng)造了日度凈買入額的歷史紀(jì)錄。截至5月21日，今年就已有5810億元南向資金涌入港股市場，市場熱度已經(jīng)回到2020年的高水平。

港股資金流動更活躍了。公開資料顯示，在南向資金進(jìn)入市場同期，港股流動性也有所增加：2025年一季度的平均每日成交金額為2427億港元，較2024年同期增長144%。

市場關(guān)心的是：接下來，恒瑞H股還能不能這樣“牛”？這不禁讓人想起前兩天，同樣在港股亮相的全球動力電池企業(yè)寧德時代，H股上市首日暴漲16%、市值也超過A股，當(dāng)日成交量僅次于首位的小米集團(tuán)。目前，寧德時代H股相較A股已有約10%的溢價。

如果按此趨勢，恒瑞醫(yī)藥也極有可能出現(xiàn)A、H股的價格倒掛。據(jù)健識局了解，23日收盤，恒瑞H股價格約合人民幣50.53元，A股價格54.5元。

資本熱潮下，還有更多企業(yè)在路上。公開資料顯示，2025年初至今，已有30家A股公司披露港股IPO計(jì)劃，百利天恒、康樂衛(wèi)士、邁威生物都有赴港的打算。