文|吳理想來源|財(cái)富獨(dú)角獸

　　今年一季度末，申萬菱信基金的規(guī)模和排名雙雙出現(xiàn)下降，萬德的數(shù)據(jù)顯示出，截至2025年3月31日，公司的全部資產(chǎn)合計(jì)約為737.79億元，較2024年四季度末的847.57億元出現(xiàn)了超百億的縮水。從總資產(chǎn)的排名來看，申萬菱信從第66位下降到了第69位。

　　在公司主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理中，老將付娟無疑是舉足輕重的人物，這位前農(nóng)銀匯理基金的女將如今是申萬菱信現(xiàn)任權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人兼研究部負(fù)責(zé)人，她在管的基金雖然今年至今全線飄紅，但一季度末的合計(jì)總規(guī)模僅為37.02億元，平均單只基金的規(guī)模僅約5億多。

　　或許也是考慮到她的叫好不叫座，公司去年引進(jìn)了前招商基金名將賈成東來擔(dān)任副總，他同時(shí)兼任基金經(jīng)理，并快速地讓其管理了一只老基金且新發(fā)了一只產(chǎn)品，只是他會(huì)成為申萬菱信的救星嗎？

　　01

　　付娟所管基金規(guī)模成為“硬傷 ”

　　天天基金網(wǎng)顯示，老將付娟目前的累計(jì)任職時(shí)間達(dá)到了12年零300多天，從任職回報(bào)來看，雖然她當(dāng)下在公司管理七只產(chǎn)品，但是業(yè)績(jī)卻遠(yuǎn)不如當(dāng)年的農(nóng)銀匯理時(shí)代，到目前只有一只產(chǎn)品的回報(bào)超過10%，但是卻有2只基金的任職回報(bào)下跌超過30%。

　　目前任職回報(bào)最差的是申萬菱信樂同混合， 該基金成立于2021年的9月6日，從分年度的成績(jī)來看，該基金在前三年均錄得負(fù)收益，這一情況直接今年才好轉(zhuǎn)。截至5月所有交易日結(jié)束，該基金年內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)增長(zhǎng)率約為3.05%，這一數(shù)值排在4555只基金中的1912位，大約接近了前三分之一。

　　從一季度的基金十大重倉股來看，或許可以說是喜憂參半。好的一面是，付娟所選的股票有三只漲幅超過了20%，它們分別是孩子王、恒立液壓、上海電影，但它們?nèi)叩暮嫌?jì)被持倉占比僅約為17.16%。但同時(shí)也有歌爾股份和芒果超媒的年內(nèi)跌幅超過了15%。

　　如果對(duì)比上一季度的重倉股，令人遺憾的是新能源雙雄之一的比亞迪從十大重倉股中退出，但該股在今年漲幅約為24.64%。盡管業(yè)績(jī)?cè)诮衲暧辛诵┰S起色，但該基金的規(guī)模卻不濟(jì)，今年一季度末的規(guī)模相比去年四季度末出現(xiàn)了一定程度的縮水。

　　基金一季報(bào)的總結(jié)中，付娟這樣闡述自己的想法：“操作層面，一季度繼續(xù)在?AI 端側(cè)硬件、AI 應(yīng)用、機(jī)器人、新興消費(fèi)等方向上進(jìn)行集中。我 們判斷 TMT 板塊有望開始向上復(fù)蘇，在 AI 改造 B 端業(yè)務(wù)流的過程中，TMT公司或有望因此獲益，部分業(yè)務(wù)的訂單有望呈現(xiàn)向上態(tài)勢(shì)?！?/p>

　　但是，從目前該基金近兩個(gè)月表現(xiàn)趨弱的事實(shí)來分析，付娟很可能沒有預(yù)料到科技股在近期的疲軟以及整體行情的電風(fēng)扇般輪轉(zhuǎn)；對(duì)比來分析今年成績(jī)最好的申萬菱信樂融一年持有，該基金在付娟于2022年首發(fā)管理后，在2023年就增加了一位基金經(jīng)理劉含來一起管理，今年一季度配置了泡泡瑪特、老鋪黃金等新消費(fèi)龍頭股，但其和上述的樂同很少有重倉股重疊，其中付娟究竟出了幾分力呢？

　　02

　　賈成東從頭部招商基金跳槽而來

　　他的風(fēng)格真的適合申萬菱信基金嗎？

　　2024年10月24日，申萬菱信基金的前副總經(jīng)理周小波離任，然后周小波立即加入海富通基金任副總經(jīng)理；2025年3月6日，申萬菱信基金發(fā)布高級(jí)管理人員變更公告，最新聘任賈成東為公司副總經(jīng)理。

　　2025年3月3日，賈成東擔(dān)任申萬菱信新動(dòng)力的基金經(jīng)理，5月份，公司又為他發(fā)行新基金——申萬菱信行業(yè)精選，這是一只為他設(shè)身定做的基金產(chǎn)品。從歷史看，無論是國(guó)泰還是招商基金時(shí)期，賈成東均有基金實(shí)現(xiàn)過任職回報(bào)翻番。

　　從過往來分析，賈成東的能力圈比較全面，基金配置涵蓋多個(gè)行業(yè)，能根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境靈活調(diào)整行業(yè)配置，在行業(yè)選擇上能夠貢獻(xiàn)超額收益。以其管理的代表性產(chǎn)品“招商行業(yè)精選”為例，該基金層長(zhǎng)期配置了醫(yī)藥行業(yè)，2016-2021年期間醫(yī)藥板塊一直是其重倉配置方向，2021年后醫(yī)藥行業(yè)的因政策變化出現(xiàn)板塊行回調(diào)，該基金自此之后便清空了醫(yī)藥持倉。

　　在食品飲料、電力設(shè)備行業(yè)的配置也表現(xiàn)出色，精準(zhǔn)把握行業(yè)周期。2022-2024年間，賈成東靈活調(diào)整策略，成功規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，重倉銀行、交運(yùn)、煤炭等低估值的紅利行業(yè)，在市場(chǎng)下行期取得了超越市場(chǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，顯示出其卓越的擇時(shí)能力和行業(yè)洞察力。

　　但過往不代表現(xiàn)在，從申萬菱信新動(dòng)力的情況或許能夠部分前瞻分析賈成東的未來。該基金去年還憑借大約7%的年度成績(jī)單進(jìn)入到同類的前三分之一，但是2025年的前五個(gè)月，該基金卻沒能實(shí)現(xiàn)正收益，憑借-0.41%的收益率排在4555只基金中的第2966位。從近三月的情況來看，該基金下跌大約1%，考慮到賈成東是3月初進(jìn)入基金經(jīng)理組管理的，因此他對(duì)該基金年內(nèi)成績(jī)不佳難辭其咎。

　　3月31日，該基金的十大重倉股中主要呈現(xiàn)的是以銀行為首的高股息紅利之風(fēng)，它們分別是中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、交通銀行，無論從年內(nèi)漲幅還是近三個(gè)月表現(xiàn)來看，五只銀行股都交出了全紅的成績(jī)單。再看另外的五只標(biāo)的股，它們分別是中寵股份、隆鑫通用、比亞迪、春風(fēng)動(dòng)力、海大集團(tuán)，同樣它們?cè)谀陜?nèi)也是全紅的成績(jī)，甚至作為寵物龍頭的中寵股份漲幅約為76%，但是從組合不堪的表現(xiàn)來看，賈成東很有可能對(duì)組合作了大幅度調(diào)整。

　　這樣的變化在一季報(bào)文字表述中露出端倪：“在當(dāng)下，相較于去探討宏觀敘事，結(jié)構(gòu)上的一些細(xì)節(jié)或許更值得讓人關(guān)注，考慮到業(yè)績(jī)和估值，一季度表現(xiàn)較佳的小盤和微盤在性價(jià)比上相較于大盤的表現(xiàn)有待驗(yàn)證。因此操作上，我們的底倉仍然以深度價(jià)值的較高股息品種為主，適度增配兼具股息與成長(zhǎng)的個(gè)股，尤其是一些具備中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)制造業(yè)個(gè)股?！?/p>