文 | 今晚吃基 基哥

　　上市公司股東通過換購ETF，借道ETF減持……

　　基哥記得，這種老掉牙的事情，早在2019年，監(jiān)管層就進行過窗口指導，要求：

　　換購規(guī)模不得超過ETF成分股在指數(shù)中的權(quán)重。

　　監(jiān)管層這么做的目的，是要打斷ETF幫助上市公司減持的利益鏈，規(guī)范基金公司的行為。

　　但沒想到，到了公元2025年，還有基金公司在“ETF換購”這個話題上，玩出了花活兒，玩出了高度，讓人心生敬佩。

　　要不是粉絲告訴基哥具體的操作，基哥都不知道現(xiàn)在大家玩得那么開。且看看具體的玩法：

　　上海電氣的ETF換購

　　事情從上海電氣（601727）今年1月24日的一則公告說起。

　　2025年1月24日，上海國投公司以自己持有的上海電氣A股股票630.82萬股換購中證上海國企交易型開放式指數(shù)證券投資基金份額，占上海電氣總股本的比例為 0.0404896%，換購完成后，上海國投公司持有上海電氣的股份比例從原來的5.04%，降低到4.99%。

　　那么，這個在公告中表述為“中證上海國企交易型開放式指數(shù)證券投資基金”、“上海國企ETF”的基金產(chǎn)品，到底是哪個呢？

　　到中證指數(shù)公司查查就知道了唄，誰家使用了它的指數(shù)，都是公開的信息。

　　使用這個指數(shù)的基金產(chǎn)品，沒別人，就只有匯添富基金的上海國企ETF（510810）及其聯(lián)接基金。

　　換了多少？

　　2025年1月24日上海電氣公告的換購，其實只是換購的一個開始。到2025年2月7日，上海電氣再發(fā)公告，披露了整個換購的金額：

　　答案揭曉：前前后后一共換購了5.97億元。

　　這個金額……就很值得玩味了。

　　因為按照中證指數(shù)公司的編制方案，上海電氣這只股票，在中證上海國企指數(shù)中的比例，就只是3.35%上下：

　　而匯添富上海國企ETF的總規(guī)模，2025年以來也沒怎么變動過，一直維持在75億元上下。

　　所以，上海國投換了5.97億元，占匯添富上海國企ETF的比例，大致接近8%，顯然遠超指數(shù)編制方案中的3.35%。

　　這個……這怎么換的這個？就沒有人管管嗎？不是說不能超比例換購嗎？

　　換完以后呢？

　　好吧，具體怎么換的，咱管不著，但大概率后面監(jiān)管層或許會管一管？

　　咱看看換完以后的操作。

　　到匯添富中證國企ETF披露2025年一季報的時候，基金的持倉也公開了：

　　至2025年3月31日，匯添富中證國企ETF持有上海電氣的金額大致在2.57億元，占基金凈值比例為3.43%。

　　這個持倉比例，顯然就很符合中證指數(shù)公司編制方案中的比例了。

　　等等，是不是有哪里不太對……

　　上海國投從1月28日到2月7日，不是拿上海電氣的股票換購ETF，換了5.97億元嗎？怎么匯添富上海國企ETF在一季度末的持股，只是2.57億元？

　　上海電氣的股價在今年一季度也沒大幅波動呀。

　　哦豁，難道這些用來換成ETF的股票，后來是被匯添富給賣掉了相當一部分？

　　這到底算不算借道ETF減持，咱不敢妄下結(jié)論，等著監(jiān)管層去判斷好了。

　　操作有點高，實在是高！

　　魔鬼藏在細節(jié)當中。

　　如果再把這次ETF換購前后所發(fā)生的一些小小操作，聯(lián)系起來看，也能發(fā)現(xiàn)似乎參與各方有著某種默契。

　　匯添富上海國企ETF在2024年三季度末和四季度末的前十大持倉如下：

　　這就挺有意思的：

　　2024年三季度末，匯添富上海國企ETF對上海電氣的持倉，占凈值比例3.14%；

　　到2024年末，上海電氣就沒能進入這只基金的前十大持倉。

　　中證指數(shù)公司在2024年四季度調(diào)整了編制方案，大幅降低了上海電氣的比例？至少基哥目前沒看到。

　　那么，在2024年四季度到底發(fā)生了什么，匯添富上海國企ETF為什么要在這個階段大幅降低對上海電氣的持倉？

　　噢……您是不是要空出倉位來，好到后面2025年一季度期間，操作一番呀？

　　這小心思，籌劃得還挺縝密的。

　　也難為了基金經(jīng)理，不按指數(shù)編制的比例持倉，還得想辦法跟蹤指數(shù)，以免凈值偏離得太多。

　　更離譜的來了：

　　別人在2月7日剛完成ETF換購，匯添富基金在2月7日就調(diào)整了最小申贖單位，這真是挺巧合的。而且匯添富上海國企ETF作為一只成立于2016年的老基金，早不調(diào)整晚不調(diào)整，您非得這時候調(diào)整？

　　調(diào)整也就調(diào)整了，給出的理由居然是“為滿足廣大投資者的理財需求”，所以作出了調(diào)整。

　　反正基哥作為廣大投資者之一，沒感覺有什么必要把最小申贖單位從100萬份調(diào)到130萬份。

　　噢……也有可能基哥就不是廣大投資者之一，因為廣大投資者現(xiàn)在玩ETF，都覺得最小100萬份申贖都不夠使的，還要調(diào)得更高一些了？

　　啪啪打基哥的臉啊這是！咱平時買基金都是幾千幾萬的買，原來廣大投資者現(xiàn)在都是按百萬來買。

　　是哪些“廣大投資者”，覺得100萬份還不夠呢？

　　這道數(shù)學題，老師怎么批改？

　　所以，如果我們把時間區(qū)間從2024年三季度拉到2025年一季度，匯添富上海國企ETF在上海電氣上的持倉其實是一道簡單的數(shù)學題：

　　2024年末，基金經(jīng)理持有上海電氣1.90億元；2025年一季度，上海國投換購了5.97億元；至2025年一季度末，基金經(jīng)理持有上海電氣2.57億元。

　　問：基金經(jīng)理2025年一季度共賣了多少上海電氣？

　　答：1.90 + 5.97 - 2.57 = 5.3（億元）

　　各位老師點評一下，基哥算得對不對？歡迎批評指正，畢竟從小就數(shù)學不太好……咱虛心接受批評。

　　好了，咱再說說匯添富上海國企ETF這只基金的歷史，其實跟上海本地國企也挺有淵源的。

　　那是2016 年的夏天，匯添富上海國企 ETF 重磅推出，發(fā)行規(guī)模達152.20 億元。當時，正值國企改革加速推進的關(guān)鍵階段，匯添富與上海國資相關(guān)部門經(jīng)深入探討后迅速達成共識，確定了產(chǎn)品的設(shè)計方向。

　　在該 ETF 的運作過程中，國有企業(yè)選擇在發(fā)行期內(nèi)以所持股份參與份額換購，與此同時，ETF 面向社會公眾進行資金募集。通過這樣的市場化運作模式，原本國企因超額認購而需要減持的部分股份，成功實現(xiàn)由社會資本接盤吸納，既優(yōu)化了國企股權(quán)結(jié)構(gòu)，也為社會資本提供了新的投資渠道 。

　　這事其實挺好的，不過后來監(jiān)管層2019年也窗口指導，定了規(guī)矩：

　　換購規(guī)模不得超過ETF成分股在指數(shù)中的權(quán)重。

　　這么規(guī)定的原因，前面說過，是為了打斷ETF幫助上市公司減持的利益鏈，規(guī)范基金公司的行為。

　　其實啊，大家只要照著游戲規(guī)則玩，就是好事；大家如果都不照著游戲規(guī)則玩，好事也會變成壞事。

　　上海電氣那邊都公告了，A+H兩地公告，換的時間是什么時候，換了多少，都公告了，沒壞規(guī)矩。

　　換了這么多錢，匯添富上海國企ETF這只基金的公告中，基哥是沒看到披露的，或許按規(guī)矩也不一定非得披露。

　　所以上海電氣ETF換購這事，誰破壞了規(guī)矩？

　　別人要換多少，你公募基金就幫著換多少??？

　　那別人沒壞規(guī)矩……

　　壞了規(guī)矩的會不會就是你呢？