專題：聚焦美股2025年第一季度財報

　　蔚來(NYSE: NIO; HKEX: 9866; SGX: NIO）今日發(fā)布了截至3月31日的2025年第一季度財報：總營收為120.347億元，同比增長21.5%，環(huán)比下滑38.9%。凈虧損67.500億元，同比增虧30.2%，環(huán)比減虧5.1%。不按美國通用會計準則，調(diào)整后的凈虧損為62.791億元，同比增虧28.1% ，環(huán)比減虧5.2%。

　　詳見：蔚來第一季度營收120億元 經(jīng)調(diào)凈虧損63億元

　　以下是分析師問答環(huán)節(jié)部分內(nèi)容：

　　摩根士丹利分析師Tim Hsiao：我有兩個問題。第一個是關(guān)于二季度的銷量展望，公司提供的指引為7.2萬至7.5萬輛。盡管推出了四款新車型，這一指引表明二季度的銷量增長較為溫和。蔚來在接下來的幾個月里是否會有額外的推動措施，以實現(xiàn)先前設(shè)定的，到年底新主力車型銷量達3萬輛的目標？

　　李斌：按照7.2萬至7.5萬輛的指引，六月份整體銷量差不多在2.5到2.8萬之間。主要還是因為NIO更換了主銷車型“5566”，推出了新的ET5、 ET5T和新的ES6、 EC6，五月底才開始交付，六月份開始進入到比較完整的交付月。雖然公開的售價沒有增長，但因為前面有清庫促銷，所以事實上我們的價格大概提高了超過10%。近期，我們還是希望保持價格的穩(wěn)定，當(dāng)然我們的毛利率也差不多提高了超過10%?？偟慕?jīng)營方向還是要保證毛利總額，整體經(jīng)營目標還是看從損益表的角度去考慮，并不會把銷量定得特別激進，而是會去找到平衡，保證價格的穩(wěn)定。

　　從這個角度來講，蔚來品牌的進一步增長，還是靠我們整個的運營體系。到了四季度，我們?nèi)碌腅S8會開始交付，這是非常有競爭力的一款產(chǎn)品。總的來說，蔚來品牌在四季度還是有機會做到每個月2.5萬臺的水平，也就是比去年穩(wěn)定在2萬臺水平的月銷量，再提高20%左右，但毛利率會有比較大的提升，蔚來品牌四季度毛利率會超過20%。

　　Tim Hsiao：我的第二個問題是關(guān)于削減成本的。我們注意到公司在過去六個月內(nèi)實施了一系列成本削減措施，那么，我們何時能看到這些成本削減措施帶來更為顯著的貢獻？能否請您量化并具體說明下半年哪些領(lǐng)域可能會有更明顯的改善？

　　曲玉：確實，從3月份開始，公司采取了一系列的成本控制和提升效率方面的措施，主要涉及以下這幾方面的工作。一是聚焦短期的一些工作，對于今年沒有投資回報的項目和包括組織，我們做了堅決的調(diào)整。在提升效率方面，剛剛李斌在講話里面也提到了，在研發(fā)方面，我們在公司內(nèi)部設(shè)立了“車型產(chǎn)品線”這樣一個組織，整合了蔚來，樂道和螢火蟲的研發(fā)資源，持續(xù)地去提升整個研發(fā)團隊的效率。在工業(yè)化方面，我們進一步整合了公司的物流、質(zhì)量和供應(yīng)鏈職能，也進一步精簡了團隊的規(guī)模。在銷售和服務(wù)方面，我們在確保一線生產(chǎn)力的同時，提升了中后臺人員的配比。通過減少人員，精簡崗位，提升中后臺支持的帶寬，進一步提升整個銷售服務(wù)團隊的效率。這些舉措都能夠反映在我們的運營支出上，也包括研發(fā)費用的變化，二季度開始應(yīng)該會逐漸地體現(xiàn)在我們的報表上。另外，如果剔除一次性的影響，我們從二季度開始，支出效率應(yīng)該會有逐步的優(yōu)化。

　　具體到兩項費用，一是研發(fā)費用， 二季度的目標是在剔除一次性影響之后，比一季度提高15%。結(jié)合公司在四季度計劃實現(xiàn)盈虧平衡的目標，我們希望把四季度的研發(fā)費用控制在20億到25億之間。同一季度和去年四季度相比，整體應(yīng)該會有20%-25%的效率提升。二是銷售和管理費用，我們當(dāng)然會持續(xù)觀察，因為它是跟市場端直接相關(guān)，銷量方面我們還會面臨市場競爭的風(fēng)險，我們會持續(xù)地去平衡投入和產(chǎn)出的效率，希望從二季度開始，到三季度、四季度逐步提升銷售費用的費效。到四季度，結(jié)合公司實現(xiàn)盈虧平衡的目標，在非通用會計準則（non-GAAP）下，我們希望銷售、一般及行政費用（SG＆A）在整體銷售中的占比達到10%左右。

　　美銀美林分析師Ming Hsun Lee：公司在5月份推出新的世界模型后，用戶反饋如何？與你們此前的自動駕駛解決方案相比，新的世界模型在先進性上有哪些提升？芯片方面，目前某些車型已使用你們自研的芯片，節(jié)省了部分成本。未來是否會將這些成本優(yōu)勢反饋給用戶？此外，樂道車型是否也會使用相同的芯片？

　　李斌：我們在5月底向蔚來Banyan用戶，也就是我們第二代產(chǎn)品的用戶，推送了蔚來世界模型（NWM），也就是未來世界模型的第一個版本。從目前的用戶和媒體反饋來講，還是非常正面的。在上幾個版本中，我們就已經(jīng)發(fā)布了公司在主動安全方面的一些端到端方案，我們已經(jīng)看到了減少事故、提高安全性方面顯著的提升，而此次發(fā)布了像主動靠邊停車等這樣一些行業(yè)首發(fā)的主動安全功能。在輔助駕駛的用戶價值方面，我們一直認為減少事故是最重要的一個價值，在這方面，我們其實一直在引領(lǐng)整個行業(yè)的發(fā)展。

　　智能輔助駕駛的另外一個用戶價值就是在解放精力方面，NWM在這方面的全場景應(yīng)用都有非常顯著的提升。在端到端停車方面，我們第一次利用大模型來提升停車功能，體驗是非常好的，我相信是顯著優(yōu)于同行的。在高速、城市快速路（城快）上的駕駛體驗方面，我們原來的體驗就很好，此次又增加了通過收費站等場景，我們的體驗也是非常不錯的，可用性也非常高。在城區(qū)，駕駛體驗也得到全面的提升，點到點的體驗，比如從一個停車場到另外一個停車場，可用性已經(jīng)非常高了。我們非常自信地說，在解放精力的這三個主要場景中，我們毫無疑問都具有非常優(yōu)秀的表現(xiàn)。

　　此次，我們也是在行業(yè)內(nèi)首發(fā)了支持用戶在某些環(huán)境里，使用自然語言指令實現(xiàn)跨區(qū)、跨樓層，自主尋找出口或特定位置等一些功能，當(dāng)然，我們還只是開放了第一個場景，但是這也讓我們看到了NWM功能上限的可能性。總體上來講，這一次我們徹底重構(gòu)了智能輔助駕駛功能，和數(shù)據(jù)功能閉環(huán)的體系，進步方面確確實實還是非常大的。我們也會持續(xù)開發(fā)后續(xù)版本，根據(jù)我們收集到的用戶反饋去進一步提升NWM的可用性。

　　使用我們自研芯片9031的NWM版本，也就是在ET9上和新款“5566”上的版本，我們預(yù)計推送的時間是6月底，也就是說比我們Banyan平臺要晚一個月左右，當(dāng)然還是要視公告和備案方面的進展而定，但總的研發(fā)進展目前是順利的。長期來看，樂道也會使用自研的芯片。

　　Ming Hsun Lee：我的下一個問題與樂道品牌相關(guān)。在經(jīng)歷了一些管理層變動后，提升L60銷量的策略是什么？另外，管理層對于L80和L90有怎樣的預(yù)期？

　　李斌：我們在4月份調(diào)整了樂道的銷售和核心管理團隊，在區(qū)域也進行了比較大的調(diào)整。我們欣喜地看到，這些調(diào)整并沒有影響L60車型的銷量，甚至從4月下旬開始，我們看到該車型訂單的穩(wěn)步回升，5月份的交付量比4月份增長了超過 40%?？偟膩碚f，我們看到各方面的進展還是非常正面的。從數(shù)字來看，我們也能看到樂道產(chǎn)品的競爭力還是非常強的。事實上，今年1-4月份，在 20-30萬的純電車市場，L60基本上處在前三名的位置。相信在5月、6月，它的排名應(yīng)該還會更高一些，這給了我們非常大的信心，用戶滿意度也是非常高的。產(chǎn)品的競爭力是一個基礎(chǔ)，我們的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)其實也越來越成熟了，樂道品牌現(xiàn)在已經(jīng)擁有440多家門店，很多門店確實是前幾個月新開的，但門店和一些一線銷售人員也更加成熟了，其對銷量的增長產(chǎn)生了推動作用。接下來，我們還會進一步提高門店和一線銷售人員的產(chǎn)出。

　　第三個增長動力來自于我們在充換電網(wǎng)絡(luò)方面的優(yōu)勢，樂道可用的換電站數(shù)量在逐步增加，目前已經(jīng)超過1900個。站內(nèi)能夠供樂道用戶使用的電池包數(shù)量較今年年初也有顯著的提升。我們最近一直推進的“換電縣縣通”項目已經(jīng)在北京、上海、江蘇、浙江、廣東和天津?qū)崿F(xiàn)了，換電網(wǎng)絡(luò)的加密，包括還有一些省份會在近期實現(xiàn)縣縣通，對樂道銷量的提升也起到了非常大的作用，這也是我們很重要的一個渠道。

　　我們最近也在試驗在三四線，還有一些更下沉的城市，探索基于換電站進行低固定成本的銷售和運營模式，從目前初步的測試效果來看還是非常不錯的。也就是說，在一些有換電站的縣城里，或者說一些地級市，我們并不需要開設(shè)門店，依托于換電站作為產(chǎn)品展示和用戶體驗場所，再加上當(dāng)?shù)劁N售團隊的方式，這是屬于蔚來比較獨有的銷售促進方式。今年，我們會把通過換電站提升下沉市場銷量這件事情，變成一個非常體系化的工作。我們認為接下來對于整個樂道的銷量提升，是有顯著推動作用的。

　　總的來說，我們對于L60回到1萬臺以上的銷量水平，還是有信心的。L90會在三季度正式上市交付，自該車型在上海車展亮相以后，我們也在其它一些城市做了產(chǎn)品展示，用戶的期待是非常高的，其前備艙的大空間解決了三排座大SUV用戶的痛點。最近工信部也進行了公告，我們的能耗水平也達到了讓用戶非常滿意的水平，因此，L90將改變?nèi)抛鵖UV市場的格局，它具備這樣的產(chǎn)品力。而L80之后也會在四季度上市交付。所以，今年樂道會有三款產(chǎn)品力非常強的產(chǎn)品，都是專注高品質(zhì)家庭市場的產(chǎn)品，將形成一個比較好的協(xié)同優(yōu)勢，我們也希望四季度能夠?qū)崿F(xiàn)每個月2.5萬臺這樣一個銷量目標。

　　德意志銀行分析師Bin Wang：第一個問題關(guān)于二季度的毛利指引，公司在二季度的一些新產(chǎn)品都采用了自主的芯片，所以想知道公司二季度的車輛業(yè)務(wù)毛利率能不能進一步提升，并推動整體毛利率回到雙位數(shù)？

　　曲玉：二季度有新款的ES6、EC6、ET5、ET5T的上市，我們順利完成了產(chǎn)品的切換，相應(yīng)的，成交價格也會有所回升，再加上自研芯片的上車，也會給我們單車帶來1萬塊錢左右的成本優(yōu)化。綜合這樣一些因素，二季度蔚來品牌的單車毛利率應(yīng)該可以回到15% 左右。樂道在二季度只有L60這一款車在銷售，L90是在三季度上市，我們期待L90能夠推動樂道品牌產(chǎn)品銷量的提升，并為我們的單車制造成本帶來一些優(yōu)化。因為目前我們只有一款車型在售，所以樂道業(yè)務(wù)的毛利率可能也會提升，但是幅度可能不會那么大，提升應(yīng)該還會來自于三季度的新產(chǎn)品上市。綜合來講，三個品牌加在一起的公司整體毛利率，應(yīng)該是會比一季度有所提升，回到兩位數(shù)的水平，這也是我們的目標。

　　李斌：我補充一下，因為我們的主銷產(chǎn)品“5566”在4月份、5月份都在進行切換，所以2024款的清庫對于4月份、5月份的毛利肯定還是有些影響。但到了6月份，像ES6的毛利率應(yīng)該是可以超過20%，EC6會更高一些；ET5和ET5T跟原來比，也差不多提高了10個百分點以上。所以總的來說，從蔚來品牌的毛利率角度來講，我們還處于一個相對來說比較好的趨勢當(dāng)中。

　　Bin Wang：第二個問題是關(guān)于四季度盈利的假設(shè)。按公司剛剛給的指引，假設(shè)我們以25萬的毛利做到350億的收入，假設(shè)毛利是18%，我們會有60多億的毛利額，減去公司指引的25億研發(fā)費用和35億銷售費用，這樣就能夠?qū)崿F(xiàn)盈利了。公司也是這樣思考的嗎？

　　李斌：我想你提到的這個盈利公式，差不太多也是我們在經(jīng)營方面的一個內(nèi)部目標。我們認為三個品牌的銷量加起來可能比5萬會多一點，17%-18%的毛利率，銷售管理費用控制在10個點左右，研發(fā)費用控制在6到7個點左右，那么我們是可以實現(xiàn)毛盈利的，也有一些同行靠差不多這樣的規(guī)模實現(xiàn)了盈利，所以我覺得我們當(dāng)然也可以實現(xiàn)盈利，目前這就是我們在經(jīng)營方面的一個基本規(guī)劃。

　　2021年的時候，我們的毛利率是達到過20%以上的，但因為當(dāng)時我們還沒進入到三個品牌的高投資周期，而且我們很多研發(fā)項目也剛剛開始，所以我們每個季度的虧損也在一個可控的范圍之內(nèi)。過去這幾年是我們的一個高投入期，不管是在研發(fā)方面、多品牌方面，還有包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)拓展方面。今年從二季度開始就已經(jīng)進入了一個收獲期。到四季度，我們新的產(chǎn)品、新品牌、新產(chǎn)品渠道，還有降本增效方面的工作就會進入一個合適的階段，以剛才你說的這樣的一個假設(shè)，去作為我們的經(jīng)營目標，實現(xiàn)盈利是有機會的，我們非常有信心去實現(xiàn)。

　?。ǔ掷m(xù)更新中。。。）