來(lái)源：重慶商報(bào)

　　長(zhǎng)安馬自達(dá)展臺(tái)新車促銷活動(dòng)

　　觀眾在鴻蒙智行展臺(tái)觀展

　　“汽車產(chǎn)業(yè)已出現(xiàn)類似恒大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，只不過沒爆而已?！遍L(zhǎng)城汽車董事長(zhǎng)魏建軍最近在接受采訪時(shí)的一句話猶如給中國(guó)汽車市場(chǎng)扔下了一顆深水炸彈。

　　這番言論在社交網(wǎng)絡(luò)迅速發(fā)酵。一時(shí)間，資本市場(chǎng)引發(fā)連續(xù)震蕩， 汽車股集體下跌。恒大的“爆雷”已有過多番討論，究其核心是這家房地產(chǎn)企業(yè)奉行的“高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)”的擴(kuò)張模式，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂。汽車行業(yè)是否也存在類似的現(xiàn)象？

　　誰(shuí)的資產(chǎn)負(fù)債率更高

　　市場(chǎng)對(duì)車企負(fù)債的擔(dān)憂，很大程度上源于對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)的忽視。

　　企業(yè)負(fù)債分為無(wú)息負(fù)債（經(jīng)營(yíng)性負(fù)債）和有息負(fù)債（需支付利息的融資債務(wù)），其中有息負(fù)債需要在一定時(shí)間內(nèi)支付利息和償還本金，若還本付息壓力過大，企業(yè)可能陷入流動(dòng)性危機(jī)，因此更能反映企業(yè)的真實(shí)債務(wù)壓力。

　　相比之下，中國(guó)車企負(fù)債結(jié)構(gòu)的健康程度，顯著高于海外車企。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量上市公司運(yùn)營(yíng)健康狀況的常用指標(biāo)之一。從2024年年報(bào)和2025年一季度財(cái)報(bào)來(lái)看，高負(fù)債是汽車產(chǎn)業(yè)的典型特征。這是否說明汽車行業(yè)已經(jīng)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)？

　　業(yè)內(nèi)專家指出，汽車制造行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，離不開巨額的資金投入。從建廠、購(gòu)置設(shè)備到研發(fā)新技術(shù)，尤其是在當(dāng)前加速向電動(dòng)化和智能化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，企業(yè)所需的投資更是天文數(shù)字。

　　以大眾集團(tuán)為例，近幾年其在轉(zhuǎn)型方面持續(xù)投入巨額資金。今年3月，大眾又推出了2025年至2029年的1700億歐元新計(jì)劃，主要用于推動(dòng)新產(chǎn)品研發(fā)、加強(qiáng)電池業(yè)務(wù)、完善純電動(dòng)車型平臺(tái)等。福特汽車的高負(fù)債，也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是其為電氣化轉(zhuǎn)型付出的昂貴學(xué)費(fèi)。

　　同樣，國(guó)內(nèi)車企也在近幾年不斷加大研發(fā)投入。數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，比亞迪研發(fā)費(fèi)用為142.2億元，同比增長(zhǎng)34%；吉利控股研發(fā)費(fèi)用65.6億元，同比增長(zhǎng)12%。在研發(fā)上的投入是企業(yè)負(fù)債率走高的原因之一。但當(dāng)企業(yè)度過高強(qiáng)度研發(fā)周期，前期研發(fā)的技術(shù)進(jìn)入規(guī)模化應(yīng)用階段，研發(fā)就會(huì)轉(zhuǎn)化為收入和利潤(rùn)，進(jìn)而讓負(fù)債率降低。

　　從多年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)變化看，國(guó)內(nèi)車企已經(jīng)進(jìn)入了“研發(fā)高、發(fā)展優(yōu)”的良性循環(huán)，資產(chǎn)負(fù)債率普遍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。在2025年一季度公布了資產(chǎn)負(fù)債率的六家車企中，資產(chǎn)負(fù)債率均顯示下降，其中賽力斯一季度降幅超過10%，比亞迪近半年下降7%。

　　負(fù)債結(jié)構(gòu)中外差異顯著

　　雖然汽車企業(yè)普遍有著較高的資產(chǎn)負(fù)債率，但負(fù)債結(jié)構(gòu)才是關(guān)鍵。從負(fù)債結(jié)構(gòu)看，中國(guó)主流汽車企業(yè)較少采用杠桿式負(fù)債。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)際車企的有息負(fù)債占比偏高。其中，豐田汽車有息負(fù)債約占總負(fù)債的68%，福特有息負(fù)債約占總負(fù)債的66%，這意味著這些國(guó)際車企面臨著較大的償債壓力。而國(guó)內(nèi)車企的償債壓力相對(duì)較小，有息負(fù)債在總負(fù)債中的占比在合理范圍（30%）內(nèi)，其中最高的一家企業(yè)為22%，比亞迪為5%。

　　國(guó)內(nèi)外車企不同的負(fù)債結(jié)構(gòu)，反映的是驅(qū)動(dòng)企業(yè)資金流的機(jī)制模式不同：國(guó)外車企更擅長(zhǎng)從金融機(jī)構(gòu)獲得資金周轉(zhuǎn)，中國(guó)車企則更擅長(zhǎng)從上下游合作的供應(yīng)鏈上完成資金周轉(zhuǎn)。不論哪種模式，都難以與跨行業(yè)的恒大形成直接類比，后者是典型的高息負(fù)債驅(qū)動(dòng)模式。有消息稱，恒大“爆雷”前總負(fù)債1.95萬(wàn)億元，其中高息貸款、理財(cái)產(chǎn)品等有息負(fù)債占比超70%，且存在挪用預(yù)售資金、違規(guī)質(zhì)押等操作。恒大的債務(wù)本質(zhì)上是“投機(jī)性杠桿”，用于土地儲(chǔ)備和短期擴(kuò)張，缺乏可持續(xù)性。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)看，影響供應(yīng)鏈資金流的核心指標(biāo)則是應(yīng)付賬款（未到期的供應(yīng)商貨款）及賬期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在公布了應(yīng)付賬款占營(yíng)收比例的企業(yè)中，蔚來(lái)這一指標(biāo)為52%，奇瑞為49%，吉利控股為32%，比亞迪為31%。在向上游供應(yīng)商付款的平均周期指標(biāo)中，蔚來(lái)為195天，奇瑞為143天，吉利控股為127天，比亞迪為127天。

　　當(dāng)前，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈，但究竟其中存在多大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以主流上市車企的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)作為觀察視角，不論是資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債結(jié)構(gòu)、供應(yīng)鏈賬期，還是營(yíng)收和盈利能力，這些指標(biāo)遠(yuǎn)未達(dá)到失控風(fēng)險(xiǎn)，更不存在所謂的“恒大式爆雷”危機(jī)。

　　在中國(guó)汽車加速發(fā)展，逐漸走向世界的當(dāng)下，“車圈恒大”論的言論值得讓人警惕。作為汽車行業(yè)的參與者，尤其是占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)主導(dǎo)權(quán)的整車企業(yè)，與其坐而論道唱衰行業(yè)，不如起而行之，回歸技術(shù)、產(chǎn)品本身，抓住產(chǎn)業(yè)智能轉(zhuǎn)型的“窗口期”，為消費(fèi)者創(chuàng)造更大價(jià)值，為中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)壯大創(chuàng)造更多動(dòng)能。

　　“狗咬狗”現(xiàn)象為何增多

　　在魏建軍霸氣的訪談內(nèi)容霸榜熱搜后不久，比亞迪品牌及公關(guān)處總經(jīng)理李云飛就在微博中跟進(jìn)兩條極具隱喻內(nèi)容的微博：“狗可以咬人！但人不能咬狗！”“鬼吹燈！”并且配了一張“鐘馗捉鬼”圖片。

　　這組微博的內(nèi)容迅速發(fā)酵，有網(wǎng)友分析其中提到的“狗”是在暗指長(zhǎng)城的當(dāng)家明星產(chǎn)品“大狗”系列——長(zhǎng)城汽車在推出大狗系列車型后累計(jì)銷量超30萬(wàn)輛，已經(jīng)成為了長(zhǎng)城汽車主打的IP形象。而“鬼吹燈”的含義，網(wǎng)友普遍解讀是對(duì)魏建軍在訪談中提到的“要是鬼燈，我一定要把他吹滅了”的回應(yīng)，而這個(gè)內(nèi)容的源頭其實(shí)來(lái)源于往昔高低壓油箱爭(zhēng)議時(shí)期李云飛“吹熄他人燈火，并不能照亮自己的路”話語(yǔ)的延續(xù)。

　　其實(shí)熟悉車圈市場(chǎng)的朋友都知道，比亞迪和長(zhǎng)城的積怨由來(lái)已久。早在2023年4月，長(zhǎng)城就投訴比亞迪秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i等車型使用常壓油箱涉嫌排放不達(dá)標(biāo)，比亞迪則第一時(shí)間反擊長(zhǎng)城的檢測(cè)流程不合規(guī)，比亞迪的所有車型完全符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。高低壓油箱的爭(zhēng)議到今天還沒有一個(gè)最終的定論，但雙方的“梁子”可以說在那個(gè)時(shí)候就結(jié)下了。

　　今年以來(lái)，隨著極越汽車破產(chǎn)、哪吒汽車被申請(qǐng)破產(chǎn)清算，揭開了車圈血淋淋的殘酷競(jìng)爭(zhēng)。這個(gè)市場(chǎng)輸家直接離開牌桌，贏家通吃。在這樣的背景下，汽車圈彼此的積怨確實(shí)已經(jīng)由來(lái)已久，比如前面提到的長(zhǎng)城和比亞迪隔空互掐，從2023年高壓油箱舉報(bào)事件一直延續(xù)至今。

　　這樣的糾紛幾乎每天都在上演，比如近年來(lái)火爆的小米汽車和極氪汽車一直糾葛不斷。早在小米創(chuàng)立初期，坊間傳聞小米從極氪團(tuán)隊(duì)中挖人就導(dǎo)致了吉利高層的嚴(yán)重不滿，而小米SU7和極氪001從定位到定價(jià)以及定檔的“撞車”，就能看出雙方的火藥味比較濃郁。

　　除了和小米一直唇槍舌劍，極氪汽車其實(shí)一直和同門師兄的領(lǐng)克也存在“競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系”。

　　早在領(lǐng)克成立之初，吉利對(duì)其定位便是高端燃油車品牌，但對(duì)于領(lǐng)克要不要發(fā)展電動(dòng)車賽道就很謹(jǐn)慎，畢竟之前吉利的油改電套路已經(jīng)被市場(chǎng)證明失敗。幾經(jīng)市場(chǎng)摸索，最終吉利成立極氪汽車，并且LOGO被設(shè)計(jì)得和領(lǐng)克非常相似，等于提前留好了退路。最開始相安無(wú)事，領(lǐng)克發(fā)展油車，極氪發(fā)展電車。

　　但隨著國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)的崛起，極氪的迅猛發(fā)展給領(lǐng)克帶來(lái)了不小的銷售壓力，尤其雙方在品牌格調(diào)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和價(jià)格區(qū)間非常雷同，同平臺(tái)兄弟企業(yè)互掐，最終吉利出于整合供應(yīng)鏈、統(tǒng)一智能化等因素考量合并了兩個(gè)品牌并完成私有化。

　　在吉利縮減戰(zhàn)線，提高造車品質(zhì)的當(dāng)下，奇瑞營(yíng)銷副總監(jiān)姚飛在車主群公開評(píng)判吉利星耀8為“爛車”，稱其二排擠得慌、音響爛等問題，也掀起了吃瓜群眾看熱鬧的熱潮。吉利控股集團(tuán)高級(jí)副總裁楊學(xué)良第一時(shí)間在微博回懟：“想問問貴公司造過什么好車？”顯示了吉利對(duì)于同價(jià)位梯隊(duì)車型的產(chǎn)品力信心。不過奇瑞第一時(shí)間積極“滅火”，對(duì)相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行了嚴(yán)肅處理，停止其一切工作。并且和吉利進(jìn)行了友好交流，沒有讓這場(chǎng)口水爭(zhēng)端擴(kuò)大化。

　　縱深

　　妖魔化車企高負(fù)債

　　是杞人憂天的偽命題

　　近期，車企負(fù)債問題引起廣泛熱議。

　　比亞迪集團(tuán)品牌及公關(guān)處總經(jīng)理李云飛表示，從資產(chǎn)負(fù)債率、總負(fù)債、有息負(fù)債、賬期等多維度分析，中國(guó)汽車目前發(fā)展良好，勢(shì)不可擋！同時(shí)，對(duì)于很多危言聳聽的言論，已經(jīng)向國(guó)家有關(guān)部門反映上報(bào)了相關(guān)證據(jù)及線索。

　　當(dāng)全球車企都通過債務(wù)融資搶占技術(shù)制高點(diǎn)，將汽車行業(yè)的正常負(fù)債與房地產(chǎn)領(lǐng)域的盲目擴(kuò)張混為一談，無(wú)疑是對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展底層邏輯的誤判。

　　近年來(lái)，多數(shù)國(guó)內(nèi)頭部車企將負(fù)債轉(zhuǎn)為研發(fā)投入，通過打造顛覆性技術(shù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力的大幅飛躍，提升中國(guó)品牌在全球汽車產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　今年一季度，比亞迪、吉利的研發(fā)費(fèi)用分別增長(zhǎng)34%和12%，反映在業(yè)績(jī)上，兩大龍頭的銷量、營(yíng)收、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。

　　而長(zhǎng)城汽車研發(fā)費(fèi)用下滑3%，銷售費(fèi)用卻增長(zhǎng)了61%，“營(yíng)銷主導(dǎo)”的戰(zhàn)略導(dǎo)致其銷量、營(yíng)收、利潤(rùn)均出現(xiàn)明顯下滑。

　　如果削減研發(fā)開支，大幅增加銷售費(fèi)用，采取“營(yíng)銷主導(dǎo)”的短期戰(zhàn)略，哪怕負(fù)債率低一些，遲早也會(huì)遭到銷量、營(yíng)收、利潤(rùn)的反噬。

　　我們更要看到，中國(guó)新能源汽車正處于擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)、出征全球的關(guān)鍵時(shí)刻。在大好機(jī)遇面前，頭部車企階段性地適當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債率，加大重資產(chǎn)投入，加快發(fā)展，是一種主動(dòng)、有膽識(shí)的戰(zhàn)略選擇。

　　從產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律來(lái)看，隨著市場(chǎng)出清和格局穩(wěn)定，其負(fù)債率將會(huì)隨著利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)而降低。

　　在這種情況下，若頻頻釋放中國(guó)車企高負(fù)債論調(diào)，容易損害市場(chǎng)信心，尤其易損傷中國(guó)車企在全球的聲譽(yù)。

　　誠(chéng)然，當(dāng)下車企間的競(jìng)爭(zhēng)，非常激烈，然而，再殘酷的競(jìng)爭(zhēng)也應(yīng)該有大局觀。

　　債務(wù)危機(jī)的言論，看似站位很高，其實(shí)橫向?qū)Ρ龋惺Ч?，縱向來(lái)看，則忽視了不同發(fā)展階段的特點(diǎn)，其傳播不利于當(dāng)下中國(guó)汽車業(yè)的發(fā)展。

　　本報(bào)綜合經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)、21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、金融八卦女等