來源：金十期訊

　　觀點小結(jié)?

　　核心觀點：偏空 ?基本面由緊缺轉(zhuǎn)為過剩，現(xiàn)貨成交價格及四網(wǎng)報價開始下跌，鋼聯(lián)口徑庫存開始累積，氧化鋁短期偏空。

　　幾內(nèi)亞礦價：偏多 ?截至上周五，幾內(nèi)亞進口礦石CIF平均價格為75美元/噸，周環(huán)比+1美元/噸。

　　當(dāng)前礦商挺價意愿加強，但下游接貨謹(jǐn)慎。考慮進口鋁土礦港口庫存持續(xù)累積，已達近3年最高值，且當(dāng)前氧化鋁廠開始摒棄傳統(tǒng)高庫存，靈活調(diào)整庫存天數(shù)，短期進口礦石供應(yīng)壓力較小。

　　冶煉利潤：中性偏空 ?上周由于氧化鋁現(xiàn)貨價格總體上行，各產(chǎn)地氧化鋁利潤僅微收，當(dāng)前北方三省利潤運行區(qū)間在190~400元/噸，南方兩省在540~600元/噸。接下來預(yù)期現(xiàn)貨回落，利潤收窄。

　　現(xiàn)貨升貼水：偏空 ?SMM氧化鋁指數(shù)升貼水：現(xiàn)貨升水369元/噸，周環(huán)比58元/噸。

　　氧化鋁需求量：偏空 ?上周電解鋁運行產(chǎn)能為4413.9萬噸，周環(huán)比0.5萬噸。增量來自于云南、山東電解鋁廠復(fù)產(chǎn)，預(yù)計后續(xù)電解鋁產(chǎn)能及氧化鋁下游需求仍有上升空間，但有限。

　　總庫存：偏空 ?阿拉丁口徑電解鋁廠原料庫存開始累積，鋼聯(lián)口徑氧化鋁開始累庫。截至上周五，鋼聯(lián)口徑氧化鋁總庫存（即廠內(nèi)、在途、原料、港口庫存總和）為380.5萬噸，較前一周增加1.1萬噸。

　　氧化鋁進口盈虧：偏空 ?截止上周五，氧化鋁進口盈虧為0.7元/噸。

　　當(dāng)前進口盈虧穩(wěn)定在水平面附近，出口無絕對價格優(yōu)勢。?

　　平衡表與展望

　　現(xiàn)貨：開始跟隨期貨下跌

　　現(xiàn)貨價格開始下跌

全國現(xiàn)貨價格開始下跌。具體而言，截至上周五，山東地區(qū)價格為3260元/噸，山西地區(qū)價格下跌5元/噸至3285元/噸，廣西地區(qū)價格下跌5元/噸至3285元/噸。河南地區(qū)價格為3305元/噸，貴州地區(qū)價格為3300元/噸。

區(qū)域價差趨于修復(fù)。具體而言，截至上周五，氧化鋁山東-廣西價差為-25元/噸。山西-山東現(xiàn)貨價差為25元/噸，已落入常態(tài)區(qū)域。

　　穩(wěn)定B結(jié)構(gòu)

上周氧化鋁主力合約期貨價格延續(xù)下跌趨勢。具體而言，氧化鋁主力合約在上周一開盤于3030元/噸，在上周五收盤于2901元/噸，周內(nèi)跌幅為4.26%，波幅為2.65%；周內(nèi)最高點為3086元/噸，最低點為2883元/噸。

當(dāng)前期貨市場B結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

　　成本&利潤端：

　　礦價堅挺

　　國產(chǎn)礦石價格堅挺

截止上周五，國產(chǎn)礦石價格企穩(wěn)。具體而言：

高品礦方面，山西地區(qū)高品礦石為640元/噸，河南地區(qū)高品礦石為640元/噸，廣西地區(qū)高品礦石為365元/噸，貴州地區(qū)高品礦石為510元/噸，較前一周均未變動。

低品礦方面，山西地區(qū)低品礦石為600元/噸，河南地區(qū)低品礦石為570元/噸，廣西地區(qū)低品礦石為327.5元/噸，貴州地區(qū)低品礦石為430元/噸，較前一周均未變動。

國產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，礦商挺價意愿強烈。

　　幾內(nèi)亞礦價受撤銷許可證影響持續(xù)上行

進口鋁土礦方面，截至上周五，幾內(nèi)亞進口礦石CIF平均價格為75美元/噸，周環(huán)比+1美元/噸，澳大利亞進口礦石CIF平均價格為70美元/噸，周環(huán)比未變動。

結(jié)合匯率小幅波動，幾內(nèi)亞進口鋁土礦折算人民幣價格為639.31元/噸，澳大利亞進口鋁土礦折算人民幣價格為598.69元/噸。

幾內(nèi)亞政府就撤銷許可證一事態(tài)度強硬，因此礦商挺價意愿加強，但下游接貨謹(jǐn)慎?？紤]進口鋁土礦港口庫存持續(xù)累積，已達近3年最高值，且當(dāng)前氧化鋁廠開始摒棄傳統(tǒng)高庫存，靈活調(diào)整庫存天數(shù)，短期進口礦石供應(yīng)壓力較小。當(dāng)前重點關(guān)注礦區(qū)與幾內(nèi)亞政府談判結(jié)果，礦價仍有上行空間。

　　澳大利亞發(fā)運量逐漸穩(wěn)定

海外發(fā)運量方面，上周幾內(nèi)亞鋁土礦出港總量為236.57萬噸，較前一周增加了52.73萬噸。上周澳大利亞鋁土礦出港總量為88.97萬噸，較前一周減少了24.95萬噸。

鋁土礦到港量方面，上周國內(nèi)港口到港鋁土礦共計482.04萬噸，較前一周減少了4.00萬噸，其中主要港口到港量為415.12萬噸，較前一周增加了11.69萬噸。

　　液堿價格承壓，動力煤價格下移

液堿方面，檢修陸續(xù)回歸疊加6月新投產(chǎn)，燒堿上下游或?qū)㈤_啟雙累庫，液堿價格將逐步承壓。

動力煤價格方面，上周各地區(qū)價格小幅下跌。

　　礦價抬升帶動成本上行

生產(chǎn)成本方面，因幾內(nèi)亞鋁土礦價格上行成本重心持續(xù)下移，當(dāng)前各地區(qū)運行在2700~3100元/噸左右。

利潤方面，由于氧化鋁現(xiàn)貨價格總體上行，各產(chǎn)地氧化鋁利潤僅微收，當(dāng)前北方三省利潤運行區(qū)間在190~400元/噸，南方兩省在540~600元/噸。接下來預(yù)期現(xiàn)貨回落，利潤收窄。

　　進出口：

　　海內(nèi)外價差已至水平面

　　海外現(xiàn)貨價格與國內(nèi)幾近持平

截至上周五，西澳FOB氧化鋁價格為370美元/噸，周環(huán)比無變動。結(jié)合匯率小幅波動，西澳氧化鋁進口至我國北方港口成本折合人民幣為3269.31元/噸。

截止上周五，氧化鋁進口盈虧為0.7元/噸。

進口虧損較上月初的-200元/噸已大幅收斂，目前在水平面附近，接下來預(yù)期出口邊際衰減較為明顯。

　　供給端：產(chǎn)能比值回升

　　產(chǎn)能回升

周度產(chǎn)量方面，上周氧化鋁產(chǎn)量為167.4萬噸，周環(huán)比+1.2萬噸或0.72%。增加部分主要來自山西、河南、貴州三地復(fù)產(chǎn)。

截至上周五，氧化鋁運行產(chǎn)能9065萬噸，周環(huán)比+135萬噸或1.51%。時隔2個月，運行產(chǎn)能再破9000大關(guān)。

值得注意的是，氧化鋁周度平衡量在上周已由扭負(fù)為正，即周度基本面已從緊缺轉(zhuǎn)為過剩。

　　需求端：增量有限

　　電解鋁產(chǎn)量高位持穩(wěn)，仍有上升空間

電解鋁產(chǎn)量方面，截止上周四，上周電解鋁周度產(chǎn)量為84.35萬噸，環(huán)比增加0.02萬噸或0.02%。

電解鋁運行產(chǎn)能方面，上周電解鋁運行產(chǎn)能為4413.9萬噸，較前一周增加0.5萬噸或0.01%。預(yù)計后續(xù)電解鋁產(chǎn)能及氧化鋁下游需求仍有上升空間，但有限。

“氧化鋁-電解鋁運行產(chǎn)能比值” 回升。截止至上周五，回升至2.05，重回過剩區(qū)間。

　　庫存：開始轉(zhuǎn)折

　　氧化鋁庫存趨勢開始轉(zhuǎn)變

氧化鋁時隔6周開始累庫。截至上周五，鋼聯(lián)口徑的氧化鋁總庫存（即廠內(nèi)、在途、原料、港口庫存總和）為380.5萬噸，較前一周增加1.1萬噸。

阿拉丁統(tǒng)計口徑下，電解鋁廠原料庫存207.4萬噸，較前一周增加1.1萬噸。