中國創(chuàng)新藥沖擊全球第一梯隊，

臨床數(shù)據(jù)硬實力奠定出海BD爆發(fā)

國內(nèi)創(chuàng)新藥賽道正處于歷史性轉(zhuǎn)型節(jié)點，從早期的"技術(shù)追隨者"向"全球共創(chuàng)者"角色蛻變。近年來，研發(fā)能力指標、國際授權(quán)規(guī)模及產(chǎn)業(yè)價值評估體系均表現(xiàn)出異于往常的躍升態(tài)勢，多維數(shù)據(jù)指向中國藥企已在世界生物醫(yī)藥格局中確立新興力量地位。?

全球?qū)W術(shù)舞臺上的"中國力量"：

科學(xué)實力的量化證明

2025年ASCO大會見證了國內(nèi)藥企全球?qū)W術(shù)影響力的質(zhì)變。不同于往年僅占據(jù)邊緣位置，本屆大會上國內(nèi)企業(yè)貢獻了73項口頭報告，較兩年前實現(xiàn)33%增長。更具突破性的是，首次有11項研究躋身最高學(xué)術(shù)價值的"最新突破摘要"（LBA）類別，標志著中國藥企已具備輸出全球領(lǐng)先臨床創(chuàng)新的能力。

技術(shù)平臺領(lǐng)域的數(shù)據(jù)更具說服力：在當前備受全球關(guān)注的ADC（抗體偶聯(lián)藥物）賽道，中國企業(yè)貢獻了近半數(shù)（48.4%）的研究成果；在雙特異性抗體平臺上，國內(nèi)企業(yè)同樣占據(jù)了約49%的份額，兩大領(lǐng)域均接近"半壁江山"地位。在多個臨床治療痛點上，中國企業(yè)展現(xiàn)出獨特競爭力：針對奧希/PBC耐藥非小細胞肺癌這一難題，科倫博泰的SKB264、百利天恒的EGFR-HER3 ADC以及石藥集團的EGFR ADC均顯示出解決方案潛力；在驅(qū)動基因陰性且對PD1/化療耐藥的鱗狀非小細胞肺癌領(lǐng)域，康方生物的AK112、三生制藥的SSGJ707和信達生物的PD1/IL2組合等新一代免疫療法正逐步改變治療格局；針對難治型小細胞肺癌，澤璟制藥的DLL3雙表位TCE及再鼎醫(yī)藥的DLL3 ADC也展示出卓越的臨床數(shù)據(jù)。

科學(xué)價值向商業(yè)資本的轉(zhuǎn)化：

全球授權(quán)市場的新格局

科研實力的提升正催生前所未有的商業(yè)價值認可。國內(nèi)藥企對外授權(quán)（License-out）交易呈現(xiàn)出量價齊升的喜人態(tài)勢，其背后反映的是全球資本對中國創(chuàng)新藥價值判斷的根本性轉(zhuǎn)變。

縱觀2024財年，國內(nèi)藥企共達成94筆國際授權(quán)協(xié)議，環(huán)比提升6個百分點，而更具說服力的是交易總金額攀升至519億美元（同比增26%），首付款項合計41億美元（同比增16%）。2025年第一季度這一態(tài)勢不僅延續(xù)，且呈加速趨勢——33筆交易較上年同期激增三成有余，總交易金額增幅更是超過250%，顯示單筆交易的平均價值水平正快速攀升。

更為關(guān)鍵的是，此前難以想象的"超大型交易"頻頻出現(xiàn)，且交易結(jié)構(gòu)日益成熟，表明國際藥企對中國研發(fā)資產(chǎn)的風險評估更趨積極。代表性案例包括：三生制藥/三生國健將其明星產(chǎn)品SSGJ-707（PD-1/VEGF雙抗）海外權(quán)益授予輝瑞時，不僅獲得創(chuàng)紀錄的12.5億美元首付款，總對價更高達61.5億美元，刷新國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)首付款紀錄；翰森制藥在代謝疾病熱門領(lǐng)域，將GLP-1/GIP雙靶點激動劑HS-20094授權(quán)給再生元，總價值達20.1億美元；而恒瑞醫(yī)藥則通過構(gòu)建GLP-1產(chǎn)品組合授權(quán)策略，獲得了60.4億美元的交易總額。

此類交易不僅為企業(yè)帶來直接的現(xiàn)金流改善，更深層次地反映了跨國藥企（MNC）對中國生物醫(yī)藥創(chuàng)新力量的戰(zhàn)略再評估。統(tǒng)計顯示，跨國藥企外部引進的創(chuàng)新分子中，來自中國的比重已從2017年的幾乎為零飆升至2024年的42%，這一數(shù)據(jù)清晰標示出中國藥企在全球醫(yī)藥創(chuàng)新價值鏈中地位的根本性變革。

產(chǎn)業(yè)拐點已至：盈利周期啟動與

投資價值重構(gòu)

產(chǎn)業(yè)視角下，國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)正從"燒錢投入期"向"價值收獲期"快速轉(zhuǎn)型，研發(fā)周期、商業(yè)化能力與政策環(huán)境的多輪良性循環(huán)已然成型。行業(yè)整體從前期高強度研發(fā)投入階段已步入管線收獲階段，現(xiàn)金流拐點正在形成。部分龍頭企業(yè)預(yù)計將在2025年實現(xiàn)整體盈利，隨后一些新興企業(yè)也有望在2026年前后跨越盈虧平衡點。

縱觀全局，2025年ASCO會議已不僅是一次學(xué)術(shù)匯報，更標志著中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)在全球競爭格局中的定位重構(gòu)。隨著臨床數(shù)據(jù)的持續(xù)驗證、商業(yè)價值的逐步兌現(xiàn)以及國際授權(quán)交易的深化，中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)的投資價值正在經(jīng)歷歷史性重估，為具備前瞻眼光的資本市場參與者創(chuàng)造了戰(zhàn)略性布局機會。

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