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　　來(lái)源 | 獨(dú)角金融

　　作者 | 謝美浴

　　高瓴資本旗下HHLR管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“HHLR”）再度計(jì)劃減持隆基綠能（601012.SH），引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　根據(jù)隆基綠能公告，HHLR擬減持不超過3789萬(wàn)股，即不超過0.5%公司股份，減持原因是基金投資運(yùn)作需求。

　　此番減持并非孤例。2023年3月，HHLR參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，其對(duì)隆基綠能持股比例在出借期間降至5%；但出借股份歸還后，其對(duì)隆基綠能持股比例降為4.98%。

　　這一動(dòng)作引發(fā)了監(jiān)管關(guān)注，2023年11月，HHLR因涉嫌違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓隆基綠能股票被立案調(diào)查。隨后2024年4月至二季度末，HHLR又增持了隆基綠能股份至4.16億股，占總股本的5.5%。

　　從2020年底入股以來(lái)，HHLR持有隆基綠能股權(quán)已近五年，股價(jià)從70元高位跌至14.7元左右，跌幅約80%，導(dǎo)致高瓴這筆投資浮虧超百億元。HHLR此次如按照計(jì)劃完成全部減持，其持有隆基綠能股份比例將降至5%以下，也意味著未來(lái)減持將不再受大股東減持規(guī)則約束。

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　　減持3789萬(wàn)股股份，套現(xiàn)約5.6億元

　　6月6日晚間，隆基綠能發(fā)布公告稱，HHLR擬自公告披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，通過集中競(jìng)價(jià)交易方式減持其持有的公司股份不超過3789.02萬(wàn)股，不超過公司總股本的0.5%。

　　截至公告日，HHLR持有隆基綠能4.16億股，占總股本的5.5%。如按照計(jì)劃完成全部減持，其將不再是公司持股5%以上股東。而截至6月12日，隆基綠能股價(jià)14.74元/股，照此計(jì)算HHLR此番套現(xiàn)約5.6億元。

　　圖源：罐頭圖庫(kù)

　　針對(duì)高瓴此時(shí)減持隆基綠能的考量，香頌資本董事沈萌認(rèn)為，“光伏行業(yè)的產(chǎn)能目前處于過剩階段，短期內(nèi)通過市場(chǎng)化手段或許很難消納過剩產(chǎn)能，也就難以恢復(fù)上市公司的收益水平、并反映到股價(jià)上，所以投資者選擇虧本退出，也是綜合考慮了各種條件的決定?！?

　　財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮表示，“高瓴資本虧損減持，一方面來(lái)自尋找更好的投資標(biāo)的，另一方面是及時(shí)止損，避免資金過度利用在未來(lái)幾年回報(bào)能力較弱的項(xiàng)目上。高瓴資本認(rèn)虧減持未必是壞事，把資金利用好，及時(shí)投資具有更佳的回報(bào)預(yù)期項(xiàng)目上，可能有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，提升投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！?

　　高瓴資本由張磊于2005年創(chuàng)立，是亞洲資產(chǎn)管理規(guī)模最大的投資機(jī)構(gòu)之一，專注于長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性價(jià)值投資和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，投資領(lǐng)覆蓋生命健康、硬科技、消費(fèi)與零售等?多個(gè)行業(yè)。而HHLR是高瓴旗下專注二級(jí)市場(chǎng)投資的基金管理平臺(tái)，由獨(dú)立二級(jí)投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)管理和運(yùn)營(yíng)。

　　HHLR與隆基綠能的交集，要追溯到2020年12月。彼時(shí)，HHLR受讓隆基綠能股東李春安6%股份，每股按70元的交易價(jià)格轉(zhuǎn)讓，交易對(duì)價(jià)總額約158.41億元。2021年一季度，該股東進(jìn)入上市公司前十大股東席位，持股5.85%，這一持股比例一直保持到2022年第四季度。

　　圖源：罐頭圖庫(kù)

　　一個(gè)插曲是，2023年3月20日，隆基綠能發(fā)布公告稱，HHLR參與轉(zhuǎn)融通證券出借，出借其手中持有公司的6448.46萬(wàn)股股份，占比0.85%，出借期限為182天；同時(shí)，HHLR計(jì)劃在未來(lái)90日內(nèi)繼續(xù)將其持有不超過公司總股本0.15%的股份用于轉(zhuǎn)融通證券出借，出借期限不超過182天。

　　轉(zhuǎn)融通是一種金融交易機(jī)制，具體來(lái)說是指銀行、基金等機(jī)構(gòu)可以將自己持有的證券借給證券公司，由證券公司以自己的名義在市場(chǎng)上進(jìn)行交易，以期獲得流動(dòng)性和提高資本利用率。

　　而出借股份歸還后，HHLR對(duì)隆基綠能的持股比例下降到5%以下至4.98%，持股數(shù)量為3.78億股。

　　這一動(dòng)作引發(fā)了監(jiān)管關(guān)注，2023年11月，HHLR因涉嫌違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓隆基綠能股票被立案調(diào)查。隨后，HHLR在2024年4月19日承諾在1個(gè)月內(nèi)購(gòu)回此前被立案減持部分的全部股份。

　　2024年4月至二季度末，HHLR合計(jì)增持3883.91萬(wàn)股隆基綠能股份至4.16億股，占總股本的5.5%，并一直持有至今。

　　據(jù)估算，HHLR受讓李春安持股耗資疊加此后回購(gòu)兩項(xiàng)累計(jì)花費(fèi)約165億元。而截至6月12日，隆基綠能報(bào)收14.74元/股，HHLR持有5.5%股份市值約為61億元，僅從股價(jià)來(lái)看，高瓴已經(jīng)浮虧超百億元。

　　圖源：華農(nóng)財(cái)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)交易明細(xì)表

　　萬(wàn)有新媒創(chuàng)始人、著名財(cái)經(jīng)作家李德林指出，“高瓴這種明星機(jī)構(gòu)，他們的買賣會(huì)影響到股價(jià)，進(jìn)而會(huì)對(duì)公司的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略產(chǎn)生強(qiáng)大的沖擊力；而某一兩家企業(yè)的投資行為足以影響產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的時(shí)候，他們?cè)谌a(chǎn)業(yè)鏈的投資行為就需要監(jiān)管持有審慎態(tài)度?！??

　　值得一提的是，4月29日，隆基綠能就公告稱，HHLR計(jì)劃以不超過3789.02萬(wàn)股換購(gòu)交易型開放式指數(shù)基金（ETF）份額，這部分股權(quán)占隆基綠能總股份的0.5%；此次減持公告亦提及“基金投資運(yùn)作需求”。?

　　針對(duì)交易方式的變化，沈萌指出，“換購(gòu)的流程可能更長(zhǎng)，而直接減持的效果更直接，特別是在股價(jià)出現(xiàn)短期反彈的時(shí)間窗口下，不需要考慮更多對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊性，直接減持更符合投資者利益?！??

　　中國(guó)金融智庫(kù)特邀研究員余豐慧則表示，“從換購(gòu)ETF份額到采用集中競(jìng)價(jià)方式減持，這種變化通常反映了投資者不同的策略考量。換購(gòu)ETF可以視為一種較為隱蔽和緩和的退出方式，有助于避免直接在市場(chǎng)上大量拋售股票帶來(lái)的價(jià)格壓力。而集中競(jìng)價(jià)減持則可能是出于更快變現(xiàn)的需求考慮。這種方式直接影響在于短期內(nèi)可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，只要企業(yè)基本面穩(wěn)固，市場(chǎng)能夠消化這種變動(dòng)?！?/p>

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　　減持、“押寶”兩不誤

　　此次被高瓴減持的光伏行業(yè)龍頭隆基綠能，正遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，業(yè)績(jī)不復(fù)往日榮光，2024年出現(xiàn)近十年來(lái)首度虧損；與此同時(shí)，創(chuàng)辦25年之際，創(chuàng)始人退居幕后，5月26日，隆基綠能創(chuàng)始人之一的李振國(guó)辭去董事、總經(jīng)理及法定代表人職務(wù)，由董事長(zhǎng)鐘寶申兼任總經(jīng)理，并接任法定代表人。

　　具體來(lái)看，隆基綠能2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收825.82億元，同比下降36.23%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為-86.18億元，同比下滑180.15%。

　　圖源：隆基綠能年報(bào)

　　隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申在致投資者信中表示，隆基綠能2024年業(yè)績(jī)的大幅下降，外因是行業(yè)供需失衡，開工率不足，光伏產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌。行業(yè)技術(shù)快速迭代，PERC 產(chǎn)能淘汰帶來(lái)資產(chǎn)減值；內(nèi)因是隆基綠能經(jīng)營(yíng)管理中諸多失策的積累。

　　2025年一季度，隆基綠能繼續(xù)虧損14.36億元，但較上年同期虧損23.5億元已收窄。隆基綠能稱，主要是公司加強(qiáng)庫(kù)存管理存貨跌價(jià)損失減少、精兵簡(jiǎn)政措施降低期間費(fèi)用、部分處置并將中晶科技剩余股權(quán)轉(zhuǎn)至交易性金融資產(chǎn)核算增加投資收益。

　　余豐慧表示，“作為知名投資機(jī)構(gòu)，高瓴資本的減持動(dòng)作無(wú)疑會(huì)引起市場(chǎng)的關(guān)注，對(duì)于隆基綠能來(lái)說，短期內(nèi)可能會(huì)引發(fā)股價(jià)波動(dòng)和市場(chǎng)情緒的變化，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看這不會(huì)對(duì)其造成根本性影響。對(duì)于整個(gè)新能源行業(yè)而言，雖然高瓴的減持行為可能會(huì)被解讀為對(duì)該行業(yè)短期前景持謹(jǐn)慎態(tài)度的一個(gè)信號(hào)，但這并不意味著整個(gè)行業(yè)的價(jià)值下降，或許反而會(huì)促使行業(yè)內(nèi)公司更加注重提升自身競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

　　圖源：罐頭圖庫(kù)

　　值得一提的是，新能源方面，除了隆基綠能，高瓴早年還同時(shí)布局了寧德時(shí)代（300750.SZ）、恩捷股份（002812.SZ）等龍頭企業(yè)。

　　具體來(lái)看，2020年7月，高瓴資本參與寧德時(shí)代增發(fā)，以161元/股價(jià)格認(rèn)購(gòu)6211.18萬(wàn)股，動(dòng)用資金近100億元；2021年二、三季度，高瓴資本分別減持寧德時(shí)代798.94萬(wàn)股、219.88萬(wàn)股。2021年2月4日，高瓴資本參與的定增解禁，按照當(dāng)日的收盤價(jià)來(lái)算，此次定增其收益率超過140%。

　　2022年6月，寧德時(shí)代450億定增落地，高瓴資本以410元/股的增發(fā)價(jià)格，耗資30億元再次認(rèn)購(gòu)了寧德時(shí)代731.71萬(wàn)股股份。按照目前約250元/股價(jià)格計(jì)算，高瓴第一次定增入局寧德時(shí)代浮盈55%；第二次定增浮虧39%。

　　此外，2020年9月，高瓴通過天津禮仁、珠海赫成兩家公司，分別以72元/股的增發(fā)價(jià)格認(rèn)購(gòu)恩捷股份定增股份1250萬(wàn)股、833.33萬(wàn)股，合計(jì)耗資約15億元。而如今恩捷股份股價(jià)僅30元/股左右。

　　沈萌表示，“新能源產(chǎn)業(yè)仍是長(zhǎng)期具有成長(zhǎng)前景的領(lǐng)域，但走勢(shì)分化很大程度是企業(yè)選擇的發(fā)展路線的差別，比如選擇技術(shù)領(lǐng)先模式的企業(yè)表現(xiàn)會(huì)好于產(chǎn)能領(lǐng)先模式的企業(yè)?！?/p>

　　圖源：罐頭圖庫(kù)

　　5月16日，HHLR公布了截至2025年一季度末的美股持倉(cāng)數(shù)據(jù)，一季度持倉(cāng)總市值從上季末的28.87億美元增至35.39億美元，增幅接近23%。2025年一季度，HHLR對(duì)阿里巴巴、百濟(jì)神州等10家公司股權(quán)進(jìn)行了減持，清倉(cāng)了陌陌和達(dá)達(dá)物流等7只股票。

　　5月14日，百濟(jì)神州還公告稱，股東HHLR Fund， L.P．及其聯(lián)屬實(shí)體于5月9日減持公司境外流通股1600萬(wàn)股，持股比例從6.03%降至4.89%，不再為公司持股5%以上股東。

　　一面減持，另一面高領(lǐng)資本繼續(xù)加倉(cāng)。

　　據(jù)精品股權(quán)FA（財(cái)務(wù)顧問）機(jī)構(gòu)荊茂資本統(tǒng)計(jì)，2025年前5個(gè)月，高瓴資本累計(jì)出手23筆早期投資，覆蓋AI機(jī)器人、生物醫(yī)藥、工業(yè)科技三大核心賽道。

　　據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，2025年一季度HHLR繼續(xù)加大中國(guó)資產(chǎn)配置，新進(jìn)和增持了近20只中概股，包括新進(jìn)買入的亞朵集團(tuán)、華住集團(tuán)、百度、玉柴國(guó)際、理想汽車、Boss直聘、億咖通科技等10家公司，以及增持的富途控股、拼多多、網(wǎng)易、貝殼、京東、攜程、中通快遞，增持的8只股票以信息科技和消費(fèi)行業(yè)為主。

　　高瓴作為市場(chǎng)投資風(fēng)向標(biāo)一般的存在，你怎么看待其一波三折終于成功減持隆基綠能一事？評(píng)論區(qū)聊聊吧。