來(lái)源：華爾街見聞

　　本周擔(dān)保隔夜融資利率SOFR期貨顯示，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾任期結(jié)束的預(yù)期正在推動(dòng)新一輪降息押注。然而鮑威爾離任后，真正讓全球央行夜不能寐的不僅僅是利率政策，更大的關(guān)注點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)的美元互換協(xié)議——全球金融體系的生命線。

　　當(dāng)投資者還在忙著押注美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)，一個(gè)更為致命的問(wèn)題正在歐洲和亞洲央行間悄然發(fā)酵：特朗普政府會(huì)否將美元互換協(xié)議武器化，讓這個(gè)維系全球金融穩(wěn)定的最后防線可能成為討價(jià)還價(jià)的籌碼。

　　本周擔(dān)保隔夜融資利率SOFR期貨顯示，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾任期結(jié)束的預(yù)期正在推動(dòng)新一輪降息押注。大量交易員正在賣出2026年3月的合約，同時(shí)買入同年6月的合約——恰好跨越鮑威爾在2026年5月卸任的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。周四，相關(guān)合約的交易量超過(guò)6萬(wàn)手，創(chuàng)下歷史第二高。

　　這種投機(jī)的根源在于特朗普長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)鮑威爾的嚴(yán)厲指責(zé)，他認(rèn)為鮑威爾未能更早、更快地降息。盡管特朗普近期表示不會(huì)解雇鮑威爾，但他明確表示將提名一位繼任者，這使得市場(chǎng)普遍預(yù)期，新任主席將迅速執(zhí)行特朗普的降息意志。然而鮑威爾離任后，真正讓全球央行夜不能寐的不僅僅是利率政策，更大的關(guān)注點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)的美元互換協(xié)議——全球金融體系的生命線。

　　被忽視的金融“核武器”

　　在市場(chǎng)恐慌時(shí)期，全球投資者會(huì)瘋狂搶購(gòu)美元尋求避險(xiǎn)，即所謂的“現(xiàn)金爭(zhēng)奪戰(zhàn)”（dash for cash）。

　　由于非美國(guó)實(shí)體無(wú)法印制美元，這時(shí)就需要美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)互換協(xié)議提供流動(dòng)性：

　　問(wèn)題在于，特朗普政府似乎決心重塑全球金融秩序，將美國(guó)利益置于首位。副總統(tǒng)萬(wàn)斯曾明確表態(tài)“討厭救助歐洲”。更令人擔(dān)憂的是，媒體報(bào)道本周五角大樓宣布審查與英國(guó)和澳大利亞的潛艇協(xié)議，這意味著連與盟友的協(xié)議都不再神圣不可侵犯。

　　目前美聯(lián)儲(chǔ)與5個(gè)央行（歐洲央行、瑞士、日本、英國(guó)、加拿大）保持永久性美元互換協(xié)議，此前還曾與包括澳大利亞、巴西、丹麥在內(nèi)的9個(gè)央行建立臨時(shí)協(xié)議。

　　盡管鮑威爾等美聯(lián)儲(chǔ)官員極力捍衛(wèi)互換協(xié)議的價(jià)值，但真正的擔(dān)憂在于2026年鮑威爾離任之后。屆時(shí)，新一屆美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)是否會(huì)將金融工具與地緣政治深度捆綁？

　　更重要的是，美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)擁有最終權(quán)威，在民粹主義和保護(hù)主義情緒下，分析擔(dān)心國(guó)會(huì)很可能重拾2008年后對(duì)互換協(xié)議的批評(píng)。

　　全球“B計(jì)劃”：建立沒(méi)有美國(guó)的世界儲(chǔ)備

　　面對(duì)這種前所未有的不確定性，全球央行已經(jīng)開始悄悄構(gòu)筑防御工事。

　　據(jù)媒體報(bào)道，歐洲央行副行長(zhǎng)Luis de Guindos上月雖公開表示對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的信任，但歐洲央行已要求區(qū)域內(nèi)銀行報(bào)告其美元敞口的脆弱性。

　　報(bào)道指出，頗具影響力的CEPR智庫(kù)發(fā)文呼吁，非美國(guó)央行應(yīng)建立互助協(xié)議，為最壞情況做準(zhǔn)備。該計(jì)劃建議由14家主要央行利用其總計(jì)約1.9萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備，在國(guó)際清算銀行（BIS）的協(xié)調(diào)下，建立一個(gè)獨(dú)立于美聯(lián)儲(chǔ)的美元流動(dòng)性池。

　　盡管尚無(wú)官員公開支持，但私下里的應(yīng)急討論已在進(jìn)行。與此同時(shí)，增加黃金儲(chǔ)備、與其他國(guó)家簽署貨幣互換協(xié)議等，正成為各國(guó)央行心照不宣的防御性舉措。

　　此外報(bào)道援引一位央行官員表態(tài)，業(yè)內(nèi)正在討論“金德爾伯格陷阱”——即當(dāng)主導(dǎo)地緣政治力量失去支持儲(chǔ)備貨幣的能力或意愿時(shí)會(huì)發(fā)生什么。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家金德爾伯格（Charles Kindleberger）曾警告，當(dāng)一個(gè)主導(dǎo)全球的霸權(quán)國(guó)家失去支持儲(chǔ)備貨幣的能力或意愿，而其挑戰(zhàn)者又未能及時(shí)填補(bǔ)真空時(shí)，全球動(dòng)蕩便會(huì)爆發(fā)——這正是兩次世界大戰(zhàn)之間，英鎊被美元取代前夕的歷史寫照。

　　顯然，世界尚未滑入那一刻，但不安的種子已經(jīng)種下。除非白宮能夠明確支持鮑威爾關(guān)于維持美元互換協(xié)議的立場(chǎng)，否則這種擔(dān)憂只會(huì)持續(xù)發(fā)酵。