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在中國(guó)醫(yī)療信息化的盛宴中，亞華電子的劇本充滿反諷：2023年5月，它頂著“智慧病房第一股”的光環(huán)登陸創(chuàng)業(yè)板，募資3.19億元描繪數(shù)字醫(yī)療藍(lán)圖；僅一年后，2024年?duì)I收暴跌37.97%、凈虧損2648萬(wàn)元，現(xiàn)金流警報(bào)響徹財(cái)報(bào)。這家企業(yè)的崩壞軌跡，不僅暴露了技術(shù)代差的致命傷，更成為“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”型偽科技企業(yè)的典型解剖樣本。

01

高調(diào)上市背后的偽技術(shù)

光環(huán)與護(hù)城河塌陷

亞華電子是國(guó)內(nèi)知名的醫(yī)院智能通訊交互系統(tǒng)軟硬件一體化綜合解決方案提供商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)院智能通訊交互系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。醫(yī)院智能通訊交互系統(tǒng)是指應(yīng)用音視頻通訊、電力線載波通訊、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、5G等信息技術(shù)提升醫(yī)生、護(hù)士、患者之間的溝通體驗(yàn)，提高智慧醫(yī)院信息交互及服務(wù)管理水平的軟硬件一體化綜合解決方案。公司作為國(guó)內(nèi)最早從事醫(yī)院智能通訊交互系統(tǒng)研發(fā)的企業(yè)之一，早期產(chǎn)品以單一的病房呼叫為主要功能，之后推出了以HIS數(shù)據(jù)獲取、信息發(fā)布及交互管理等功能的病房智能通訊交互系統(tǒng)和門(mén)診服務(wù)交互系統(tǒng)。2023年5月，它頂著“智慧病房第一股”的光環(huán)登陸創(chuàng)業(yè)板，不過(guò)上市以來(lái)市場(chǎng)對(duì)其核心技術(shù)的質(zhì)疑聲就從未斷過(guò)。根據(jù)公告資料顯示，亞華電子核心技術(shù)屬于“總線型系統(tǒng)”而非“數(shù)字型系統(tǒng)”，2019年中國(guó)建筑標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)研究院出版的《醫(yī)療建筑電氣設(shè)計(jì)與安裝》國(guó)家建筑標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)圖集中關(guān)于護(hù)理呼叫信號(hào)系統(tǒng)(“病房智能通訊交互系統(tǒng)”的國(guó)標(biāo)名稱(chēng)，下同)的相關(guān)說(shuō)明中，將護(hù)理呼叫信號(hào)系統(tǒng)分為兩類(lèi)：總線型和數(shù)字型?？偩€型護(hù)理呼叫信號(hào)系統(tǒng)的布線方式是采用單總線串接各病房的終端設(shè)備，基于各廠家自定義的私有協(xié)議進(jìn)行通訊。所用線材因各廠家技術(shù)方案的差異而不同，有兩芯總線型、三芯總線型等，對(duì)線纜材質(zhì)及屏蔽方式也各有不同限制。數(shù)字型護(hù)理呼叫信號(hào)系統(tǒng)是采用數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化架構(gòu)設(shè)計(jì)，基于以太網(wǎng)(百兆/千兆)的傳輸模式，采用的是國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的TCP/IP通訊協(xié)議。系統(tǒng)中的病房門(mén)口分機(jī)、床頭分機(jī)等終端設(shè)備均采用IP網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)。根據(jù)系統(tǒng)所采用的布線方式及通訊技術(shù)，亞華電子的護(hù)理呼叫信號(hào)系統(tǒng)屬于總線型系統(tǒng)，而非數(shù)字型系統(tǒng)。亞華電子此前招股書(shū)中說(shuō)的“兩線制組網(wǎng)技術(shù)”，實(shí)則為基于電力載波或RS485的總線型系統(tǒng)，依賴(lài)單總線串接終端，采用私有協(xié)議通訊。這與行業(yè)前沿的IP網(wǎng)絡(luò)數(shù)字型系統(tǒng)存在代際差距——后者基于TCP/IP協(xié)議，支持高清音視頻傳輸及物聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)展，已成為華西天府醫(yī)院、廣州健康驛站等標(biāo)桿項(xiàng)目的標(biāo)配。而且國(guó)家《民用建筑電氣設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)》（GB51348-2019）明確要求“護(hù)理呼叫系統(tǒng)宜采用數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化技術(shù)”，相當(dāng)于宣判總線型技術(shù)“死刑”。此背景下，亞華電子上市以來(lái)業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，面臨崩盤(pán)的局面。

02

業(yè)績(jī)急速變臉

+現(xiàn)金流崩盤(pán)

2020-2022年，亞華電子營(yíng)收規(guī)模還有一定的增長(zhǎng)，但其實(shí)那時(shí)候起公司增長(zhǎng)隱患已經(jīng)爆發(fā)出來(lái)了，公司依賴(lài)的三代病房交互系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入金額分別為1149.50萬(wàn)元、3714.12萬(wàn)元及7755.00萬(wàn)元，高增長(zhǎng)的同時(shí)單床位均價(jià)分別為4881.11元、3682.82元及2559.83元，呈現(xiàn)大幅下滑的態(tài)勢(shì)。亞華電子明確表示，近年來(lái)由于更多的廠商進(jìn)入三代病房交互系統(tǒng)市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，因此單床位均價(jià)逐年降低。若未來(lái)三代病房交互系統(tǒng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司三代病房交互系統(tǒng)的單床位均價(jià)有可能進(jìn)一步下滑，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定不利影響。

這就導(dǎo)致公司整體毛利率連續(xù)多年下滑，從2020年的53.7%已跌至2024年的39.01%，累積下跌14.69個(gè)百分點(diǎn)。

再加上費(fèi)用率方面，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率從2020年的10.53%飆升至2024年的20.83%，管理費(fèi)用率從2020年的9.19%飆升至2024年的15.78%，研發(fā)費(fèi)用率也被迫從從2020年的11.8%拉升至2024年的18.92%，最終導(dǎo)致公司歸母凈利潤(rùn)在2023年近乎腰斬之后，于2024年轉(zhuǎn)入全面虧損2648.61萬(wàn)元。2025年一季度，公司歸母凈利潤(rùn)為-574.16萬(wàn)元，繼續(xù)維持虧損態(tài)勢(shì)。

此外，公司此前存貨周轉(zhuǎn)率就不斷增高，滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)攀升，直接對(duì)應(yīng)的則是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況百出，公司在經(jīng)歷2022年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比暴跌83.5%至868.27萬(wàn)元后，于2023年轉(zhuǎn)為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出797.05萬(wàn)元，時(shí)至2024年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出額同比擴(kuò)大6.3倍至5033.48萬(wàn)元，造血功能癱瘓。

展望未來(lái)，轉(zhuǎn)型“空中樓閣”與政策退潮的雙殺困局仍困擾著亞華電子。與亞華電子堅(jiān)守總線型技術(shù)不同的是，同業(yè)創(chuàng)業(yè)慧康、衛(wèi)寧健康已推出AI醫(yī)囑語(yǔ)音交互、物聯(lián)網(wǎng)體征監(jiān)測(cè)等IP平臺(tái)，柏楚電子等企業(yè)推出集成物聯(lián)網(wǎng)、AI診斷的智慧病房系統(tǒng)，技術(shù)代差或正進(jìn)一步拉大。并且在本就競(jìng)爭(zhēng)加劇的行業(yè)環(huán)境下，財(cái)政緊縮進(jìn)一步加劇市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)難度。2024年衛(wèi)健委嚴(yán)控公立醫(yī)院負(fù)債，甘肅、河南等多省叫停非緊急基建，已直接影響亞華電子等企業(yè)的訂單，而且地方政府醫(yī)保資金穿底，醫(yī)院回款周期大幅拉長(zhǎng)，對(duì)亞華電子的現(xiàn)金流壓力進(jìn)一步加大。亞華電子的故事揭示了一條殘酷定律：缺乏技術(shù)護(hù)城河的“政策概念股”，終將在現(xiàn)金流枯竭中現(xiàn)形。當(dāng)行業(yè)步入智能化升級(jí)深水區(qū)，靠病房呼叫系統(tǒng)“吃老本”的模式已觸及天花板。