95后基金經(jīng)理押中泡泡瑪特，只會(huì)買白酒的張坤們老了？ | 棱鏡

　　費(fèi)者在泡泡瑪特城市樂園中與Labubu玩偶合影，圖源：視覺中國

　　出品 | 棱鏡·騰訊小滿工作室

　　在薄荷色拉布布（Labubu）拍出108萬元天價(jià)后，搜狐創(chuàng)始人張朝陽后悔了。就在兩天前，他將泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧簽名的絕版拉布布退回給胡潤。

　　和張朝陽一樣不了解拉布布為何物的中年人大有人在。在爆火出圈后，許多人強(qiáng)調(diào)：看不懂。不明白這個(gè)長耳朵、九顆尖牙的“丑”公仔為何如此受年輕人的追捧。

　　但泡泡瑪特股價(jià)飛升的財(cái)富效應(yīng)不存在理解的代溝。自2024年以來，泡泡瑪特股價(jià)一度上漲近15倍，以超過3500億港元的市值助力王寧成為河南新首富。

　　押中泡泡瑪特的95后基金經(jīng)理也開始受到投資者追捧：只有年輕人才懂泡泡瑪特。上一輪消費(fèi)行情中，被追捧的明星基金經(jīng)理則是重倉白酒的張坤們。

　　一代人有一代人的“茅臺(tái)”。真正的貴州茅臺(tái)股價(jià)則徘徊在1450元/股，距離2021年2月份的高點(diǎn)下跌超45%。只會(huì)買白酒的張坤們老了？

　　95后基金經(jīng)理才懂泡泡瑪特？

　　近期，鵬華基金的95后基金經(jīng)理謝添元的工位在社交媒體上走紅。其工位上被五顏六色的潮玩、手辦堆滿，與其他基金經(jīng)理簡潔樸素的工位形成巨大的反差。

　　謝添元于2024年2月被委任為鵬華優(yōu)選回報(bào)A的基金經(jīng)理，任職回報(bào)達(dá)到40.65%。截至2025年一季度末，泡泡瑪特為該基金第一大持倉股，泡泡瑪特股價(jià)大漲對(duì)其業(yè)績貢獻(xiàn)至關(guān)重要。

　　在謝添元接手前，該基金重倉的是白酒股和豬肉股，包括貴州茅臺(tái)、山西汾酒、巨星農(nóng)牧、溫氏股份等。

　　謝添元接手后進(jìn)行了大換倉，清倉白酒股，加入了泡泡瑪特。其他重倉個(gè)股也頗具“新消費(fèi)”特色，包括國貨美妝品牌毛戈平、主營寵物食品的中寵股份、丸美生物、主營撲克牌和手游的姚記科技。

　　在接受中新經(jīng)緯采訪時(shí)，謝添元稱，自己本身就是盲盒和抽卡的深度受眾，并且清楚知道相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的打法，因而會(huì)按圖索驥篩選、瀏覽、分析相關(guān)上市公司。

　　要指出的是，謝添元管理的基金規(guī)模僅0.51億元，持倉泡泡瑪特僅3.69萬股，實(shí)屬“迷你基金”。

　　包括泡泡瑪特在內(nèi)，港股新消費(fèi)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，讓重倉該板塊的基金跑贏市場(chǎng)。

　　有投資者稱，這些新消費(fèi)品牌的主要目標(biāo)客戶是年輕女性。只有年輕的基金經(jīng)理才能看懂這一趨勢(shì)并抓住本輪超級(jí)行情，而女性基金經(jīng)理更能把握住機(jī)遇。

　　90后投資人邱晗（化名）在本輪新消費(fèi)行情中收獲頗豐。他押注泡泡瑪特獲得了近10倍回報(bào)，押注老鋪黃金獲得了超過5倍回報(bào)。他表示，相對(duì)而言，年輕基金經(jīng)理的確更能感知到本輪新消費(fèi)的趨勢(shì)，身邊投資泡泡瑪特的投資人有85后，也有95后，但沒有70后。

　　53歲的基金經(jīng)理也重倉泡泡瑪特

　　果真如此嗎？公募基金披露的一季度末持倉數(shù)據(jù)顯示，持倉泡泡瑪特最多的基金是景順長城品質(zhì)長青A，其從2024年一季度開始持有泡泡瑪特，這正是泡泡瑪特起飛前夜。持倉市值從最初的6300萬元躍升至2025年一季度末的4.65億元。其重倉股還有九號(hào)公司、小米集團(tuán)、高偉電子等，近一年回報(bào)水平為44.49%。

　　該基金的基金經(jīng)理為農(nóng)冰立，工程碩士，2014年入行，曾任天風(fēng)證券電子行業(yè)首席分析師，6年基金管理經(jīng)驗(yàn)。據(jù)此推算，農(nóng)冰立是一名85后。

　　南方香港成長或是本輪新消費(fèi)行情中最大的受益者。截至一季度末，其重倉股票包括泡泡瑪特、老鋪黃金、小米集團(tuán)、蜜雪集團(tuán)、攜程集團(tuán)等?；鹨?guī)模20.92億元，近一年回報(bào)率達(dá)61.2%。

　　其基金經(jīng)理是美國留學(xué)歸來的女生熊瀟雅，2015年7月從業(yè)，2021年9月?lián)位鸾?jīng)理，投資經(jīng)理年限還不到4年，據(jù)推測(cè)，其是90后。

　　在展望中，熊瀟雅表示，港股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是本輪反彈的主力軍，優(yōu)質(zhì)公司的估值較海外同行大幅低估。堅(jiān)定看好中國制造業(yè)、服務(wù)業(yè)升級(jí)，中國創(chuàng)造出海賺取超額利潤，包括電動(dòng)車、創(chuàng)新藥、線下新零售、IP、高端制造、奢侈品、品牌消費(fèi)品等領(lǐng)域。?

　　不過，重倉泡泡瑪特的基金經(jīng)理中不乏70后的身影。南方興潤價(jià)值一年持有A持有泡泡瑪特260萬股，在內(nèi)地公募基金中持倉規(guī)模排名前三。其基金經(jīng)理史博今年已53歲，1972年生。

　　該基金近一年回報(bào)為8.89%，并不算亮眼。泡泡瑪特在2024年第四季度首次成為其重倉股。

　　重倉白酒的張坤們跌下神壇

　　“大部分任職三年以上的基金經(jīng)理都看不懂泡泡瑪特。他們還是喜歡白酒?！庇型顿Y者吐槽道。

　　相較于當(dāng)前投資者開始追捧年輕基金經(jīng)理，在上一輪基金熱潮（2019年-2021年）中，投資者們選擇基金經(jīng)理的標(biāo)準(zhǔn)則是：“選頭發(fā)少的”，說明他為了投資者“殫精竭慮、操碎了心”，“變禿了也變強(qiáng)了”。

　　上一輪消費(fèi)板塊的行情，以貴州茅臺(tái)為代表的白酒股成為市場(chǎng)最大亮點(diǎn)。從2020年3月至2021年6月間，白酒板塊暴漲2.74倍，帶動(dòng)重倉白酒股的一眾公募基金起飛，其背后的基金經(jīng)理也被投資者追捧。

　　因重倉白酒股，易方達(dá)藍(lán)籌精選被投資者調(diào)侃為“世界第三大酒莊”。其基金經(jīng)理張坤備受投資者青睞，如同頂流明星般，投資者還為其成立“全球后援會(huì)”，稱“坤坤勇敢飛，ikun永相隨”。到2020年末，張坤成為首位管理規(guī)模超千億的主動(dòng)型公募基金經(jīng)理。

　　招商中證白酒指數(shù)基金的基金經(jīng)理侯昊也備受投資者追捧。盡管在業(yè)內(nèi)看來，指數(shù)基金主要跟隨板塊指數(shù)調(diào)倉，基金經(jīng)理起到的主動(dòng)管理作用有限。

　　張坤的選股標(biāo)準(zhǔn)被市場(chǎng)傳頌：選擇生意模式優(yōu)秀（生意本身能夠產(chǎn)生充沛的自由現(xiàn)金流，并且明智的進(jìn)行分配）和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力突出（同行中具備顯著領(lǐng)先的地位，相比上下游有較強(qiáng)的議價(jià)能力）的高質(zhì)量企業(yè)。在短期行業(yè)遇到不利情形時(shí)以較低的估值介入，爭(zhēng)取獲得高確信度的長期復(fù)合收益。

　　貴州茅臺(tái)被視為符合這樣的選股標(biāo)準(zhǔn)，成為價(jià)值投資的標(biāo)桿?；鸠偪癖F(tuán)貴州茅臺(tái)在內(nèi)的白酒股，在2021年2月一度將其市盈率（PE）推高至73倍，到2021年末，基金在貴州茅臺(tái)的持股量較2019年初近乎翻倍。

　　但此后，隨著資本市場(chǎng)調(diào)整及消費(fèi)需求變化，經(jīng)銷商們的庫存壓力開始顯現(xiàn)，白酒股的高估值無法繼續(xù)維持。貴州茅臺(tái)當(dāng)前的市盈率為20倍，相較此前2021年初的高點(diǎn)已下跌45%。白酒板塊則下跌了26%。

　　張坤在2021年下半年也曾大手筆買入1600股泡泡瑪特，成為其第12大持倉股。但2022年泡泡瑪特凈利潤暴跌44%，股價(jià)跌幅達(dá)56%，張坤最終選擇在第四季度清倉止損。由此也錯(cuò)過了2024年以來的暴漲行情。

　　新消費(fèi)泡沫已高？

　　當(dāng)前市場(chǎng)追捧的新消費(fèi)，和此前的消費(fèi)主題有何不同？

　　銀河證券指出，消費(fèi)者當(dāng)前為大額耐用品的溢價(jià)支付意愿下降，追求更好的質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品和服務(wù)，推動(dòng)“口紅效應(yīng)”顯現(xiàn)，小額情緒消費(fèi)（如潮玩、現(xiàn)制飲品、旅游）增長迅速?！跋M(fèi)理性化”與“新消費(fèi)崛起”并存，成為中國消費(fèi)市場(chǎng)的“新常態(tài)”。

　　情緒價(jià)值成為本輪新消費(fèi)增長的重要特征。申萬宏源指出，獨(dú)生子女、工作壓力等激發(fā)了青年一代的情緒消費(fèi)，具有“悅己”屬性、“社交”屬性（以運(yùn)動(dòng)為代表）、“宅消費(fèi)”屬性的消費(fèi)保持了較高的增速。且消費(fèi)者愿意支付更高的溢價(jià)率。

　　新消費(fèi)爆發(fā)式增長的業(yè)績成為催化本輪行情的基礎(chǔ)。

　　泡泡瑪特在經(jīng)歷了2022年凈利潤的大幅下跌后，在2023年重拾增長。2023年及2024年凈利潤增速分別為127.55%和188.77%。

　　旗下明星IP Labubu在全球市場(chǎng)走紅更是激發(fā)了投資者對(duì)其海外市場(chǎng)拓展的想象空間。

　　不過，在明星個(gè)股之外，Wind顯示，傳統(tǒng)消費(fèi)毛利率相對(duì)較低，但盈利穩(wěn)定，現(xiàn)金流充足。而新消費(fèi)盡管更注重產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌溢價(jià)，但盈利能力尚未完全穩(wěn)定。

　　捕捉到本輪新消費(fèi)板塊行情的邱晗稱，投資新消費(fèi)在于其業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可感知、可追蹤、可判斷。

　　邱晗介紹，盡管從泡泡瑪特股票中大賺，但至今沒買過拉布布等產(chǎn)品，他每周都會(huì)去門店逛2-3次，蹲守直播間下單斷貨產(chǎn)品來判斷補(bǔ)貨周期?！巴ㄟ^多種數(shù)據(jù)和細(xì)節(jié)，判斷業(yè)績趨勢(shì)?！?/p>

　　2024年3月，邱晗判斷泡泡瑪特的業(yè)績出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，開始加倉。4月份，頂流明星Lisa發(fā)布和拉布布的合影引發(fā)熱議，門店客流大增，進(jìn)一步印證了他的判斷。

　　在接連大漲后，市場(chǎng)開始討論新消費(fèi)板塊是否泡沫已高。老鋪黃金、泡泡瑪特的市盈率一度超過100倍，蜜雪集團(tuán)市盈率達(dá)48倍，遠(yuǎn)超其他同業(yè)20倍左右的水平。

　　中金財(cái)富發(fā)出提醒：很多時(shí)候依照敘事做投資是危險(xiǎn)的。消費(fèi)偏好不等于投資邏輯。消費(fèi)者買盲盒、喝新茶飲，關(guān)注的是購買體驗(yàn)和情感滿足。但投資需要關(guān)注的是商業(yè)模式、供應(yīng)鏈效率、品牌護(hù)城河、單店坪效、估值是否過高……

　　買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時(shí)。一些基金經(jīng)理開始對(duì)泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)、老鋪黃金等有所減倉，但持倉數(shù)據(jù)顯示，更多的基金經(jīng)理沖了進(jìn)來。

　　6月16日-6月20日，新消費(fèi)板塊出現(xiàn)不同程度的震蕩下跌。泡泡瑪特累計(jì)下跌12.5%；老鋪黃金下跌13.5%；蜜雪集團(tuán)下跌7.22%。

　　邱晗表示，年輕基金經(jīng)理意味著接受新事物的可能性更高，但也意味著周期經(jīng)驗(yàn)的缺失。判斷基金經(jīng)理的能力，至少要經(jīng)歷市場(chǎng)兩輪周期的檢驗(yàn)。

　　（本文不構(gòu)成投資建議）