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　　來源：母基金研究中心

　　越來越多一級市場的機(jī)構(gòu)，正在加大對二級市場的關(guān)注度。

　　“我們?nèi)ツ觊_始試著配置二級市場團(tuán)隊(duì)，用一些自有資金投二級市場，今年一季度賺了60%?！蹦砎C機(jī)構(gòu)合伙人張路（化名）告訴母基金研究中心。

　　其實(shí)，一級市場的投資人與二級市場有著天然的“近親”關(guān)系，此前許多頭部GP也采用“一二級通吃”的打法，在二級市場布局投資。但近兩年，涉足二級市場投資，不僅只是頭部GP，也出現(xiàn)了更多GP的身影。

　　“我們也和其他有類似布局的機(jī)構(gòu)交流過，大家的原因很一致也很簡單：為了賺錢，為了生存。二級市場流動(dòng)性強(qiáng)，并且某些時(shí)候可以提供更高的短期收益率。我們在一級市場的基金現(xiàn)在募資很難，退出更難，一級市場團(tuán)隊(duì)基本上重心放在投后和退出上。所以，做二級也是無奈之舉?！睆埪繁硎?。

　　“參與二級市場定增是我們今年非常重要的一個(gè)策略，希望能夠謀求轉(zhuǎn)型的更多機(jī)遇?！碑a(chǎn)業(yè)投資人王方（化名）告訴母基金研究中心。

　　一級市場機(jī)構(gòu)確實(shí)面臨著較大的募資挑戰(zhàn)，根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年全年私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資基金新設(shè)數(shù)量合計(jì)4143只，較2023年同期下降44.1%；新備案基金募資總額為4121.42億元，較2023年同期減少近四成。從創(chuàng)投基金來看，截至2024年，我國創(chuàng)投基金數(shù)量已達(dá)2.51萬支，總管理規(guī)模突破3.36萬億元。然而，單支基金平均規(guī)模降至1.338億元，創(chuàng)下近十年新低。

　　在管理人方面，2024年，僅有116家私募股權(quán)基金管理人完成登記；同期注銷機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到928家，約為當(dāng)期新登記管理人數(shù)量的8倍。截至2024年，我國共有私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人12083家，相較于2023年減少了810家。

　　并且，2024年，中基協(xié)官網(wǎng)上已注銷私募基金管理人的公示，注銷類型增加了“12個(gè)月無在管注銷”。根據(jù)《私募投資基金登記備案辦法》第七十六條規(guī)定，私募基金管理人登記后12個(gè)月內(nèi)未備案自主發(fā)行的私募基金，或者備案的私募基金全部清算后12個(gè)月內(nèi)未備案新的私募基金，協(xié)會注銷其私募基金管理人登記并予以公示。

　　對VC/PE行業(yè)來說，募資再度被“劃重點(diǎn)”，成為GP的生存關(guān)鍵。一直募不到資，會被注銷管理人資格。到現(xiàn)在，已經(jīng)有一百余家私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人，因?yàn)?2個(gè)月無在管基金而注銷。

　　對大部分中小GP而言，2025是“生死存亡”的關(guān)鍵一年。

　　現(xiàn)在，一級市場已經(jīng)告別曾經(jīng)投互聯(lián)網(wǎng)、投模式創(chuàng)新時(shí)代的估值“極速狂飆”了，硬科技時(shí)代的投資就是要耐得住寂寞，投資機(jī)構(gòu)要耐心等待更長周期的回報(bào)，回報(bào)倍數(shù)也不會那么夸張。

　　募不動(dòng)、投不出、退不了……這是一級市場上許多投資機(jī)構(gòu)的真實(shí)寫照，“募投管退都難”并非夸張。

　　募資難已是老生常談的持續(xù)問題，“投管退”亦是低谷。面對當(dāng)前的退出“堰塞湖”，最近，很多GP都在忙著給基金做延期，尤其是2015-2016成立的那一波基金，基本上都是一延再延，甚至有基金已經(jīng)延期三次了。一級市場正經(jīng)歷一場大型創(chuàng)投基金延期潮。

　　退出環(huán)境倒逼投資謹(jǐn)慎，2024一整年，一級市場上有大量“零出手”的機(jī)構(gòu)。不是不想投，是沒有什么可投的——一方面，項(xiàng)目競爭激烈，硬科技、新能源新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目估值水漲船高；另一方面，投資機(jī)構(gòu)更加看重DPI，對退出前景不明朗、退出規(guī)劃不明確的項(xiàng)目，再好也敬而遠(yuǎn)之。

　　所以，轉(zhuǎn)向關(guān)注二級市場，成為越來越多GP的選擇。

　　也有投資人表示，隔行如隔山，對頭部機(jī)構(gòu)來說，此前進(jìn)軍二級是為了實(shí)現(xiàn)一二級的聯(lián)動(dòng)，做更多資產(chǎn)配置。而現(xiàn)在有些GP如果僅僅是因?yàn)樵谝患売龅嚼щy而轉(zhuǎn)去二級市場做投資，并非長久之計(jì)，也比較冒險(xiǎn)。