原標(biāo)題《太瘋狂！暴跌80%！》

　　美國關(guān)稅政策攪動全球銅市場。

　　受美國232條款銅進(jìn)口調(diào)查影響，交易商將創(chuàng)紀(jì)錄的銅運(yùn)往美國，以規(guī)避潛在進(jìn)口關(guān)稅，這導(dǎo)致非美地區(qū)出現(xiàn)短缺。數(shù)據(jù)顯示，今年以來LME（倫敦金屬交易所）的可交割庫存規(guī)模已大幅暴跌約80%。

　　受此影響，所謂的明日/次日價(jià)差（Tom/next spread）指標(biāo)周四進(jìn)一步攀升至驚人的每噸溢價(jià)98美元，創(chuàng)下了自2021年LME遭遇歷史性軋空風(fēng)暴以來的最高水平。另外，現(xiàn)貨銅對三個(gè)月期貨的升水一度達(dá)到300美元/噸，也創(chuàng)下2021年創(chuàng)紀(jì)錄飆升以來的最高水平。

　　針對銅價(jià)后續(xù)走勢，高盛表示，將2025年下半年LME銅價(jià)預(yù)測上調(diào)至平均9890美元/噸，并預(yù)計(jì)銅價(jià)有望在8月達(dá)到10050美元/噸的峰值。高盛認(rèn)為，關(guān)稅實(shí)施時(shí)間是關(guān)鍵變量。高盛維持基準(zhǔn)情形（80%概率），即9月前將對美國銅進(jìn)口實(shí)施25%關(guān)稅。

　　“搶銅大戰(zhàn)”爆發(fā)

　　受交易員瘋狂爭奪銅庫存，倫銅市場上一組關(guān)鍵的隔日價(jià)差指標(biāo)一度飆升至四年以來的最高水平，這給正面臨庫存快速下降的買家?guī)砹诵碌膲毫Α?/p>

　　最新數(shù)據(jù)顯示，明日/次日價(jià)差指標(biāo)進(jìn)一步攀升至每噸溢價(jià)98美元。業(yè)內(nèi)人士表示，這一數(shù)據(jù)的飆升，可能已給在LME持有空頭頭寸的交易商和對沖風(fēng)險(xiǎn)的工業(yè)企業(yè)造成巨額損失。這正促使空頭更愿意根據(jù)其合約交割實(shí)物金屬，而不是高價(jià)回補(bǔ)合約并虧本展期。

　　另有分析稱，倫銅市場不斷加劇的供應(yīng)短缺，主要源于美國總統(tǒng)特朗普計(jì)劃對銅進(jìn)口征收關(guān)稅。美國交易商將創(chuàng)紀(jì)錄的銅運(yùn)往美國，非美地區(qū)出現(xiàn)短缺，引發(fā)區(qū)域性短缺擔(dān)憂。

　　回顧此前，今年2月，特朗普曾宣布對美國銅進(jìn)口啟動《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條國家安全調(diào)查，考慮是否基于國家安全理由對銅進(jìn)口征收關(guān)稅。

　　高盛在最新報(bào)告中稱，232條款銅進(jìn)口調(diào)查導(dǎo)致銅市場出現(xiàn)了嚴(yán)重扭曲。美國已過度進(jìn)口約40萬噸銅，導(dǎo)致庫存激增至100天以上消費(fèi)量，而非美地區(qū)庫存不足10天。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年以來LME的可交割庫存規(guī)模大幅下降了約80%，目前僅相當(dāng)于全球一天的用量。

　　而由于LME的可用庫存今年下降了近80%后，現(xiàn)已達(dá)到極低水平，空頭幾乎找不到現(xiàn)有的庫存來平倉。明日/次日價(jià)差和其他較長期價(jià)差的巨額現(xiàn)貨升水幅度，本身也反映了空頭為了解除交割義務(wù)而付出的成本不斷上升。

　　另外，從曲線結(jié)構(gòu)來看，備受關(guān)注的現(xiàn)貨和3個(gè)月期合約之間的價(jià)差目前也正繼續(xù)擴(kuò)大——周四現(xiàn)貨升水幅度已經(jīng)超過了300美元，為2021年逼空風(fēng)暴以來最高。

　　高盛分析師警告稱，在美國關(guān)稅生效前，短缺現(xiàn)象可能還會進(jìn)一步惡化。

　　高盛指出，要完全關(guān)閉美國進(jìn)口套利機(jī)會，COMEX（紐約商品交易所）與LME的銅價(jià)差需要達(dá)到約600美元/噸的倒掛幅度，這意味著在關(guān)稅調(diào)查結(jié)果公布前，美國庫存將繼續(xù)攀升。

　　后市如何演繹

　　針對銅價(jià)的走勢，高盛表示，將2025年下半年LME銅價(jià)預(yù)測上調(diào)至平均9890美元/噸，高于此前的9140美元/噸，并預(yù)計(jì)銅價(jià)有望在8月達(dá)到10050美元/噸的峰值，12月回落至9700美元/噸。

　　高盛稱，價(jià)格預(yù)測上調(diào)主要基于以下兩個(gè)因素：

　　一是全球庫存顯著錯(cuò)配，美國過度進(jìn)口超出初期預(yù)期；

　　二是中國經(jīng)濟(jì)活動保持相對韌性。高盛預(yù)計(jì)中國二季度實(shí)際GDP增長率略高于5%，零售銷售保持韌性。

　　高盛將2026年銅價(jià)預(yù)測從此前的10170美元/噸小幅下調(diào)至10000美元/噸，預(yù)計(jì)2026年12月將達(dá)到10350美元/噸。高盛對2027年銅價(jià)則保持相對樂觀，預(yù)計(jì)年均價(jià)格10750美元/噸。

　　報(bào)告還指出，盡管非美地區(qū)銅庫存較低，但全球銅市場整體仍處于適度盈余?？紤]美國未報(bào)告庫存，2025年上半年全球庫存增加約28萬噸，預(yù)計(jì)全年將出現(xiàn)10.5萬噸的小幅盈余。

　　高盛認(rèn)為，關(guān)稅實(shí)施時(shí)間是關(guān)鍵變量。

　　高盛維持基準(zhǔn)情形（80%概率），即9月前將對美國銅進(jìn)口實(shí)施25%關(guān)稅。在此情形下，預(yù)計(jì)第三季度美國庫存將增加15萬噸，第四季度在關(guān)稅實(shí)施后將減少12萬噸。相反，世界其他地區(qū)庫存第三季度將繼續(xù)下降，第四季度轉(zhuǎn)為增加。

　　若關(guān)稅實(shí)施時(shí)間晚于預(yù)期，美國進(jìn)口將持續(xù)至第四季度，進(jìn)一步收緊美國以外市場。

　　在無關(guān)稅情形下（高盛認(rèn)為可能性極低），COMEX價(jià)格將跌破LME價(jià)格，因?yàn)槊绹咂蟮膸齑鎸⑿枰隹诨蚪桓钪撩绹鳯ME倉庫。

　　高盛建議，做多12月COMEX-LME銅套利。目前市場隱含關(guān)稅率僅14%，顯著低估了25%甚至50%關(guān)稅的可能性。

　　高盛稱，如果實(shí)施50%關(guān)稅，12月COMEX-LME價(jià)差可能擴(kuò)大至近5000美元/噸，較當(dāng)前1350美元/噸大幅上升。

　　報(bào)告指出，美國232條款銅進(jìn)口調(diào)查持續(xù)推動COMEX與LME銅價(jià)出現(xiàn)異常巨大價(jià)差。由于COMEX價(jià)格更高（因市場預(yù)期將征收銅進(jìn)口關(guān)稅），美國今年已過度進(jìn)口約40萬噸銅，相當(dāng)于6—7個(gè)月的進(jìn)口需求量。