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　　來(lái)源：市值風(fēng)云

　　作者 |?貝殼XY

　　行業(yè)不好，老板先跑，賺錢就是如此簡(jiǎn)單！

　　“啪嗒！”

　　2015年某個(gè)工作日的清晨，某政府辦公室傳來(lái)一聲熟悉的脆響——老張按下了他那臺(tái)方正電腦的開機(jī)鍵。屏幕閃爍兩下，驟然陷入一片死寂的幽藍(lán)。冷汗瞬間浸透了他的白襯衫：“完了，今天局長(zhǎng)要的匯報(bào)材料全在里面！”

　　“慌啥！上金甲防線！” 隔壁技術(shù)科的小李探出頭，語(yǔ)氣里帶著救世主般的篤定。只見他輕車熟路地插入一枚銀色密鑰，屏幕幽藍(lán)褪去，一串綠色代碼瀑布般傾瀉而下。十分鐘后，老張的電腦不僅“起死回生”，連昨夜誤刪的文檔都安然無(wú)恙。

　　那一刻，“北信源（300352.SZ）”三個(gè)字，就是政務(wù)電腦里的電子腎上腺素，是機(jī)關(guān)大院IT運(yùn)維心中的數(shù)字定海神針。

　　曾幾何時(shí)，北信源旗下的金甲防線、內(nèi)網(wǎng)安全管理系統(tǒng)，是上千萬(wàn)臺(tái)政府、央企、軍隊(duì)、金融終端里沉默的“守護(hù)神”，為黨和國(guó)家的多個(gè)重大會(huì)議、多項(xiàng)重大活動(dòng)提供網(wǎng)絡(luò)安全保障服務(wù)，市值一度逼近200億大關(guān)，彼時(shí)可謂風(fēng)光無(wú)兩。

　　然而，當(dāng)時(shí)間快進(jìn)到2025年，當(dāng)勒索病毒、APT攻擊、云安全威脅洶涌而來(lái)，當(dāng)網(wǎng)安江湖風(fēng)云變幻、新銳輩出，這位昔日的“開機(jī)救星”卻仿佛被困在了數(shù)字迷宮深處，愈發(fā)迷茫、遲滯，目前市值已縮水至79億，較最高點(diǎn)蒸發(fā)逾60%。

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　　今天，就讓風(fēng)云君按下“診斷鍵”，看看這臺(tái)曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的“安全主機(jī)”，究竟哪里出了故障？

　　營(yíng)收暴跌、累虧8億、現(xiàn)金斷流，誰(shuí)在裸泳？

　　開門見山，先來(lái)看看北信源近幾年交出的成績(jī)單：

　　營(yíng)收方面，已連續(xù)多年停滯在6-7億元左右，2024年更是下跌到5.2億元，同比下跌24.3%，2025年一季度跌幅繼續(xù)升至52.7%，實(shí)現(xiàn)6，163.8萬(wàn)元。

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　　利潤(rùn)更是慘不忍睹，2021年至今，除了2023年賺了不到660萬(wàn)以外，其余幾年都是巨額虧損，累計(jì)虧損8.2億。

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　　拆分利潤(rùn)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)現(xiàn)，北信源的虧損源于毛利下滑和費(fèi)用失控的雙重壓力。

　　2024年，毛利率為55.59%，雖看似不低，但相較往年的70%高位已下滑了15個(gè)百分點(diǎn)左右，這背后可能是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降、市場(chǎng)議價(jià)能力減弱、生產(chǎn)成本高企等多重壓力共同作用的結(jié)果。

　　更嚴(yán)峻的是，55.59%的毛利率并不足以覆蓋高昂的費(fèi)用，28%的銷售費(fèi)用率、26.27%的管理費(fèi)用率、25%的研發(fā)費(fèi)用率，加在一起是高達(dá)80.91%的期間費(fèi)用率，相較2018年大幅攀升了35個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用失控顯而易見。

　　其中，研發(fā)費(fèi)用率高企且持續(xù)增長(zhǎng)本應(yīng)被肯定，但在營(yíng)收規(guī)模不增反降的情況下，公司的研發(fā)技術(shù)實(shí)力和成果轉(zhuǎn)化能力則需要打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

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　　現(xiàn)金流表現(xiàn)更不容樂(lè)觀。這些年，公司辛苦賺來(lái)的錢基本都積壓在應(yīng)收賬款上。截至2024年末，應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比重高達(dá)110%，導(dǎo)致現(xiàn)金流極度緊張，2015-2024年十年里經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金累計(jì)凈流出4.9億元。

　　扣除掉因收購(gòu)和研發(fā)資本化而產(chǎn)生的不菲的資本開支，余下的自由現(xiàn)金流合計(jì)-14億元，失血嚴(yán)重。

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　　顯然，無(wú)論是業(yè)績(jī)還是現(xiàn)金流，北信源都已經(jīng)亮起紅燈。問(wèn)題來(lái)了，是網(wǎng)安行業(yè)的整體退潮，還是北信源一家裸泳？

　　慘淡行業(yè)中的慘淡公司

　　那就快來(lái)看看2024年國(guó)內(nèi)網(wǎng)安上市公司交出的“成績(jī)單”：

　　咦！不看不知道，一看嚇一跳，原來(lái)和北信源同病相憐的“難兄難弟”還真不少！風(fēng)云君扒拉的這20家網(wǎng)安公司里，竟然有14家營(yíng)收“開倒車”，更有13家利潤(rùn)直接“亮紅燈”——虧了！

　　要說(shuō)“血虧王”，還得看龍頭大哥奇安信（688561.SH），2024年一口氣虧了接近14個(gè)小目標(biāo)！營(yíng)收也跌得最慘，同比縮水了32.49%！

　　不過(guò)北信源也別急著笑場(chǎng)，雖然營(yíng)收盤子比奇安信小得多，但24.31%的跌幅也是“名列前茅”，直接沖到了行業(yè)第三“熊”！可以說(shuō)，無(wú)論比塊頭還是比“滑梯”速度，北信源在同業(yè)上市公司里，都屬于相對(duì)“拉胯”的那一掛。

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　　如果說(shuō)利潤(rùn)還可能被各種“意外開支”（非經(jīng)常性損益）和“賬面魔法”（各種減值）干擾，那咱就直接比比毛利率——這可是反映網(wǎng)安主業(yè)賺錢能力的“硬指標(biāo)”！

　　跟以前的好日子（比如2018年）相比，好家伙，20家公司里有13家的毛利率都在“集體縮水”，其中6家更是縮水超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)！

　　北信源呢？以17個(gè)百分點(diǎn)的驚人“縮水量”，再次勇奪業(yè)內(nèi)季軍寶座，穩(wěn)穩(wěn)坐在“吊車尾”的位置上。

　　所以說(shuō)啊，雖然整個(gè)網(wǎng)安圈的日子都像“渡劫”，但北信源絕對(duì)是“難兄難弟”里，過(guò)得格外難的那位！

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　　老鐵們，看了以上這組數(shù)據(jù)有啥感受？如今的網(wǎng)安圈像不像是“難兄難弟”扎堆的“難民營(yíng)”？難道網(wǎng)安行業(yè)寒冬已至？

　　網(wǎng)安盛宴難敵對(duì)手，北信源淪為“掉隊(duì)生”

　　事實(shí)上，我國(guó)網(wǎng)安行業(yè)的發(fā)展正迎來(lái)持續(xù)的政策利好與市場(chǎng)繁榮：

　　政策層面，我國(guó)網(wǎng)安行業(yè)已駛?cè)胝叻ㄒ?guī)密集落地的快車道。隨著《網(wǎng)絡(luò)安全法》《數(shù)據(jù)安全法》《個(gè)人信息保護(hù)法》三大法律基石落地，配合等保2.0、關(guān)基條例、數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化等細(xì)則出臺(tái)，在網(wǎng)安領(lǐng)域正持續(xù)釋放廣闊的合規(guī)與升級(jí)需求。

　　網(wǎng)絡(luò)安全也被不少地方政府納入重點(diǎn)建設(shè)范疇。例如四川成都重點(diǎn)建設(shè)了“四大網(wǎng)安園區(qū)”；河南鄭州打造了多個(gè)信息產(chǎn)業(yè)園區(qū)，并通過(guò)一系列政策吸引國(guó)內(nèi)頭部網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)落戶；河北雄安新區(qū)也在積極籌建網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)安全實(shí)驗(yàn)室等。

　　技術(shù)層面，隨著APT攻擊、勒索病毒等網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題層出不窮，傳統(tǒng)防火墻已日漸式微，云安全、零信任、數(shù)據(jù)安全、生成式AI、SASE架構(gòu)等新技術(shù)/架構(gòu)迅猛發(fā)展，正成為網(wǎng)安江湖的新盟主。

　　網(wǎng)安行業(yè)趨于飽和的市場(chǎng)、同質(zhì)化的產(chǎn)品以及單一的商業(yè)模式，在新技術(shù)時(shí)代將有機(jī)會(huì)被重塑，同時(shí)新技術(shù)的應(yīng)用也有望為網(wǎng)安市場(chǎng)帶來(lái)增量。

　　需求層面，隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型深化、國(guó)際地緣政治摩擦加劇，以及數(shù)據(jù)要素價(jià)值日益凸顯，網(wǎng)絡(luò)安全正在從傳統(tǒng)的“成本中心”向支撐業(yè)務(wù)發(fā)展的“價(jià)值中心”轉(zhuǎn)變。

　　拿銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，2024年，有多家銀行因數(shù)據(jù)安全管理漏洞、客戶信息保護(hù)不力等問(wèn)題，被處以數(shù)十萬(wàn)至數(shù)百萬(wàn)元不等的罰款。無(wú)論是大型國(guó)有銀行，還是中小型銀行，無(wú)一“幸免”，這背后藏著的就是網(wǎng)安系統(tǒng)廣闊的市場(chǎng)需求空間。

　　三重驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)網(wǎng)安市場(chǎng)前景可期。根據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）近日發(fā)布的2025年V1版《全球網(wǎng)絡(luò)安全支出指南》，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模將從2023年的110億美元增長(zhǎng)至2028年的171億美元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到9.2%。

　　網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)又可細(xì)分為硬件市場(chǎng)、軟件市場(chǎng)和服務(wù)市場(chǎng)，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，三塊市場(chǎng)比重分別為39%、35%、26%。

　　隨著云化、服務(wù)化等新技術(shù)的持續(xù)應(yīng)用，后兩者的市場(chǎng)將快速增長(zhǎng)，五年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)分別為11.5%和11.9%，高于網(wǎng)安市場(chǎng)整體增速。

　　也就是說(shuō)，北信源所處的網(wǎng)絡(luò)安全軟件市場(chǎng)，仍有不錯(cuò)的發(fā)展空間。

　?。ㄗⅲ何覈?guó)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院）

　　那為什么大家的日子還這么不好過(guò)？

　　說(shuō)白了，都怪競(jìng)爭(zhēng)太激烈了。特別是在網(wǎng)安新技術(shù)的迭代下，運(yùn)營(yíng)商、IT廠商、集成商、軟件廠商等新玩家紛紛涌入網(wǎng)安市場(chǎng)。

　　根據(jù)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2023年上半年國(guó)內(nèi)共有3，984家企業(yè)開展網(wǎng)安業(yè)務(wù)，較上年同期足足增長(zhǎng)了20%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于網(wǎng)安市場(chǎng)整體發(fā)展增速。

　　市場(chǎng)整體仍處于群雄割據(jù)時(shí)代，2024年前五大廠家的市場(chǎng)份額合計(jì)也就20%，并沒(méi)有絕對(duì)霸主的出。大家爭(zhēng)搶地盤的過(guò)程中不可避免的使用價(jià)格戰(zhàn)等手段，盈利空間自然有所壓縮。

　　這種背景下，以北信源為代表的網(wǎng)安老玩家想要保住份額，就要拼技術(shù)、拼服務(wù)、拼資源。

　　可惜的是，北信源樣樣稀碎。

　　公司賴以成名的終端安全管理產(chǎn)品（如“金甲防線”），在技術(shù)先進(jìn)性和應(yīng)對(duì)新型威脅（如高級(jí)持續(xù)性威脅APT、勒索軟件、供應(yīng)鏈攻擊）的能力上，已顯露出疲態(tài)。

　　在新興的、代表未來(lái)方向的云安全、大數(shù)據(jù)安全分析、主動(dòng)防御等領(lǐng)域，北信源缺乏有足夠市場(chǎng)影響力和技術(shù)領(lǐng)先性的重磅產(chǎn)品。

　　拿“信源密信”來(lái)說(shuō)，作為一款協(xié)同辦公即時(shí)通訊平臺(tái)，剛問(wèn)世時(shí)也曾被寄予厚望，至今雖已宣傳多年，但在用戶體驗(yàn)、生態(tài)構(gòu)建、市場(chǎng)認(rèn)可度方面，與釘釘、企業(yè)微信、飛書等國(guó)內(nèi)幾大主流巨頭產(chǎn)品相比仍有不小的差距。

　　無(wú)論是研發(fā)投入金額，還是研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模，北信源相較于國(guó)內(nèi)一線競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言，都顯得有些捉襟見肘。

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　　另外，在北信源的客戶群體中，一直都是政府客戶和國(guó)央企客戶居多，面對(duì)更市場(chǎng)化、需求更碎片化的新興行業(yè)客戶（如互聯(lián)網(wǎng)、中小企業(yè)），北信源的服務(wù)模式和解決方案顯得不夠靈活敏捷，難以匹配新興客戶需求。

　　久而久之，北信源就在這場(chǎng)行業(yè)盛宴中“掉了隊(duì)”。

　　其實(shí)，“掉隊(duì)”信號(hào)早已隱含在實(shí)控人林皓的行動(dòng)中。2020年11月-2022年12月，恰逢網(wǎng)絡(luò)安全概念火熱期，公司股價(jià)處于相對(duì)高位區(qū)間，林老板便開始了頻繁減持，短短兩年里套現(xiàn)到手2.5億元。

　　而在此之前，林老板的套現(xiàn)行為也一直比較猖狂，上市13年里，合計(jì)套現(xiàn)超27個(gè)小目標(biāo)。賺錢就是如此簡(jiǎn)單，老鐵們酸了嗎？

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