炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會！

　　來源：策略研究

　　【國海7月金股組合】

　　【6月金股收益圖】

　　【歷史收益圖】

　　【策略觀點(diǎn)】

　　聯(lián)系人：胡國鵬 袁稻雨

　?。?）邏輯：1、1999年以來A股有過三次典型的指數(shù)沖關(guān)期，上證指數(shù)一改較長時期的震蕩狀態(tài)，向上突破并形成更高的點(diǎn)位中樞，分別是1999年5月、2014年底、2020年中。2、三次典型的指數(shù)沖關(guān)共性是流動性寬松，政策基調(diào)積極，且存在改革、科技或金融方面的重大催化劑，經(jīng)濟(jì)基本面在指數(shù)沖關(guān)時期未必需要明顯起色。3、指數(shù)沖關(guān)之前的蓄勢期，如前1個月至1個季度，往往是消費(fèi)和穩(wěn)定風(fēng)格占優(yōu)，沖關(guān)時期則是金融和科技這類強(qiáng)β的風(fēng)格占優(yōu)。4、去年“924”之后，上證指數(shù)持續(xù)在3000-3400點(diǎn)的區(qū)間震蕩，外部環(huán)境雖然有顛簸，但國內(nèi)政策應(yīng)對得當(dāng)，呵護(hù)股票市場的態(tài)度明確，當(dāng)前需要重視指數(shù)沖關(guān)的可能性，目前處于指數(shù)沖關(guān)前的蓄勢期。5、后續(xù)指數(shù)沖關(guān)的驅(qū)動力來自政策支持或貨幣寬松的可能性較大，時間節(jié)點(diǎn)可能會在7-8月，在此之前市場風(fēng)格輪動較快，啞鈴型配置為主，沖關(guān)時重點(diǎn)關(guān)注券商和科技。

　　風(fēng)險提示：研究方法（歷史回溯法）的局限性，中美摩擦加劇，地緣政治突發(fā)風(fēng)險，海外流動性寬松不及預(yù)期，早期歷史數(shù)據(jù)存在個別缺失值等。

　　【電子·傳音控股】

　　聯(lián)系人：姚丹丹

　　（1）邏輯：1）MCP協(xié)議加速AI Agent時代到來，傳音積極擁抱AI，在影像、生活助手、文本等多個方面引入AI功能，公司作為品牌端和入口卡位優(yōu)勢顯著。2）傳音由于在一季度淡季去庫存，報表承壓，公司5月底開始陸續(xù)上新，發(fā)布了Tecno Pova Curve等多款新機(jī)，預(yù)計二季度出貨數(shù)據(jù)將迎來改善，三季度預(yù)計環(huán)比會更好，同時美元指數(shù)處于低位背景下，新品上市預(yù)計對銷量將有顯著拉動。3）公司今年家電業(yè)務(wù)由于儲能上量，預(yù)計重回增長曲線，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中AHA Games平臺用戶數(shù)據(jù)快速增長，今年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)預(yù)計將迎來不錯的增長，收入增長引擎也逐漸由預(yù)裝轉(zhuǎn)向廣告業(yè)務(wù)，打開互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的想象空間。

　　風(fēng)險提示：市場競爭加劇、新興市場拓展不及預(yù)期、渠道建設(shè)和拓展不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期、原材料價格波動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。

　　【農(nóng)業(yè)·牧原股份】

　　聯(lián)系人：程一勝

　?。?）邏輯：調(diào)控政策有望加碼，布局產(chǎn)能去化預(yù)期下的投資機(jī)會。1、5月份產(chǎn)能環(huán)比增加，下半年供給壓力較大。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)，2025年5月，全國能繁母豬存欄量4042萬頭，環(huán)比增長0.1%，同比增長1.2%，為正常保有量的103.6%，疊加PSY增加，產(chǎn)能處于偏高水平。此外不管是從中大豬存欄量還是從新生仔豬數(shù)據(jù)來看，下面年均面臨較大的出欄壓力。生豬養(yǎng)殖行業(yè)面臨供大于求的局面。近期密集召集養(yǎng)豬企業(yè)開會，主要是針對母豬產(chǎn)能過多、二育現(xiàn)象突出、出欄體重偏高等核心矛盾，希望通過窗口指導(dǎo)的方式引導(dǎo)產(chǎn)能走向合理區(qū)間。前期牧原等頭部企業(yè)決定不對二育客戶出售商品豬，有助于豬價回歸以及未來產(chǎn)能收縮。2、我們認(rèn)為行業(yè)只有在經(jīng)歷去化后或有望在明年迎來周期上行，接下來行業(yè)將再次進(jìn)入考驗期，看好具有低成本且能較快擴(kuò)張、財務(wù)穩(wěn)健的豬企。牧原股份作為行業(yè)龍頭，成本優(yōu)勢顯著，2025年上半年保持優(yōu)秀盈利能力，隨著資產(chǎn)負(fù)債率下降，后續(xù)分紅比例有望進(jìn)一步提升，持續(xù)重點(diǎn)推薦。

　　（2）業(yè)績和估值：我們預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入為1295.99/1330.11/1588.48億元，歸母凈利潤為166.12/163.55/276.46億元，對應(yīng)PE分別13/13/8倍，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，我們看好公司后續(xù)成本管控和長期發(fā)展，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：飼料原料價格波動風(fēng)險；生豬養(yǎng)殖中的疫病及價格波動風(fēng)險；豬價上漲不及預(yù)期的風(fēng)險；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險；養(yǎng)殖疾病的風(fēng)險；公司業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險等。

　　【能源開采·中煤能源】

　　聯(lián)系人：陳晨

　　（1）邏輯：中煤能源，控股股東中煤集團(tuán)，煤炭板塊優(yōu)質(zhì)央企龍頭之一。煤炭、煤化工一體化經(jīng)營，2024年煤炭、煤化工毛利占比約84%、7%。1）低估值。中煤能源作為煤炭板塊龍頭之一，其2025E業(yè)績對應(yīng)PE為9倍+，低于可比龍頭公司12-15倍。另外公司PB估值低于1，具備估值修復(fù)邏輯。2）公司自身具備盈利穩(wěn)、資源久期長等優(yōu)勢。公司憑借75%的高長協(xié)比例以及高煤炭產(chǎn)銷與高熱值，具備較為穩(wěn)定且出色的盈利水平，2024年公司實現(xiàn)噸煤毛利280元，處于行業(yè)較優(yōu)水平。同時，資源稟賦方面，截至2024年底，公司擁有保有煤炭資源量265億噸，排名上市煤企第三、保有煤炭可采儲量138億噸，排名上市煤企第二，可開采年限70-80年，資源優(yōu)勢明顯，所對應(yīng)的未來現(xiàn)金流也較為確定。3）產(chǎn)能有增量、利潤能增厚。截至2024年底，公司擁有煤炭核定產(chǎn)能接近1.7億噸，且仍有640萬噸煤炭在建產(chǎn)能（400萬噸/年的里必煤礦、240萬噸/年的葦子溝煤礦），預(yù)計2026年投產(chǎn)，將逐步增厚企業(yè)利潤。除此以外，公司煤化工、電力板塊亦有在建項目逐步投產(chǎn)。4）公司分紅有提升預(yù)期。2024年公司分紅率33%，基于公司貨幣基金、未分配利潤充足、資產(chǎn)負(fù)債率低，后續(xù)分紅水平有較大提升空間。5）公司重視資本市場、積極響應(yīng)央企市值管理，在管理層重視之下，公司估值修復(fù)值得期待。6）催化：動力煤旺季開啟、煤價有望底部迎來回暖、低估值動力煤龍頭中煤能源或?qū)⑹芤?。目前港?500大卡動力煤價格615元/噸，近一周走勢平穩(wěn)，港口4500大卡等中低熱值煤近期累計上漲5元左右，動力煤價在前期需求淡季的壓力測試之下調(diào)整充分。供需方面，近期供給端煤炭生產(chǎn)與進(jìn)口延續(xù)收縮，需求端電力生產(chǎn)旺季啟動，供需改善之下，港口庫存持續(xù)去化，后續(xù)7月正式步入迎峰度夏旺季，煤價底部有回暖預(yù)期，從行業(yè)層面利好中煤能源。

　　（2）業(yè)績和估值：我們預(yù)測2025-2027年公司歸母凈利潤達(dá)162/176/190億元，同比-16%/+8%/+8%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE估值達(dá)9.2/8.5/7.9倍，公司投資價值凸顯。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期風(fēng)險；煤炭及煤化工價格大幅下調(diào)風(fēng)險；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險；新建礦井建設(shè)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險等。

　　【食飲·衛(wèi)龍美味】

　　聯(lián)系人：劉潔銘

　?。?）邏輯：魔芋十年磨劍迎爆發(fā)，中式辣味零食龍頭發(fā)展提速。1）辣味零食龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固。公司是典型的大單品公司，二十余年深耕辣味零食賽道，通過前瞻性的供應(yīng)鏈布局與品牌戰(zhàn)略，成功實現(xiàn)從傳統(tǒng)作坊式生產(chǎn)升級為現(xiàn)代化食品企業(yè)，培育出辣條+魔芋兩大超級大單品，構(gòu)筑競爭壁壘。2）經(jīng)典辣條升級換代，魔芋十年磨一劍迎來放量。 公司基本盤調(diào)味面制品通過對經(jīng)典產(chǎn)品進(jìn)行口味和包裝上的升級，提升產(chǎn)品價格帶。魔芋品類經(jīng)過十余年的培育迎來爆發(fā)，公司24年蔬菜制品增速高達(dá)59%，后續(xù)仍有望實現(xiàn)高速增長，爆量原因為：①精準(zhǔn)卡位健康零食賽道，滿足消費(fèi)者“輕負(fù)擔(dān)+強(qiáng)刺激”的雙重需求；②依托辣條品類積累的渠道網(wǎng)絡(luò)、生產(chǎn)經(jīng)驗和品牌勢能，實現(xiàn)成功模式的戰(zhàn)略復(fù)制；③恰當(dāng)?shù)氖袌霾呗院推放仆度搿?）魔芋零食有望成長為超級大單品，辣條仍有市占率提升邏輯，后續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新值得期待。①魔芋：具備低卡美味、延展性強(qiáng)的屬性，是零食領(lǐng)域的超級食材&百變金剛，成長性強(qiáng)，公司在該品類具備強(qiáng)品牌心智，通過測算，我們預(yù)計魔芋零食未來出廠口徑有望達(dá)到200-300億，公司魔芋產(chǎn)品有望成長為60-100億級別的大單品。②辣條：公司在辣條領(lǐng)域已經(jīng)具備強(qiáng)品類心智，作為行業(yè)龍頭市占率仍較低，有望通過產(chǎn)品創(chuàng)新和品類投入實現(xiàn)市占率提升。

　　（2）業(yè)績和估值：預(yù)計公司25~27年的營收為78.58/93.46/107.55億元，同比+25.4%/+18.9%/+15.1%；歸母凈利潤為13.72/16.97/20.08億元，同比+28.4%/+23.7%/+18.3%；對應(yīng)PE分別為22.4/18.1/15.3x，上調(diào)至“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：新品和渠道拓展不及預(yù)期；原材料價格波動；競爭加?。皇称钒踩?；測算存在誤差。

　　【汽車·理想汽車】

　　聯(lián)系人：戴暢

　?。?）邏輯：1）新能源總量維持增長趨勢：25年以舊換新持續(xù)，預(yù)計國內(nèi)乘用車銷量溫和增長，新能源車同比+30%左右。25年以舊換新政策延續(xù)，預(yù)計25年國內(nèi)乘用車2，400萬輛+，同比+3%；考慮新能源車26年購置稅優(yōu)惠退坡刺激需求前置，25年銷量預(yù)計1，400萬輛左右，同比+30%。2）高端新能源市場依舊擴(kuò)容：預(yù)計樂觀/悲觀情況下25、26年20萬元+新能源車市場擴(kuò)容96/68、144/101萬輛。樂觀情景下：預(yù)計25/26年20萬元+新能源車銷量同比+96.2/+143.8萬輛。悲觀情景下：預(yù)計25/26年20萬元+新能源車銷量同比+67.7/+101.1萬輛。3）理想汽車25/26年銷量預(yù)測：樂觀預(yù)測25/26年銷售61/80萬輛，悲觀預(yù)測54/66萬輛。25/26年20-50萬元新車供給的增量預(yù)計超過行業(yè)擴(kuò)容，由此測算其老車型銷售的擠壓。結(jié)合純電增量，樂觀預(yù)計理想汽車25/26年銷量61/80萬輛；悲觀預(yù)計54/66萬輛。

　?。?）業(yè)績和估值：政策托底、高端市場擴(kuò)容、傳統(tǒng)豪華品牌趨勢性萎縮，我們認(rèn)為市場或低估了理想汽車增程產(chǎn)品的韌性和即將發(fā)布的純電產(chǎn)品的彈性。預(yù)計公司25~27年歸母凈利潤106/162/192億元，對應(yīng)PE 21/14/11倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟拖累汽車消費(fèi)；公司產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；各產(chǎn)品不具備完全可比性等。

　　【計算機(jī)·飛榮達(dá)】

　　聯(lián)系人：劉熹

　?。?）邏輯：“AI服務(wù)器+端側(cè)AI+機(jī)器人”多重景氣驅(qū)動。1）散熱和電磁屏蔽方案領(lǐng)先企業(yè)，顯著受益于AI浪潮。公司是全球散熱和電磁屏蔽方案領(lǐng)先企業(yè)，主要客戶包括華為、思科、微軟、浪潮等頭部企業(yè)，受益于人工智能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，AI服務(wù)器、交換機(jī)、PC、手機(jī)、機(jī)器人等硬件的芯片功率大幅提升，帶來散熱和電磁屏蔽需求激增，公司不斷推進(jìn)新品研發(fā)、擴(kuò)張產(chǎn)線，夯實技術(shù)和生產(chǎn)壁壘。2）AI服務(wù)器：服務(wù)于華為等重點(diǎn)客戶，進(jìn)入訂單上升周期。AI芯片如NVIDIA GB300、華為昇騰等功耗不斷提升，驅(qū)動服務(wù)器散熱方案從VC進(jìn)入到3DVC/液冷時代，帶來芯片散熱方案的量價齊升。公司提供服務(wù)器液冷/虹吸（單相/雙相）等產(chǎn)品，自主研制的3DVC散熱器，目前散熱功耗可達(dá)1400w，技術(shù)領(lǐng)先。公司散熱產(chǎn)品已成為頭部企業(yè)的核心供應(yīng)商，并實現(xiàn)批量交付。3）AI終端、機(jī)器人等下游行業(yè)景氣向上。①智能硬件：公司為消費(fèi)電子行業(yè)頭部客戶的手機(jī)/PC等產(chǎn)品提供散熱和電磁屏蔽方案。在AI手機(jī)/AIPC等產(chǎn)業(yè)趨勢下，端側(cè)硬件的散熱和電磁屏蔽方案價值量顯著提升。公司和重點(diǎn)客戶長期穩(wěn)定合作，并不斷迭代新材料提升競爭力，在國產(chǎn)替代趨勢下，未來公司市占率有望進(jìn)一步提升。②機(jī)器人：2025年，飛榮達(dá)對果力智能進(jìn)行獨(dú)家戰(zhàn)略投資，交易完成后，果力智能將成為公司的控股子公司。果力智能是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的靈巧手及具身智能機(jī)器人專精特新企業(yè)，是全球剛-柔-軟耦合機(jī)器人靈巧手行業(yè)中少數(shù)具備自有全棧技術(shù)的公司之一?；诒敬问召彛w榮達(dá)實現(xiàn)對機(jī)器人/靈巧手的業(yè)務(wù)布局，并有望加速公司散熱和電磁屏蔽在機(jī)器人領(lǐng)域研發(fā)和推廣，打造基于機(jī)器人賽道的新增長曲線。

　　（2）業(yè)績和估值：預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為63.58/78.63/95.53億元，歸母凈利潤分別為4.21/5.80/7.89億元，EPS分別為0.73/1.00/1.36元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為25.61/18.58/13.67X，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：下游行業(yè)需求不及預(yù)期、AI發(fā)展不及預(yù)期、原材料價格波動的風(fēng)險、市場競爭加劇等。

　　【化工·振華股份】

　　聯(lián)系人：李永磊

　?。?）邏輯：需求迸發(fā)，鉻鹽邏輯再加強(qiáng)。1）金屬鉻終端需求保持旺盛。2024年通用電氣航空航天公司的商業(yè)飛機(jī)發(fā)動機(jī)的交付量為1911臺，同比-8%，但是商業(yè)航空航天的在手訂單（RPO）中，設(shè)備類的達(dá)到了115億美元，同比+76%；GE Vernova公司2024年燃?xì)廨啓C(jī)的銷售量為11.9GW，同比-14%，但2024年燃?xì)廨啓C(jī)的訂單達(dá)到了20.2GW，同比+113%，受限于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)瓶頸，這兩個終端企業(yè)的需求都反映出商用飛機(jī)發(fā)動機(jī)整機(jī)以及燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)的需求都處于擴(kuò)張狀態(tài)。全球高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在增加資本支出，隨著產(chǎn)業(yè)鏈投資瓶頸去除，疊加維修端需求的持續(xù)，未來相關(guān)的高溫合金需求有望持續(xù)向上。2）金屬鉻緊張局面已逐漸向鉻鹽傳導(dǎo)。鉻鐵礦-鉻鹽-金屬鉻產(chǎn)業(yè)鏈真正具有產(chǎn)能擴(kuò)張高壁壘的是鉻鹽。鉻鹽生產(chǎn)過程會產(chǎn)生含六價鉻的廢渣，安全環(huán)保要求更高。金屬鉻的需求起來之后，大概率更多應(yīng)用于傳統(tǒng)領(lǐng)域的鉻鹽向金屬鉻傳導(dǎo)。6月11日，據(jù)百川盈孚，氧化鉻綠市場均價再漲500元/噸，反映了鉻鹽的景氣上行。3）鉻鹽業(yè)績彈性更大，公司自身具有充分優(yōu)勢。鉻鹽對于振華股份的彈性更大，2024年振華股份鉻鹽折重鉻酸鈉的產(chǎn)量約26萬噸，金屬鉻產(chǎn)量7650噸，折算成重鉻酸鈉約2.7萬噸。2025年隨著產(chǎn)能爬坡，金屬鉻產(chǎn)銷量有望更高。我們認(rèn)為，除了關(guān)注鉻鹽行業(yè)景氣度之外，振華股份自身的優(yōu)勢更加重要，公司在技術(shù)創(chuàng)新、降本、提升產(chǎn)品品質(zhì)、擴(kuò)大產(chǎn)能、行業(yè)整合等方面均具有相應(yīng)舉措，值得重視。

　　（2）業(yè)績和估值：全球鉻鹽龍頭【振華股份】在此輪鉻鹽大周期中有望充分受益，2025PE15倍、2026PE12倍。

　　風(fēng)險提示：鉻鐵礦價格波動風(fēng)險；下游行業(yè)周期性波動風(fēng)險；環(huán)保政策變化風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險等。

　　【有色·山東黃金】

　　聯(lián)系人：張建業(yè)

　?。?）邏輯：1）黃金龍頭，成長性強(qiáng)：公司主營業(yè)務(wù)聚焦黃金，礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)居第一梯隊，且量增潛力較大。焦家礦區(qū)整合項目主控性工程北區(qū)混合井、南區(qū)主井、南區(qū)副井以及2#回風(fēng)井等工程已掘砌到底，正在進(jìn)行二期工程施工，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)黃金18.85噸。新城金礦整合工程規(guī)劃總投資39.5億元，目前項目主控性工程Ⅰ區(qū)主井、Ⅱ區(qū)副井、回風(fēng)井等工程均已掘砌到底，正在進(jìn)行配套工程施工，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年均浮選金精礦產(chǎn)量11.96萬噸（含金約7771千克）?？ǖ壑Z項目該項目目前正處于試生產(chǎn)階段，截至2024年底累計完成金額41.12億元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計平均年產(chǎn)粗金錠含金8.4噸以上。2）催化：考慮到特朗普政府弱美元與貿(mào)易保護(hù)主義的主張，有望帶動通脹升溫，貿(mào)易戰(zhàn)與關(guān)稅預(yù)期趨勢下美國經(jīng)濟(jì)后續(xù)前景尚不明朗，黃金仍然為避險和抗通脹的首選，中長期來看，美國債務(wù)壓力不斷累積，全球發(fā)展中國家央行購買黃金勢頭不減，黃金價格中樞仍將上行，隨著金價β行情的展開，公司有望充分受益。

　?。?）業(yè)績和估值：我們預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入為1046.74/1181.17/1274.84億元，歸母凈利潤分別57.03/77.56/86.13億元，EPS為1.27/1.73/1.93元?，F(xiàn)價對應(yīng)PE分別25/18/16倍，給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、黃金價格波動風(fēng)險、項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險、礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長不及預(yù)期風(fēng)險、生產(chǎn)成本增長超預(yù)期風(fēng)險、安全管理風(fēng)險、環(huán)保管理風(fēng)險、全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險等。

　　【機(jī)械·春風(fēng)動力】

　　聯(lián)系人：張鈺瑩

　?。?）邏輯：1）全地形車：行業(yè)β筑底企穩(wěn)，公司高端化新品銷量超預(yù)期，量價齊升邏輯順暢；2）摩托車：A．出海：景氣持續(xù)，歐洲+中東+拉美+北美+亞洲等全面開花；B．內(nèi)需：大排量β下，公司有望進(jìn)一步提升市占率；公司在街車+仿賽爆款基礎(chǔ)上，新增推出踏板系列，有望補(bǔ)齊新版圖；3）電動兩輪車：渠道持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品持續(xù)迭代，25年銷量目標(biāo)60萬+，有望開拓第三成長曲線。

　?。?）業(yè)績和估值：考慮關(guān)稅影響后，我們預(yù)計公司25-26年凈利潤17.5/22.5e+，對應(yīng)PE分別為18.5/14.4X，維持買入評級！

　　風(fēng)險提示：關(guān)稅加征風(fēng)險，電動兩輪車銷量不及預(yù)期，出口摩托車銷量不及預(yù)期，匯率波動，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

　　【電新·億緯鋰能（維權(quán)）】

　　聯(lián)系人：李航

　　（1）邏輯：經(jīng)營拐點(diǎn)已至，喜迎收獲之期。1）短期，2025Q1公司儲能電池出貨仍強(qiáng)勁，預(yù)計2025Q2動儲電池排產(chǎn)環(huán)比較高增長，動力在小鵬車型周期及商用車?yán)瓌酉鲁掷m(xù)好轉(zhuǎn)，消費(fèi)電池收入預(yù)計實現(xiàn)穩(wěn)健增長，基本盤扎實。2）中期，公司各業(yè)務(wù)產(chǎn)銷兩旺預(yù)計持續(xù)，年內(nèi)基本面全面向上。儲能端滿產(chǎn)滿銷預(yù)計持續(xù)，隨荊門60工廠產(chǎn)能釋放，年內(nèi)交付有望延續(xù)高增。動力端乘用車預(yù)計受益于小鵬車型周期及份額提升、新客戶新項目突破，下半年OEE有望實現(xiàn)突破，盈利彈性可期。3）長期，馬來工廠儲能預(yù)計年內(nèi)可形成海外交付，應(yīng)對政策風(fēng)險，動力大圓柱產(chǎn)品工藝及客戶導(dǎo)入持續(xù)捋順，有望與龍頭實現(xiàn)差異化競爭。4）催化：2025Q2動儲排產(chǎn)及業(yè)績創(chuàng)新高；大圓柱產(chǎn)品頭部客戶突破；海外政策風(fēng)險邊際改善等。

　?。?）業(yè)績和估值：預(yù)計公司25/26/27年歸母分別為51/76/95億元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：1）全球需求不及預(yù)期；2）國內(nèi)以舊換新政策落地不及預(yù)期；3）產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局惡化超預(yù)期；4）海外政策風(fēng)險超預(yù)期；5）大圓柱等新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；6）上游原材料（鋰等）價格大幅波動。